XREAL沖刺港股IPO，徐馳的資本放大器與智能眼鏡賽道的挑戰(zhàn)
三個(gè)月前的CES2026梧桐夜話欄目中，作為嘉賓的徐馳曾表示，阻礙下一個(gè)iPhone時(shí)刻到來的最大因素是資本。
而在4月1日，智能眼鏡企業(yè)XREAL正式向港交所遞交招股書。作為國內(nèi)乃至全球首家沖擊港股IPO的智能眼鏡公司，若進(jìn)展順利，XREAL有望成為“智能眼鏡第一股”。
徐馳充滿自信，他認(rèn)為XREAL具備解決技術(shù)難題的能力，而資本是技術(shù)的放大器?；蛟S正是這份對資本助力的期待，推動(dòng)XREAL踏上沖擊智能眼鏡第一股的征程。
XREAL的愿景需要更多資金支撐
從履歷來看，XREAL創(chuàng)始人徐馳是典型的“理工男”。
他畢業(yè)于浙江大學(xué)，后赴美國明尼蘇達(dá)大學(xué)攻讀電子與計(jì)算機(jī)工程博士學(xué)位，曾任職于英偉達(dá)和Magic Leap，2017年回國創(chuàng)立XREAL，專注AR眼鏡研發(fā)。
招股書顯示，XREAL成績亮眼。
2023年至2025年，XREAL連續(xù)三年位居全球AR眼鏡市場首位；同期營業(yè)收入分別為3.90億元、3.94億元、5.16億元，2025年?duì)I收同比增長約30.8%。
按理說，這樣一位高技術(shù)人才，又有著出色的業(yè)績，不應(yīng)在公開采訪中如此直白地表達(dá)對資本幫助的渴望。
原因藏在招股書里，伴隨出色營收的是一定的資金缺口。
2022年至2025年，XREAL年內(nèi)虧損分別為8.82億元、7.09億元、4.56億元，三年累計(jì)虧損超20.47億元。
更需警惕的是現(xiàn)金流狀況。
近三年，XREAL經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別為2023年4.72億、2024年1.74億、2025年2.03億，連續(xù)三年為負(fù)，且2025年流出額不降反升。
截至2025年底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅約6363萬元。
XREAL沖擊IPO，或許正是因?yàn)橘~上現(xiàn)金流不充裕，且以當(dāng)前營收情況，難以支撐公司的消耗。
XREAL是當(dāng)前“全球AR眼鏡市場第一品牌”，確實(shí)走在行業(yè)前列，但問題在于這個(gè)賽道本身仍較小。
2025年XREAL全年?duì)I收5.16億元，這個(gè)領(lǐng)先同行的數(shù)據(jù)在整個(gè)消費(fèi)電子行業(yè)并不突出。
一定程度上，這是智能眼鏡賽道目前的局限，并非XREAL自身的問題。因此，這個(gè)“全球第一”更像是先行者的勛章，而非統(tǒng)治者的王座。
所以徐馳對資本放大器的向往，不僅是XREAL需要更多資金支持，智能眼鏡整個(gè)行業(yè)也需要更多投入與曝光。
近年來，XREAL也在逐步改變這種現(xiàn)狀。
其支柱產(chǎn)品從入門級Air系列逐漸轉(zhuǎn)向中高端One系列，這意味著品牌溢價(jià)能力提升，市場對高端智能眼鏡產(chǎn)品的需求也在擴(kuò)大。
依托這一轉(zhuǎn)變，XREAL毛利率得到改善。招股書數(shù)據(jù)顯示，其毛利率從2023年的18.8%攀升至2025年的35.2%，近乎翻倍。
但需注意的是，招股書顯示銷售及分銷開支從2023年的2.14億元降至2025年的1.31億元，研發(fā)開支從2.16億元收縮至1.83億元。
這意味著虧損收窄部分源于開支減少，并非完全依靠業(yè)務(wù)增長。對于強(qiáng)調(diào)“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”的硬件公司而言，研發(fā)投入不增反減并非健康信號。
畢竟在互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)，短期虧損并非大問題。
蔚來自2014年成立以來，連續(xù)虧損11年，累計(jì)虧損超1300億元；京東從2004年進(jìn)入電子商務(wù)領(lǐng)域至2016年，也虧損了12年。
互聯(lián)網(wǎng)科技投資者看重的不只是當(dāng)下發(fā)展，智能眼鏡作為市場關(guān)注的新業(yè)態(tài)，被不少人視為AI時(shí)代替代手機(jī)的下一個(gè)入口。
因此，仍有大批科技圈投資者看好XREAL。
天眼查APP顯示，XREAL的股東陣容堪稱科技圈“名人錄”，包括阿里巴巴、快手科技、蔚來資本、順為資本、紅杉中國等知名機(jī)構(gòu)。
智能眼鏡賽道的激烈競爭
正如徐馳所盼，2026年智能眼鏡迎來熱潮，僅一季度就融資60億元，XREAL、雷鳥創(chuàng)新等玩家都獲得了不少支持。
就連新玩家比特幻境，剛成立不久就獲得4000萬融資。
IDC預(yù)計(jì)，2026年全球智能眼鏡出貨量有望突破2300萬臺，其中AI眼鏡超千萬臺。中國市場2026年出貨量預(yù)計(jì)達(dá)450.8萬臺，同比增長77.7%。
