港股會是傳音的救命稻草嗎？

如果不是因為一則赴港上市的傳聞，竺兆江這個名字，依然會安靜地躺在中國科技富豪榜的中段，不顯山不露水。

2月23日，市場消息稱，傳音控股將于3月12日啟動香港上市NDR（非交易路演），目標在2026年第二季度登陸港交所，募資規(guī)模預(yù)計5億至10億美元。

消息一出，輿論場里除了對這家“非洲手機之王”慣常的驚嘆，還夾雜著一絲微妙的猜疑：這是來“圈錢”嗎？是不是要跑路？

畢竟，此時傳音的處境頗為微妙。就在一個月前，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2025年營收預(yù)計下滑4.58%，歸母凈利潤更是腰斬，暴跌超過54% ，較上年同期減少約30.03億元。內(nèi)憂外患之際選擇二次上市，在資本市場的語境里，多少顯得有些刺眼。

但如果你把時間軸拉長，把視角放到竺兆江身上，就會發(fā)現(xiàn)，這家公司和他個人的命運，從來都是在不被看好的“邊緣市場”中逆襲而來的。

這或許不是一場撤退，而是一場在利潤失守后的又一次“邊緣突圍”。

波導(dǎo)的棄將，非洲的拓荒人

1996年，浙江寧波奉化。

一個叫竺兆江的年輕人從南昌航空大學(xué)機械電子工程專業(yè)畢業(yè)。在那個包分配依然流行的年代，他沒有選擇進廠搞技術(shù)，而是做了一件在當時看來有些“離經(jīng)叛道”的事，選擇去波導(dǎo)做了一名銷售傳呼機的業(yè)務(wù)員 。

那是屬于波導(dǎo)的黃金時代。憑借“手機中的戰(zhàn)斗機”這句響徹大江南北的廣告語，波導(dǎo)一度沖上國產(chǎn)手機第一品牌的寶座。

在這個充滿狼性的團隊里，竺兆江展現(xiàn)出了異于常人的嗅覺。短短幾年，他從基層業(yè)務(wù)員一路攀升至華北區(qū)首席銷售代表，最終坐到了波導(dǎo)銷售公司常務(wù)副總經(jīng)理的位置上 。那段四處奔波的歲月，讓他練就了一項核心能力：在看似貧瘠的土地上，找到水源。

2003年前后，他帶著團隊跑了90多個國家。在考察海外市場時，他發(fā)現(xiàn)了一個被巨頭們忽略的事實：歐美及中國市場已是紅海，而非洲大陸的手機普及率不足10%，那里的人們不是不想用手機，而是買不起昂貴的諾基亞和三星。他向公司建議開發(fā)非洲，但彼時的波導(dǎo)正忙于國內(nèi)混戰(zhàn)，無心顧及那片遙遠而貧瘠的大陸。

2006年，竺兆江做了一個決定。他離開波導(dǎo)，帶著幾個志同道合的前同事南下深圳，在毗鄰華強北的粵海街道，創(chuàng)立了傳音科技 。

那一年，他33歲。

在那個中國制造還在迷戀“物美價廉”的粗放年代，竺兆江給傳音定下的基調(diào)顯得有些另類——不做簡單的搬運工，要做“本地人”。

“非洲之王”與一個精巧的“權(quán)力默契”

進入非洲市場后，竺兆江沒有急著打價格戰(zhàn)，而是帶著團隊像人類學(xué)家一樣去做田野調(diào)查。他們發(fā)現(xiàn)非洲運營商眾多且跨網(wǎng)資費貴，就搞出了“四卡四待”；發(fā)現(xiàn)當?shù)厝讼矚g在戶外歌舞，就研發(fā)了音量巨大的“音樂手機”。

