作者：投行大師姐

殯葬業(yè)的“黃金時代”已然落幕，一場遲來的告別與漫長的轉(zhuǎn)型正在上演。

每年清明前夕，殯葬行業(yè)總會引發(fā)廣泛關(guān)注，而提及該行業(yè)，繞不開的便是龍頭企業(yè)福壽園。

曾幾何時，作為中國殯葬行業(yè)的領(lǐng)軍者，福壽園是資本市場公認(rèn)的“防御性白馬股”。憑借殯葬行業(yè)的剛性需求與超高毛利率，它被投資者親切地稱為“殯葬茅”。上市12年來，其毛利率常年維持在80%以上，凈利潤連續(xù)十余年正增長，即便在疫情期間也能逆勢上揚(yáng)，股價一度突破10港元，市值峰值接近300億港元。

然而如今，這只“白馬”徹底失速。

^{福壽園近一年股價震蕩下行。}

窗外春意漸濃，但對于持有該股的投資者而言，這個初春依舊寒意逼人。

若將時間回溯三五年，沒人會料到“殯葬茅臺”的稱號會淪為一種諷刺。

彼時的福壽園，毛利率高于茅臺，護(hù)城河比白酒行業(yè)更寬?！爸袊苏l能不死？死后怎能不買墓地？”這套邏輯曾堅(jiān)不可摧。

但資本市場的殘酷之處在于，它從不會給任何人“躺贏”的機(jī)會。

近兩年，福壽園留給資本市場的，不是暴跌或閃崩，而是鈍刀子割肉般的陰跌。想割肉，覺得股息率尚可；想補(bǔ)倉，又怕接飛刀。不死不活的狀態(tài)，最是折磨人。

“暴利神話”緣何破滅？

股價疲軟的背后，終究要從基本面尋找答案。

2025年8月的中報(bào)，成為整個故事的轉(zhuǎn)折點(diǎn)——甚至是一記悶棍。上市12年，福壽園首次出現(xiàn)凈虧損，金額達(dá)2.6億元人民幣。

^{福壽園出現(xiàn)虧損。}

財(cái)報(bào)給出的解釋是宏觀環(huán)境不佳、稅務(wù)成本上升、資產(chǎn)減值等“一次性因素”，但細(xì)究之下，每一項(xiàng)都直擊要害。

^{福壽園財(cái)報(bào)顯示，其營收也同比大幅下滑。}

1. 滯銷的“天價陰宅”

核心的墓園業(yè)務(wù)首當(dāng)其沖。2025年上半年，福壽園售出經(jīng)營性墓穴6253座，較去年同期的1萬多座大幅下滑。更致命的是均價暴跌：經(jīng)營性墓穴均價從12.12萬元腰斬至6.34萬元。這并非簡單的消費(fèi)降級，而是消費(fèi)者用腳投票，徹底對高價墓穴說“不”。

過去，“死后風(fēng)光”被視為剛需，是孝道的最后體現(xiàn)。但如今，活著的人被房貸、教育、醫(yī)療壓得喘不過氣，已無力為墓碑支付溢價?！昂耩B(yǎng)薄葬”正從道德呼吁變?yōu)槠胀ㄈ说默F(xiàn)實(shí)選擇。

2. 并購埋下的隱患

福壽園近年通過收購各地墓園快速擴(kuò)張。牛市中這叫“外延式增長”，熊市里則成了“商譽(yù)懸頂”。市場向好時，高溢價收購的資產(chǎn)是增長故事；市場掉頭時，這些資產(chǎn)若未達(dá)預(yù)期盈利，便成了賬面上的巨坑。2025年中報(bào)的虧損，很大一部分源于資產(chǎn)減值。本質(zhì)上，這與A股那些并購暴雷的公司并無二致，只是殯葬行業(yè)的外衣曾讓人以為它“與眾不同”。

3. 政策紅利消退，行業(yè)“裸泳”

容易被忽略的是政策紅利的消退。殯葬行業(yè)過去在多地享受復(fù)雜的稅收優(yōu)惠，或處于監(jiān)管模糊地帶。但隨著行業(yè)透明化、監(jiān)管趨嚴(yán)，過去的“超額利潤”正被合規(guī)的剪刀逐步削減。潮水退去，誰在裸泳一目了然。

家底猶存，但舊模式難以為繼

客觀而言，福壽園仍握有優(yōu)勢：

土地儲備：截至2025年6月底，可售墓穴土地面積達(dá)282萬平方米。在一線城市土地審批近乎凍結(jié)的當(dāng)下，這些位于上海及周邊核心地段的土地，是不可再生的“黃金資源”。

