“長(zhǎng)江后浪推前浪，這次董事會(huì)換屆，將由新的一代人負(fù)責(zé)雅戈?duì)柕慕?jīng)營(yíng)?！?月底，75歲的雅戈?duì)杽?chuàng)始人、董事長(zhǎng)李如成在公司2025年年報(bào)致股東信中寫下了這句話。

年報(bào)發(fā)布同時(shí)，雅戈?duì)栠€發(fā)布了一系列董事會(huì)決議公告。隨著董事會(huì)換屆選舉，現(xiàn)任公司副董事長(zhǎng)兼總裁、李如成的獨(dú)生女李寒窮，被提名推薦為新一屆董事會(huì)非獨(dú)立董事候選人，而現(xiàn)任董事長(zhǎng)李如成，則未出現(xiàn)在新一屆董事會(huì)候選名單內(nèi)。

這被視為雅戈?duì)柖詈F即將正式接班的信號(hào)。對(duì)于李寒窮接任董事長(zhǎng)一事，《中國(guó)企業(yè)家》向雅戈?duì)柗矫媲笞C，雅戈?duì)栂嚓P(guān)人士表示，“還要開董事會(huì)（走流程）的”，也并未否認(rèn)該消息。不難看出，這家擁有47年歷史、市值345億元（截止發(fā)稿時(shí)）的老牌服裝企業(yè)，即將迎來(lái)二代掌舵新階段。

李寒窮的接班早有信號(hào)。她本人頗低調(diào)，極少公開露面，也幾乎不接受媒體采訪。不過值得注意的是，2024年12月，雅戈?duì)柺飞献畲笫止P的一次收購(gòu)——從阿里巴巴手中以74億元接盤銀泰百貨，在簽約儀式現(xiàn)場(chǎng)，李寒窮罕見公開現(xiàn)身——作為雅戈?duì)柕拇砗炞帧?/span>

當(dāng)下，李寒窮接手的并非一個(gè)風(fēng)頭正盛的商業(yè)帝國(guó)，而是一個(gè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型尚未完成、主業(yè)造血能力缺失、高度依賴投資收益維持盈利的龐大集團(tuán)。

雅戈?duì)?025年財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.82億元，同比下降18.37%；歸母凈利潤(rùn)24.47億元，同比下降11.57%。而凈利潤(rùn)中，投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了24.71億元，時(shí)尚板塊（服裝主業(yè)）僅貢獻(xiàn)0.96億元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損1.06億元。也就是說，如果沒有投資業(yè)務(wù)支撐，雅戈?duì)枌?shí)際經(jīng)營(yíng)是虧損狀態(tài)。

此前，雅戈?duì)枤w母凈利潤(rùn)已連續(xù)四年下滑——2021年到2024年，雅戈?duì)枤w母凈利潤(rùn)分別同比下降29.15%、1.05%、32.31%、19.41%。

鞋服行業(yè)品牌專家、上海良棲品牌管理有限公司創(chuàng)始人程偉雄向《中國(guó)企業(yè)家》分析，李寒窮將接手的雅戈?duì)?，面臨的最大挑戰(zhàn)是服裝主業(yè)創(chuàng)新不足——主品牌雅戈?duì)栂萑肫放评匣Ь?，襯衫、西服等傳統(tǒng)核心品類持續(xù)下滑，多品牌矩陣尚處投入期，短期難貢獻(xiàn)利潤(rùn)。在他看來(lái)，雅戈?duì)柕霓D(zhuǎn)型之路，仍需跨越品牌年輕化、渠道數(shù)字化、多品牌矩陣盈利化的生存門檻。

但在雅戈?duì)杻?nèi)部，這位即將接棒的49歲企二代，已為這一天準(zhǔn)備了至少15年。

內(nèi)部成長(zhǎng)起來(lái)的李寒窮

李寒窮出生于1977年，是李如成獨(dú)女。她的人生起點(diǎn)，幾乎與父親創(chuàng)業(yè)的至暗時(shí)刻重疊在一起。

外界時(shí)常好奇，為何李如成給女兒起了“寒窮”這個(gè)不尋常的名字？浙商研究會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)楊軼清此前提到，他10年前到寧波的雅戈?duì)柊菰L李如成。交談中，曾問此事。李如成解釋說，女兒出生前后，正值他人生最煎熬的階段，他的“春天”還沒有到來(lái)，但也正是苦盡甘來(lái)、人生即將觸底反彈的時(shí)刻。

