本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號“海豚研究”，作者海豚君，原文標(biāo)題為《多鄰國：指引再暴雷，綠鳥真成“Dead Duo”了？》

美東時間2月26日盤后，多鄰國發(fā)布2025年第四季度業(yè)績報告，此前“指引不及預(yù)期”的情況再次出現(xiàn)。

具體情況如下：

1. 指引下滑：是真實疲軟還是策略性保守？

先聚焦指引問題：管理層預(yù)計一季度Bookings增速僅11%，全年增速區(qū)間為10%-12%。對比2025年33%的增速，顯然并非自然放緩。同時，EBITDA利潤率指引也低于市場預(yù)期，較2025年下降4個百分點。

暫不論市場預(yù)期如何，單看這一指引，在缺乏足夠信心支撐時，市場選擇先壓低估值屬于常規(guī)反應(yīng)。財報發(fā)布前，部分機(jī)構(gòu)已調(diào)整過預(yù)期，但實際指引仍更“保守”。

盡管多鄰國管理層向來給指引偏謹(jǐn)慎，此次或也包含刻意保守的成分，但10%-12%的短期增速目標(biāo)，顯然已脫離高成長范疇。

反過來，公司急于投入功能開發(fā)，也從側(cè)面說明：無論是AI優(yōu)先備忘錄引發(fā)用戶抵制、危機(jī)公關(guān)失敗導(dǎo)致品牌形象受損，還是AI競爭帶來的沖擊，都表明公司正面臨非暫時性的困境，需要時間調(diào)整。

2. 用戶增長：短期目標(biāo)20%增速，中期計劃規(guī)模翻倍

管理層重點關(guān)注的用戶指標(biāo)中，四季度月活達(dá)1.33億，日活5270萬，日活增速30%，環(huán)比繼續(xù)放緩。Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，12月DAU增速降至26%，1月進(jìn)一步放緩至22%，這也導(dǎo)致年初以來股價持續(xù)調(diào)整。

據(jù)ST數(shù)據(jù)，用戶增長主要在北美、拉美地區(qū)遇阻。1月多鄰國通過加大營銷活動和廣告投放，基本遏制了下滑趨勢。但由于去年推出的“Dead Duo活動”即將結(jié)束，海豚君預(yù)計一季度整體仍呈增長放緩態(tài)勢。

管理層將2026年用戶增長目標(biāo)設(shè)定為DAU增長20%，但對中期（2028年前）增長仍持樂觀態(tài)度，認(rèn)為DAU可達(dá)到1億，相當(dāng)于當(dāng)前規(guī)模的兩倍。

不過，與翻譯軟件等工具類應(yīng)用相比，多鄰國的用戶粘性仍較高。四季度DAU/MAU提升至39%，這一水平在互聯(lián)網(wǎng)平臺中已屬前列。若多鄰國能在變革期持續(xù)優(yōu)化用戶體驗，或許這將成為其未來扭轉(zhuǎn)局面的關(guān)鍵。

3. 加大投入致利潤率預(yù)計下滑：四季度當(dāng)期利潤率保持穩(wěn)定，但銷售費用已顯擴(kuò)張跡象。

管理層給出了2026年相對明確的盈利指引：由于持續(xù)投入AI功能開發(fā)、獲客推廣及高曝光品牌營銷，預(yù)計2026年毛利率、EBITDA利潤率將較2025年分別下降2-3個百分點和4-5個百分點。上半年因團(tuán)隊擴(kuò)張，股權(quán)激勵發(fā)放增加，股份稀釋影響將升至3-4%，下半年才會恢復(fù)至2%。

4. 現(xiàn)金流與回購：四季度自由現(xiàn)金流為0.94億美元，占收入比例33%，同比下降但環(huán)比有所提升。目前賬面短期凈現(xiàn)金11億美元，此次宣布批準(zhǔn)4億美元用于回購，但暫未明確回購期限。

5. 重要財務(wù)指標(biāo)一覽

海豚君觀點

在用戶增速放緩與AI軟件顛覆論的雙重影響下，出于對管理層一貫保守指引的風(fēng)險規(guī)避，年初以來資金對多鄰國的多頭情緒持續(xù)消退。即便近期多鄰國通過贊助NFL冠軍賽周末、與Bad Bunny合作營銷等方式提升品牌曝光，用戶增長已有所回升。

財報發(fā)布前資金仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，原因在于擔(dān)憂管理層對2026年的指引會低于預(yù)期——下調(diào)中長期用戶增長目標(biāo)，且因更多投入計劃進(jìn)一步削弱盈利能力。

但實際指引更為“保守”，即便披露了中期用戶規(guī)模翻倍的目標(biāo)，也未能增強(qiáng)資金對公司的信心。畢竟當(dāng)前面臨的壓力是明確的，而未來三年用戶規(guī)模翻倍的增長路徑，在當(dāng)下多重挑戰(zhàn)的窗口期并不清晰。

因此，短期來看多鄰國恐難吸引積極的多頭情緒，中長期則確實需要“破釜沉舟”。面對AI沖擊和此前的口碑問題，多鄰國正積極“自救”：去年下半年加快產(chǎn)品功能更新、賦能AI，同時增加營銷活動以提升用戶粘性，例如推出“解釋答案”功能、單詞卡、更新App logo、引入PvP雙人競技系統(tǒng)，在超級碗、NFL賽事投放廣告，結(jié)合Bad Bunny熱點開展西班牙語學(xué)習(xí)主題的社媒推廣，還恢復(fù)了病毒式營銷，暫時取得了一定效果。

從用戶粘性來看，多鄰國并非易被AI顛覆的純工具軟件，更應(yīng)被視為具備互動性且持續(xù)豐富內(nèi)容的頭部游戲類應(yīng)用。

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