長(zhǎng)期處于無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)的云南疫苗龍頭沃森生物，近日通過(guò)定增引入新控股股東，終結(jié)了“無(wú)主”局面。不過(guò)，最終接盤的并非市場(chǎng)預(yù)期的云南國(guó)資或產(chǎn)業(yè)央企，而是北京民營(yíng)地產(chǎn)商背景的世紀(jì)金源集團(tuán)。

沃森生物披露的定增方案顯示，公司將向騰云新沃定向發(fā)行股份，發(fā)行完成后騰云新沃成為控股股東，其背后世紀(jì)金源集團(tuán)總裁黃濤成為實(shí)際控制人。此前，市場(chǎng)普遍猜測(cè)云南當(dāng)?shù)貒?guó)資或國(guó)藥、華潤(rùn)等央企會(huì)成為“白衣騎士”，此次地產(chǎn)商入主讓市場(chǎng)頗感意外。

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股權(quán)分散成隱患，治理與經(jīng)營(yíng)雙重承壓

沃森生物此次引入實(shí)控人，是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾與經(jīng)營(yíng)壓力共同作用的結(jié)果。公司股權(quán)分散問(wèn)題由來(lái)已久，截至2025年第三季度末，第一大股東為易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF，持股僅2.16%；創(chuàng)始人劉俊輝、李云春直接持股分別為1.81%和1.70%，無(wú)一致行動(dòng)人，前十大股東合計(jì)持股15.96%，無(wú)一方能有效控制公司。

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股權(quán)分散導(dǎo)致治理失效，2025年一項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易議案遭超60%反對(duì)票否決；合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)也隨之暴露，2025年底云南證監(jiān)局和深交所指出公司2023-2024年董監(jiān)高薪酬未按規(guī)定履行審議程序。經(jīng)營(yíng)層面，受行業(yè)下行及價(jià)格戰(zhàn)影響，公司營(yíng)收從2022年51億元降至2024年28億元，歸母凈利潤(rùn)從7.29億元跌至1.42億元，2025年預(yù)計(jì)營(yíng)收24億-24.3億元，扣非凈利潤(rùn)同比下降9%-22%。

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地產(chǎn)商跨界入主，國(guó)資預(yù)期落空

沃森生物股權(quán)分散降低了入主門檻，按定增停牌前股價(jià)測(cè)算，出資約10億元即可鎖定控制權(quán)。此前市場(chǎng)因沃森生物與玉溪國(guó)資的戰(zhàn)略合作，普遍認(rèn)為云南國(guó)資會(huì)接手，但最終成立僅一個(gè)多月的騰云新沃通過(guò)定增入主，其背后是世紀(jì)金源集團(tuán)。

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世紀(jì)金源以地產(chǎn)起家，業(yè)務(wù)覆蓋大消費(fèi)、文旅、大健康等領(lǐng)域，此次騰云新沃將認(rèn)購(gòu)約2億股，持股11.51%成為第一大股東，同時(shí)與創(chuàng)始人李云春等簽訂七年一致行動(dòng)協(xié)議，合計(jì)控制表決權(quán)14.46%。市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)背景集團(tuán)能否駕馭疫苗企業(yè)存疑，源媒匯向沃森生物問(wèn)詢未獲回復(fù)。

資本操盤經(jīng)驗(yàn)待檢驗(yàn)，現(xiàn)金流與研發(fā)成關(guān)鍵

世紀(jì)金源實(shí)控人黃濤曾操盤皖通科技、安奈兒，均通過(guò)資本運(yùn)作取得控制權(quán)。但沃森生物面臨的問(wèn)題更棘手：核心產(chǎn)品受競(jìng)品擠壓、集采降價(jià)，2025年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額僅0.8億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增至368.6天，研發(fā)費(fèi)用從2022年9億降至2025年前三季度2.16億元，研發(fā)收縮或?qū)е庐a(chǎn)品管線斷層。

黃濤入主雖終結(jié)“無(wú)主”狀態(tài)，但能否解決現(xiàn)金流問(wèn)題、構(gòu)建技術(shù)迭代體系，成為沃森生物未來(lái)發(fā)展的核心考驗(yàn)。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“源媒匯”，作者：胡青木，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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