現(xiàn)金流：賬面現(xiàn)金及銀行結(jié)余16.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅0.6%，幾乎沒有有息負(fù)債，即便虧損仍派發(fā)中期股息。

品牌優(yōu)勢：殯葬行業(yè)傳統(tǒng)且分散，消費(fèi)者決策時信息不對稱，“福壽園”的品牌本身就是溢價。其行業(yè)培訓(xùn)班依舊爆滿，在協(xié)會中話語權(quán)強(qiáng)，核心人物業(yè)內(nèi)知名，品牌影響力深厚。

但問題在于，牌還是那副牌，規(guī)則已變。過去，福壽園是“土地批發(fā)商”，靠拿地、囤地、賣地賺取土地升值收益，依賴“墓地永遠(yuǎn)漲價”和“消費(fèi)者愿為傳統(tǒng)習(xí)俗支付溢價”兩個前提。如今，這兩個前提均已動搖。衡量殯葬公司價值的核心指標(biāo)，正從“毛利率”轉(zhuǎn)向“土地去化速度”——囤地賣不掉，便是死資產(chǎn)，還可能被會計(jì)準(zhǔn)則要求計(jì)提減值。舊模式紅利消退，新模式尚未成型，這是福壽園的最大尷尬。此外，民政、國土部門對殯葬用地的審批愈發(fā)嚴(yán)格，獲取難度加大。

殯葬不再是“避風(fēng)港”

福壽園的困境是行業(yè)結(jié)構(gòu)性變局的縮影。2025年行業(yè)報(bào)告顯示，中國殯葬行業(yè)前五大企業(yè)市場份額合計(jì)不足5%，高度分散。福壽園作為龍頭，市場份額僅約1%，加上并購項(xiàng)目也不足2%。

^{殯葬行業(yè)市場份額高度分散。}

長期以來，殯葬業(yè)被視為抗周期的“避風(fēng)港”，但2025年的數(shù)據(jù)表明，消費(fèi)降級已波及最后一塊陣地。不僅福壽園，全行業(yè)高價墓穴銷量均下滑，生態(tài)葬、海葬、數(shù)字祭掃等“小眾”形式正分流傳統(tǒng)需求。更長期的變化來自年輕人：80后、90后對“風(fēng)水”等傳統(tǒng)觀念認(rèn)同感低，更注重生前生活質(zhì)量，數(shù)字化祭掃、生命紀(jì)念數(shù)據(jù)化比實(shí)體石碑更具吸引力。福壽園財(cái)報(bào)也提到，消費(fèi)者喪葬支出愈發(fā)謹(jǐn)慎。

未來何去何從？

市場對福壽園的預(yù)期正在重塑：

短期看，最大風(fēng)險是減值壓力。若消費(fèi)低迷持續(xù)，高價收購的資產(chǎn)可能繼續(xù)爆雷，賬面窟窿需時間消化。

中期看，核心是單價能否企穩(wěn)。6.34萬元的均價顯然非正常水平，若無法反彈至10萬以上，高毛利故事將徹底終結(jié)。

長期看，關(guān)鍵在于能否從“土地批發(fā)商”轉(zhuǎn)型為“情感鏈接商”。未來的殯葬服務(wù)不應(yīng)僅局限于石碑和墓穴，而可拓展至生命故事數(shù)字化存檔、紀(jì)念儀式個性化定制、跨時空情感連接等。這些“虛”的服務(wù)，在實(shí)體墓地成為負(fù)擔(dān)時，才是真正的增量。福壽園有錢、有地、有品牌，具備轉(zhuǎn)型條件，但需走出舒適區(qū)。

結(jié)語

福壽園近年股價回落，本質(zhì)是為過去十年的高速擴(kuò)張、高溢價收購及“囤地賺錢”的黃金時代埋單。從投資角度看，它既有扎實(shí)底牌，也有沉重包袱；有長遠(yuǎn)賽道，也陷眼前泥潭。關(guān)注該股的投資者需想清楚：是賭它回到過去，還是相信它走向未來？前者大概率失望，時代已變，躺著賺錢的福壽園回不來了；后者需要時間與勇氣，在傳統(tǒng)行業(yè)做前沿轉(zhuǎn)型絕非易事。但真正的轉(zhuǎn)折，或許就藏在那些難看的數(shù)字背后。殯葬一哥，加油。