更關(guān)鍵的是，國家已將智能眼鏡納入2026年消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼范圍，政策紅利為賽道發(fā)展注入動(dòng)力。
同時(shí)，各巨頭紛紛跨界，小度AI眼鏡、小米AI眼鏡等相繼推出，賣車的理想也宣布進(jìn)軍AI眼鏡賽道。
這些巨頭的入局邏輯不同，但都讓創(chuàng)業(yè)公司倍感壓力。
雖然目前AI眼鏡和AR眼鏡在一定程度上有區(qū)分，前者強(qiáng)調(diào)AI導(dǎo)向能力與語音交互，后者側(cè)重光學(xué)顯示。
但未來發(fā)展中，AI+AR融合是必然趨勢，最終會在用戶端交匯。
甚至XREAL股東名單中的巨頭們，也有自己的布局。
比如阿里，無論是之前的夸克眼鏡，還是今年初大力宣發(fā)的千問AI眼鏡，都顯示出其深耕智能眼鏡賽道的決心。
巨頭們絕不會放棄AI眼鏡這個(gè)潛在“入口”。
若智能眼鏡成為AI時(shí)代的入口，將是不亞于百度搜索、支付寶的流量入口，必然是巨頭們AI時(shí)代戰(zhàn)略規(guī)劃的一部分。
就像當(dāng)年的智能音箱，大家曾認(rèn)為它可能是未來智能家居的入口，百度、小米、阿里的智能音箱之戰(zhàn)仍歷歷在目，眾多獨(dú)角獸企業(yè)被擠壓得難以生存，三巨頭占據(jù)近97%的市場份額。
投資者是否會因此產(chǎn)生新的擔(dān)憂？
畢竟巨頭做AI眼鏡可以虧損，因?yàn)樗麄兊哪繕?biāo)是搶占入口。
但創(chuàng)業(yè)公司不行，尤其是IPO后，每一分虧損都要面對投資人的追問。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代BAT入場時(shí)，創(chuàng)業(yè)者面對的是未知市場；而到了AI眼鏡時(shí)代，巨頭的生態(tài)壁壘比以往更高。
當(dāng)股東同時(shí)是潛在對手，這種關(guān)系的微妙程度，好比請老虎當(dāng)保鏢，既安全又危險(xiǎn)。
當(dāng)然，作為當(dāng)前領(lǐng)先者，XREAL有其獨(dú)特優(yōu)勢。
海外收入表現(xiàn)尤為突出。
2025年，XREAL超70%的收入來自海外市場，美國、日本和歐洲分別貢獻(xiàn)36.9%、14.6%和13.8%，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋40個(gè)國家和地區(qū)。
這在消費(fèi)電子創(chuàng)業(yè)公司中較為少見。當(dāng)多數(shù)中國硬件品牌還在為出海發(fā)愁時(shí)，XREAL已在發(fā)達(dá)國家市場站穩(wěn)腳跟。
不過海外市場也并非高枕無憂，Meta計(jì)劃將2026年AI眼鏡產(chǎn)能翻倍至2000萬臺，谷歌、蘋果的AR產(chǎn)品路線圖也已公布。
在巨頭還在熱身、AI眼鏡市場尚未出現(xiàn)殺手級爆款的窗口期，率先登陸資本市場，意味著XREAL能獲得更充裕的資金儲備和更高的品牌曝光度。
但這個(gè)窗口期正在加速關(guān)閉。
隨著巨頭產(chǎn)能擴(kuò)張和渠道鋪設(shè)以指數(shù)級速度推進(jìn)，留給創(chuàng)業(yè)公司的時(shí)間正在快速流逝。
不過對XREAL而言，除了正面競爭，還有其他解題思路。
擁有多家巨頭投資的XREAL，是巨頭合作的優(yōu)質(zhì)選擇之一。
比如谷歌與XREAL目前合作良好，XREAL提供光學(xué)和芯片技術(shù)，谷歌注入操作系統(tǒng)和Gemini大模型，雙方在同一賽道上既是隊(duì)友也是對手。
從to C轉(zhuǎn)向to B，能更好地利用XREAL的技術(shù)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，未來除了自家產(chǎn)品生產(chǎn)線，XREAL或許能成為巨頭的“供貨商”。
這甚至可能引發(fā)新的競爭。
比如Rokid樂奇的Rokid Glasses搭載阿里通義千問大模型，巨頭并非只合作一家，未來代理人和供貨商可能面臨新一輪競爭。
顯然XREAL也意識到了這一點(diǎn)。
招股書顯示，XREAL計(jì)劃將部分IPO募資用于建設(shè)約10條自主生產(chǎn)線，用于X-Prism光學(xué)引擎制造，預(yù)計(jì)2031年前建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能約81萬臺。
只有壯大自身研發(fā)與生產(chǎn)，才有可能在未來的多種可能性中保住優(yōu)勢地位。
總體而言，XREAL的IPO是徐馳渴望的資本支援，也是其沉淀八年后的必然選擇。
目前XREAL仍保持強(qiáng)勁市場競爭力，自研光機(jī)+自研芯片的組合，超70%的海外收入占比，都證明了品牌的全球競爭力。
但這些優(yōu)勢在巨頭的生態(tài)和渠道面前能維持多久，仍是一個(gè)巨大的問號。
同時(shí)，對二級市場投資者來說，XREAL的IPO是一道充滿收益與風(fēng)險(xiǎn)的選擇題，IPO的最終定價(jià)也是市場對智能眼鏡未來的一次投票。
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