最經(jīng)典的，是那個被戲稱為“美黑”的拍照算法。早期國際大牌手機的拍照算法是基于白種人或黃種人調(diào)校的，非洲用戶拍出來，往往只剩下漆黑的輪廓和一口白牙。傳音的研發(fā)團隊開發(fā)了一套基于眼睛和牙齒定位的算法，讓深色皮膚的用戶能在暗光下拍出清晰的五官。這套算法，直接擊穿了非洲用戶的心理防線。

從2007年Tecno T780雙卡雙待在非洲爆紅開始，傳音構(gòu)筑了一道道用戶深度砌成的墻。到2019年傳音在科創(chuàng)板上市時，它在非洲手機市場的占有率已高達52.5%。

但外界鮮少注意到的是，在這個龐大帝國的頂層，竺兆江設(shè)計了一個精巧的控制機制。

根據(jù)招股書披露，竺兆江僅持有控股公司傳音投資20.68%的股權(quán)。但他有權(quán)行使67.00%的投票權(quán)。這意味著，他不需要用真金白銀買下絕對多數(shù)股份，而是通過制度設(shè)計——一種創(chuàng)始人與早期團隊的默契——維持了對公司的控制。那35名持有剩余股權(quán)的創(chuàng)始團隊伙伴，他們用信任換來了創(chuàng)始人的決策權(quán)，也用股權(quán)鎖定了自己的未來。

這個細節(jié)，或許能解釋為什么在面對“圈錢跑路”的質(zhì)疑時，竺兆江選擇了沉默。這個寧波人骨子里有著甬商那種“不做聲、埋頭干”的倔強。而與他并肩作戰(zhàn)多年的老部下們，顯然也沒有因為他持股少而選擇“逼宮”。他們共同選擇相信，這艘船的舵手，還沒打算靠岸。

一場不得不打的硬仗

2019年上市時，傳音的發(fā)行價只有35元。到了2021年，其股價一度沖上165元，市值逼近2000億。

那是屬于傳音的高光時刻。竺兆江也以130億的身家躋身百億富豪行列 。

但商業(yè)世界沒有永恒的避風(fēng)港。

從2024年下半年開始，一場風(fēng)暴悄然而至。

一方面是供應(yīng)鏈的“暗箭”。存儲芯片等元器件價格持續(xù)上漲，直接侵蝕了主打性價比的傳音的利潤空間。

另一方面是競爭對手的“明槍”。當非洲市場開始從功能機向智能機換擋，這片曾經(jīng)的洼地瞬間成為所有人的高地。小米、榮耀、OPPO大舉南下。數(shù)據(jù)顯示，2025年二季度，榮耀在非洲的出貨量更是暴增158%。

四面楚歌之下，傳音2025年的業(yè)績預(yù)告顯得格外刺眼——營收下滑，凈利潤腰斬 。這也是它自科創(chuàng)板上市以來，遭遇的最冷寒冬。

此時，二次上市的號角吹響了。

面對“圈錢跑路”的質(zhì)疑，傳音曾在招股書中給出另一種答案。

在融資層面，港股市場的國際化屬性更強，能夠吸引全球范圍內(nèi)的機構(gòu)投資者，拓寬公司融資渠道。這并非是一次簡單的“套現(xiàn)”，而是為了一場豪賭。募資將主要用于AI技術(shù)研發(fā)、市場推廣及品牌建設(shè)。傳音需要在非洲市場從功能機向智能機轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵窗口期，投入重金鞏固護城河。

在業(yè)務(wù)層面，招股書披露，2024年，傳音在拉丁美洲和中歐及東歐市場的收入占比已分別達到9.7%和7.3%，成為新的增長區(qū)域。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2024年至2029年，非洲手機市場年復(fù)合增長率高達8.4%。傳音通過二次上市加碼新興市場，恰逢其時。

但挑戰(zhàn)同樣巨大。2024年，傳音手機收入占比仍高達92.0%，其中智能手機占比84.3%。移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)雖然增長迅速，但目前規(guī)模仍然較小。單一的收入結(jié)構(gòu)，讓公司的業(yè)績?nèi)缏谋”Ｍ瑫r，業(yè)務(wù)覆蓋100多個國家，意味著必須應(yīng)對數(shù)據(jù)安全、知識產(chǎn)權(quán)、國際貿(mào)易摩擦等復(fù)雜且不可控的合規(guī)風(fēng)險。

