本文來自微信公眾號：華爾街見聞，作者：趙穎，原文標題：《全球供應告急！變壓器短缺恐持續(xù)到2029年》

全球電力變壓器行業(yè)正面臨一個長期的“供給跟不上需求”的局面。

花旗指出，該行業(yè)的核心矛盾并非需求短期激增，而是擴產(chǎn)、交付能力以及用工水平難以匹配電網(wǎng)升級、發(fā)電側擴張和數(shù)據(jù)中心新增負荷的需求。

據(jù)追風交易臺消息，花旗研究分析師Pierre Lau在報告中表示：“我們看好全球電力變壓器行業(yè)，預計供應短缺至少會持續(xù)到2029年?！边@一判斷基于對供需的“硬約束”測算：即便頭部廠商擴大產(chǎn)能，未來三年缺口仍會不斷累積。

根據(jù)花旗對全球高壓（>100kV）電力變壓器的測算，2025年供給較需求缺口約30%，2026-2028年年度供給仍低于年度需求；累積短缺將從2025年的708 GVA持續(xù)上升，到2028年達到約1699 GVA的峰值。

行業(yè)呈現(xiàn)出“價格周期”而非“量周期”的特征：供不應求導致交期延長、價格上漲，訂單向有產(chǎn)能兌現(xiàn)能力的廠商集中。

花旗的選股策略明確——優(yōu)先給予訂單與擴產(chǎn)路徑清晰的公司買入評級，對基本面強勁但估值顯著高于板塊均值的公司則保持中性。

缺口持續(xù)多年：累積短缺2028年達峰值

花旗將缺口分為兩個層面：年度缺口逐年收窄，但累積缺口在2028年前仍持續(xù)擴大。

2025年：全球供給約2358.5 GVA、需求約3066.0 GVA，年度短缺約707.5 GVA（約為需求的30%）。

2026-2028年：年度短缺依次約為522.2/325.2/143.9 GVA。

2029年起：年度供給略高于年度需求（2029年約有47.2 GVA的年度“盈余”），但累積短缺到2030年仍未消化完畢。

該測算中一個易被忽視的細節(jié)是頭部集中度下降。花旗預計，按產(chǎn)能計算，前十大廠商的份額將從2025年的79.4%降至2030年的72.6%。擴產(chǎn)雖在進行，但供給的“有效增量”分散，且兌現(xiàn)節(jié)奏不一致。

擴產(chǎn)難阻短缺：產(chǎn)能與熟練技工雙重受限

花旗并不否認擴產(chǎn)力度。其測算顯示，2025-2028年全球高壓變壓器生產(chǎn)能力合計增加53%，年度增速假設為2026E/2027E/2028E分別+17%/+15%/+13%；到2030年，累計增幅約95%。

問題在于兩類“慢變量”瓶頸：

熟練技工不足：花旗特別指出“熟練技工不足”是導致供給不足且需多年緩解的障礙。擴線不代表能立即穩(wěn)定交付，培訓周期會抵消部分擴產(chǎn)的邊際效果。

關鍵材料與零部件鏈條緊張：報告引用行業(yè)咨詢機構觀點，強調美國對進口依賴度高：Wood Mackenzie估算，進口約占美國電力變壓器供應的80%（配電變壓器約50%）。在此結構下，貿(mào)易與關稅會直接影響成本與交期。美國GOES（取向硅鋼）國內(nèi)供應高度集中（僅AK Steel一家供應商），銅繞組也可能成為生產(chǎn)瓶頸；再加上美國對銅征收50%的關稅，供給端的“摩擦成本”難以消除。

花旗還提到資本開支的現(xiàn)實約束：在美國新建高壓（>220kV）變壓器產(chǎn)能，據(jù)其調研，每1 GVA產(chǎn)能約需4.5-5億美元；日本、韓國、歐洲、中國的單位資本開支相對較低。擴產(chǎn)并非不進行，而是進程更慢、成本更高。

需求端兩大動力：電網(wǎng)發(fā)電側與數(shù)據(jù)中心

花旗將需求增長分為“傳統(tǒng)剛需+新增負荷”兩部分。

一是電網(wǎng)與發(fā)電側的持續(xù)投入。報告引用IEA數(shù)據(jù)稱，2024年發(fā)達經(jīng)濟體與中國合計占全球電網(wǎng)投資約80%；其中美國約1000億美元、歐盟約600億美元?；ㄆ焱瑫r引用Bloomberg NEF的估算：在凈零情景下，2030年前全球電網(wǎng)投資年均增速約12%，規(guī)?？蛇_7770億美元。

二是數(shù)據(jù)中心推高用電需求。花旗引用其美國研究團隊對超大規(guī)模云廠商資本開支的上調：多家超大規(guī)模廠商的資本開支增速假設從之前的18%（復合年增長率）上調至2025-2030年的28%。這類假設若接近現(xiàn)實，變壓器短缺持續(xù)時間就不是“靠擴產(chǎn)自然修復”那么簡單。

從更貼近訂單的拆分來看，花旗基于其覆蓋的韓國變壓器廠商新簽訂單估計：美國電力變壓器需求中，電網(wǎng)占40-45%，電廠占30-35%，數(shù)據(jù)中心占20-25%。這解釋了行業(yè)為何對AI與數(shù)據(jù)中心越來越敏感——它已成為需求結構的一部分。

價格呈上漲趨勢：美國成本與PPI雙升

供需緊張最先體現(xiàn)在價格和交期上。報告引用Wood Mackenzie稱，自2019年以來，美國不同類別變壓器單位成本顯著上升：發(fā)電升壓變壓器約+45%，電力變壓器約+77%，配電變壓器約+78%至+95%（因規(guī)格而異）。

花旗還補充了一個更“宏觀”的價格信號：FRED統(tǒng)計的美國電力與配電變壓器生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI），2026年1月指數(shù)為366.6，同比+6.2%?；ㄆ炫袛鄡r格上漲動能仍將延續(xù)，核心原因是短缺尚未結束。

花旗表示，短缺決定價格，價格決定利潤與估值。這一鏈條的關鍵變量很明確：

數(shù)據(jù)中心資本開支與用電負荷是否繼續(xù)上調：這是需求端可能“再加速”的來源，也會直接拉長短缺周期。

關稅與進口依賴的疊加效應：美國高度依賴進口，關稅不僅推高成本，還可能延長交期。

擴產(chǎn)并非宣布即可：產(chǎn)線建設、投產(chǎn)爬坡、熟練工培訓等都會降低供給彈性。

花旗也明確認為中東沖突對全球需求影響有限，理由是該地區(qū)在全球電力變壓器需求中占比不高（報告提到約6%）。換言之，決定行業(yè)景氣度的仍是北美、歐洲、亞太的電網(wǎng)投資與數(shù)據(jù)中心擴張速度。