2月25日，三生國健（688336）盤中漲幅一度突破9%，最終收漲8.02%。

業(yè)績驅(qū)動(dòng)是股價(jià)上揚(yáng)的核心因素。2月24日晚間，三生國健發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2025年公司營收約41.99億元，同比大增251.81%；歸母凈利潤約29.39億元，同比飆升317.09%；扣非歸母凈利潤28.05億元，同比增幅高達(dá)1041.01%。

業(yè)績爆發(fā)的關(guān)鍵在于一筆重磅BD交易。2025年5月，三生制藥、沈陽三生與三生國健聯(lián)合向輝瑞授予自主研發(fā)的PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707在全球（中國內(nèi)地除外）的開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化獨(dú)家權(quán)利。此次合作中，三生方獲得12.5億美元不可退還、不可抵扣的首付款，以及最高48億美元的開發(fā)、監(jiān)管批準(zhǔn)與銷售里程碑付款。

該交易直接推動(dòng)了業(yè)績增長——報(bào)告期內(nèi)，公司確認(rèn)輝瑞支付的707項(xiàng)目授權(quán)許可首付款收入約28.9億元。這一交易也點(diǎn)燃了2025年中國創(chuàng)新藥BD熱潮。據(jù)國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)總金額超1300億美元，交易數(shù)量超150筆，均創(chuàng)歷史新高。

創(chuàng)新藥BD熱度延續(xù)至2026年馬年春節(jié)后，多家藥企密集官宣合作。2月25日，達(dá)石藥業(yè)與美國Slate Medicines達(dá)成獨(dú)家授權(quán)，將原研PACAP單克隆抗體DS009（潛在同類最佳，用于偏頭痛等頭痛預(yù)防）的全球（大中華區(qū)除外）臨床開發(fā)及商業(yè)化權(quán)利許可給對方，這是中國首個(gè)出海的原研非阿片類生物鎮(zhèn)痛藥。

2月24日，輝瑞中國與杭州先為達(dá)生物就新一代偏向型GLP-1受體激動(dòng)劑埃諾格魯肽注射液達(dá)成商業(yè)化戰(zhàn)略合作：先為達(dá)可獲最高4.95億美元付款，輝瑞中國取得該藥物在中國大陸的商業(yè)化權(quán)益。

2月23日，前沿生物與葛蘭素史克（GSK）簽署獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，GSK獲得兩款siRNA管線產(chǎn)品的全球開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)利，前沿生物將獲4000萬美元首付款，以及最高9.63億美元的里程碑付款，同時(shí)享有全球凈銷售額的分級特許權(quán)使用費(fèi)；同日，和鉑醫(yī)藥宣布其新一代CTLA-4通過NewCo模式出海，交易總金額超12億美元。

江海證券研報(bào)分析，結(jié)合2026年1-2月BD數(shù)據(jù)及行業(yè)趨勢，當(dāng)年醫(yī)藥BD交易聚焦“未滿足臨床需求”“技術(shù)差異化”“全球化價(jià)值”三大維度，呈現(xiàn)三大轉(zhuǎn)型方向：技術(shù)輸出與產(chǎn)品授權(quán)結(jié)合、平臺化合作、全球并跑創(chuàng)新。建議關(guān)注小核酸（遞送技術(shù)/慢病管線）、腫瘤免疫（雙抗/ADC聯(lián)用）、代謝疾病（GLP-1改良品種/MASH肝靶向siRNA）、CGT（體內(nèi)基因編輯/通用型CAR-T）等核心賽道，重點(diǎn)評估企業(yè)平臺造血能力與臨床里程碑兌現(xiàn)情況。

醫(yī)藥行業(yè)人士指出，2025年創(chuàng)新藥BD的核心是“落袋為安”的首付款，2026年關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向各交易的里程碑節(jié)點(diǎn)——一方面，里程碑兌現(xiàn)能為企業(yè)補(bǔ)充現(xiàn)金流；另一方面，也能進(jìn)一步驗(yàn)證創(chuàng)新管線的質(zhì)量。

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