從科創(chuàng)板到港交所，這是竺兆江為企業(yè)生命周期尋找的又一個“渡口”。

傳音與波導(dǎo)，會不會踏入同一條河流？

歷史的教訓(xùn)是，曾經(jīng)的王者如果不能自我革新，就注定會被時代拋棄。

在2000年，波導(dǎo)就敢砸下1.04億元在央視進行廣告轟炸。

當國際品牌還在一線城市固守時，波導(dǎo)采用了“農(nóng)村包圍城市”的策略，建立起直達縣鄉(xiāng)一級的“中華第一手機銷售網(wǎng)”，擁有28家省級銷售公司、300多個地市級辦事處，強大的線下滲透力讓其在2003年創(chuàng)下年銷量1175萬臺、銷售額108億元的巔峰紀錄，連續(xù)七年穩(wěn)坐國產(chǎn)手機銷量頭把交椅。

但其早期也高度依賴與法國薩基姆公司的合作，在核心技術(shù)研發(fā)上產(chǎn)生了惰性。當行業(yè)從功能機向智能機轉(zhuǎn)型，需要自主研發(fā)操作系統(tǒng)和芯片時，波導(dǎo)就顯得力不從心。當時，波導(dǎo)的研發(fā)投入占營收比重約在3%，屬于行業(yè)低位。

2007年，蘋果發(fā)布第一代iPhone、安卓系統(tǒng)萌芽時，波導(dǎo)仍在處理高達20億元的功能機庫存。在功能機與智能機兩條腿走路時，波導(dǎo)身側(cè)前有狼、后有虎，不僅在千元機市場不敵華為、小米、OPPO、vivo，還被聯(lián)發(fā)科等山寨機狙擊。

在手機主業(yè)衰落后，波導(dǎo)曾嘗試跨界造車、開拓IoT和車載中控業(yè)務(wù)，但都未能形成新的增長曲線。

當前，傳音面臨的情景可謂是波導(dǎo)的升級版，但從目前的表現(xiàn)來看，傳音的危機感也更強。

截至2026年2月24日，傳音控股A股股價收于58.47元，市值673.1億元 。相比巔峰時期，幾乎腰斬。截至2025年三季度末，傳音擁有貨幣資金156.38億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流也保持正向。

但與此同時，同期傳音的應(yīng)付賬款升至161.08億元，較2024年底的132.86億元增加28.22億元。

可見傳音自身正在財務(wù)端做出動作，把現(xiàn)金留在自己手中，同時還要去融更多的錢。

如此大的資金需求，是因為傳音要加大研發(fā)能力。前文也提及了，波導(dǎo)式微的一個最大原因就是沒有技術(shù)壁壘。而傳音過去幾年里，研發(fā)占營業(yè)收入比例與波導(dǎo)何其相似，從2020年至2025年始終在3%上下徘徊。遠不及華為等企業(yè)的20%，也不如近年來不斷提升研發(fā)占比的小米、比亞迪等企業(yè)。

不僅如此，傳音近兩年來面臨著大量的專利侵權(quán)訴訟，這既是對手開始看重非洲市場的信號，專利戰(zhàn)只是他們打響的第一槍，也直接證明了傳音的專利儲備的確遠不及行業(yè)其他科技公司水平。

在主業(yè)承壓之際，傳音還將目光投向了非洲的兩輪車市場，去年6月，媒體報道傳音成立了出行事業(yè)部，并放出了相關(guān)招聘。

無論是鞏固主業(yè)還是開拓新業(yè)務(wù)層面，傳音都非常缺錢。二次上市顯然是它最關(guān)鍵的一塊跳板，但問題是，這一次，53歲的竺兆江還能賭贏嗎？

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