和許多接班的二代不同，李寒窮并非“空降兵”。在正式接班前，她已在雅戈?duì)栿w系內(nèi)至少歷練了15年。

她本科畢業(yè)于美國(guó)加州州立大學(xué)工商管理專業(yè)，后在中歐國(guó)際工商學(xué)院獲得EMBA學(xué)位。大學(xué)畢業(yè)后，她便加入公司，從基層做起。2011年，李寒窮出任雅戈?duì)柟径拢?016年兼任公司總經(jīng)理，2017年任公司副董事長(zhǎng)，2019年至2020年任公司副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，2021年至2022年任公司副董事長(zhǎng)，2023年至今，任公司副董事長(zhǎng)兼總裁。

與此同時(shí)，她也曾出任雅戈?duì)枺ㄏ愀郏?shí)業(yè)有限公司副總經(jīng)理、上海凱石投資管理有限公司副總經(jīng)理。在此期間，她熟悉了國(guó)際貿(mào)易與品牌運(yùn)營(yíng)的規(guī)則，也積累了投資判斷能力。其名下關(guān)聯(lián)的企業(yè)超過30家，在雅戈?duì)枙r(shí)尚（上海）科技有限公司、雅戈?duì)柗b控股有限公司等核心主體擔(dān)任董事長(zhǎng)或總經(jīng)理。

外界認(rèn)為，雅戈?duì)栟D(zhuǎn)型這幾年，多起重磅收并購(gòu)的商業(yè)決策皆由李寒窮主導(dǎo)，她也因此被外界稱為一位隱秘的“并購(gòu)女王”。

2021年，雅戈?duì)柺召?gòu)了美國(guó)潮牌UNDEFEATED 40%的股權(quán)并成立大中華區(qū)合資公司；與挪威高端戶外品牌Helly Hansen（海麗漢森）成立合資公司，雅戈?duì)柂?dú)家負(fù)責(zé)大中華地區(qū)運(yùn)營(yíng)和生產(chǎn)；將美國(guó)奢侈手工皮鞋品牌CORTHAY納入品牌矩陣。2022年，推動(dòng)雅戈?duì)柵c挑戰(zhàn)者資本共同投資美國(guó)高端設(shè)計(jì)師品牌Alexander Wang。2025年1月，她還斥資約15億元收購(gòu)法國(guó)奢侈童裝品牌BONPOINT（小櫻桃），進(jìn)軍童裝及奢侈品領(lǐng)域。同年，公司還以13.4億元收購(gòu)美邦服飾核心門店，補(bǔ)充一二線城市線下渠道。

值得注意的是，多個(gè)新收購(gòu)的品牌和主品牌出現(xiàn)了雙總部運(yùn)營(yíng)分工。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，Helly Hansen、UNDEFEATED和BONPOINT等新品牌在上海總部運(yùn)營(yíng)，由李寒窮直接負(fù)責(zé)；而主品牌雅戈?duì)?、美雅、哈特·馬克斯、漢麻世家以及CORTHAY，則由李如成放在位于浙江寧波的總部運(yùn)營(yíng)。

近幾年，國(guó)內(nèi)多家服飾企業(yè)都朝著世界級(jí)時(shí)尚集團(tuán)的方向努力，并購(gòu)似乎成為一個(gè)可行的路徑。2024年，李如成在年度股東大會(huì)上也表示，雅戈?duì)柸詫駲C(jī)收購(gòu)時(shí)尚品牌，且未來(lái)不排除更大體量的收購(gòu)。“我有個(gè)夢(mèng)想，像LV那樣做成一個(gè)財(cái)團(tuán)，通過收購(gòu)、兼并，做大服裝品牌。”

但在程偉雄看來(lái)，服裝企業(yè)通過并購(gòu)，確實(shí)能做大做強(qiáng)，但不一定能夠走遠(yuǎn)。安踏目前看來(lái)是國(guó)內(nèi)通過并購(gòu)運(yùn)作成功的企業(yè)案例，作為一個(gè)成功的主品牌適當(dāng)做多場(chǎng)景與品類風(fēng)格的延伸是可以理解的，但其多品牌矩陣差異化和國(guó)際化依然在探索中。如果主品牌過于弱化，以并購(gòu)為目標(biāo)做大企業(yè)的時(shí)尚集團(tuán)，目前尚未看到成功案例。

接班后的核心考題

李如成曾給雅戈?duì)柎蛟炝巳{馬車：投資+房地產(chǎn)+服裝。但隨著前兩者紅利相繼消退，服裝主業(yè)也面臨巨大挑戰(zhàn)，重新為雅戈?duì)枌ふ以鲩L(zhǎng)曲線，成為李如成父女當(dāng)下首要解決的問題。

雅戈?duì)柕臍v史要追溯到1979年。李如成當(dāng)時(shí)進(jìn)入一家名為“青春服裝廠”的鎮(zhèn)辦小作坊，那是李如成事業(yè)的起步。憑借過人的商業(yè)頭腦，將雅戈?duì)柊l(fā)展成國(guó)內(nèi)男裝巨頭。上世紀(jì)90年代是雅戈?duì)柕摹包S金時(shí)代”。1993年，雅戈?duì)柕匿N售規(guī)模近2億元，利潤(rùn)超2000萬(wàn)元。雅戈?duì)栆彩侵袊?guó)民營(yíng)企業(yè)最早進(jìn)軍房地產(chǎn)的企業(yè)，1992年便進(jìn)軍了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。1998年，雅戈?duì)栐谏虾ＷC券交易所掛牌上市。但李如成并不滿足于單一的服裝業(yè)務(wù)，上市后開始加快多元化擴(kuò)張，開展投資、房地產(chǎn)、服裝等多元化業(yè)務(wù)。

李如成曾因幾筆投資一戰(zhàn)成名，被譽(yù)為“服裝界巴菲特”和“裁縫股神”。

上市之前的1997年，他便以每股約1元的成本投資寧波銀行1.82億元，成為前十大股東之一；1999年，斥資3.2億元參與發(fā)起設(shè)立中信證券，持股9.61%。寧波銀行上市后市值一度高達(dá)2700億元，雅戈?duì)栕鳛榈谌蠊蓶|累計(jì)套現(xiàn)超百億元，年分紅超30億元；在中信證券身上，累計(jì)獲利超80億元。此后，雅戈?duì)栍滞顿Y了中信股份、廣博股份、博遷新材、百隆東方、上美股份等數(shù)十家上市公司，形成了龐大的投資版圖。

2007年，公司提出服裝、房地產(chǎn)和投資“三駕馬車”并行的發(fā)展戰(zhàn)略。到2010年，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)獲得的凈利潤(rùn)占比達(dá)到46.59%，地產(chǎn)和服裝凈利潤(rùn)分別占比25.41%和26.38%。這意味著，從16年前開始，投資業(yè)務(wù)就已經(jīng)超越了服裝和地產(chǎn)，成為雅戈?duì)柪麧?rùn)的最大來(lái)源。李如成對(duì)此毫不諱言，2018年他曾在年度董事會(huì)上直言：“什么主業(yè)不主業(yè)的，賺錢就是我的主業(yè)?！边@句話也曾引發(fā)不少爭(zhēng)議。

2023年12月，雅戈?duì)栒酵瓿晒久Q變更，由“雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司”更名為“雅戈?duì)枙r(shí)尚股份有限公司”，這也表明了雅戈?duì)栟D(zhuǎn)型的決心。2024年開始，李如成加速清理金融資產(chǎn)，投入時(shí)尚產(chǎn)業(yè)。2024年也被李如成視為雅戈?duì)柕纳疃日{(diào)整年。

盡管公司多次表態(tài)“回歸服裝主業(yè)”，但時(shí)至今日，投資業(yè)務(wù)仍是雅戈?duì)柪麧?rùn)的絕對(duì)支柱。 2025年，投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)24.71億元，而時(shí)尚板塊僅貢獻(xiàn)0.96億元——投資業(yè)務(wù)的利潤(rùn)是時(shí)尚主業(yè)的25倍多。

從公開數(shù)據(jù)來(lái)看，雅戈?duì)柖嗥放凭仃嚨牟季?，也仍未能明顯脫離對(duì)主品牌和投資板塊的依賴。2025年，雅戈?duì)枙r(shí)尚板塊營(yíng)收74.33億元，同比增長(zhǎng)9.33%，主要得益于BONPOINT品牌的并表等因素；BONPOINT、UNDEFEATED、MAYOR、HANP、CORTHAY等多品牌合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收16.27億元，占比提升至24.54%；主品牌YOUNGOR仍以50.06億元營(yíng)收占據(jù)時(shí)尚板塊絕對(duì)大頭。

一個(gè)關(guān)鍵問題擺在李寒窮面前：過去幾年，她主導(dǎo)的并購(gòu)策略已初步搭建起時(shí)尚集團(tuán)的多品牌框架，營(yíng)收結(jié)構(gòu)也在改善，但這些收購(gòu)來(lái)的新品牌大多尚處培育投入期，利潤(rùn)轉(zhuǎn)化能力尚待驗(yàn)證。多品牌并購(gòu)策略如何轉(zhuǎn)化為真金白銀的利潤(rùn)、多品牌矩陣何時(shí)能貢獻(xiàn)穩(wěn)定的盈利，是她接班后繞不開的核心考題。

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