白銀市場驚現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)行情！

2月3日，國內(nèi)白銀主力合約延續(xù)暴跌走勢，單日跌幅達16.71%，兩日累計跌幅超30%。A股市場里的白銀概念股也同步受挫，集體跌停。

在白銀價格暴跌的浪潮中，此前受市場關(guān)注的國投白銀LOF（161226）復牌后繼續(xù)一字跌停，最終收于4.25元。該產(chǎn)品最新溢價率仍高達88.94%，對應(yīng)的凈值僅2.25元。

這意味著，若要回歸合理凈值水平，該產(chǎn)品至少還需經(jīng)歷7個跌停板。

不過，國際白銀市場卻傳來轉(zhuǎn)機，迎來強勢反彈！

今日，紐約白銀主合約迎來暴跌后的第一根大陽線。截至下午17時，銀價已大漲13.23%，重回87.2美元/盎司，同時帶動金價大漲6.5%，回到4963美元/盎司。

目前，我們尚無法確定國際白銀的這次強勁反彈是否意味著多頭力量卷土重來的反攻信號。

但結(jié)合多方數(shù)據(jù)綜合分析，這一輪堪稱四十年不遇的白銀史詩級超級行情，顯然還遠未到結(jié)束之時。

01

3月將成多空博弈關(guān)鍵期

此次白銀價格大漲，一方面源于多空雙方的集中平倉，既有多頭因虧損被迫割肉離場，也有空頭獲利了結(jié)主動平倉。

另一方面，已有部分大膽資金開始伺機行動，悄悄布局市場。

數(shù)據(jù)顯示，作為全球白銀市場的“頂流風向標”，iShares Silver Trust在2月2日單日加倉超1023噸，總持倉量回升至16546.59噸，一舉回補了前期全部減倉量。

在白銀暴跌之后，隨著高杠桿資金的清退，不少資金開始回歸白銀的基本面和市場面進行思考。

隨后很多資金發(fā)現(xiàn)，白銀的多空博弈行情還遠未結(jié)束。

回顧1月末白銀突然暴跌的行情，導火索是多頭利用市場對紐約白銀期貨1月合約交割壓力的擔憂發(fā)起集體逼空操作（1月COMEX白銀的交割期為1月2日至1月29日，越臨近交割截止日，逼空力量攻勢越猛烈）。

然而在1月29日這個最終交割日，市場迎來重要轉(zhuǎn)折。

隨著交易所接連上調(diào)保證金比例，再加上特朗普提名沃什執(zhí)掌美聯(lián)儲新主席的利空消息沖擊，此前逼空行情失控的白銀多頭遭遇了空頭大軍集結(jié)的“末日審判”。

需要注意的是，1月的紐交所白銀期貨合約并非主力交割月，市場實際的交割需求并沒有此前預想的那么大。

真正的主力交割月是3月合約（交割窗口期為2026年3月2日至3月31日，期間任意營業(yè)日均可完成交割）。

從近半年白銀的庫存、注冊倉單（可交割）、ETF持倉數(shù)據(jù)來看，接下來的3月合約依舊有可能成為白銀新一輪多空決戰(zhàn)的主戰(zhàn)場。

甚至有可能出現(xiàn)類似1月的逼空行情。

其中較為關(guān)鍵的導火索是——白銀可交割庫存正面臨系統(tǒng)性的枯竭危機。

數(shù)據(jù)顯示，由于近月持續(xù)大量的交割消耗，COMEX白銀總庫存從2025年9月16550噸的峰值斷崖式跌至2026年1月末的12624.5噸，半年下降達23.7%。

雖然2025年1月以來COMEX白銀庫存曾出現(xiàn)井噴式增長，但這一現(xiàn)象背后另有原因。

特朗普政府將白銀列入《關(guān)鍵礦產(chǎn)名單》，并揚言大幅加征白銀進口關(guān)稅，這一政策倒逼全球機構(gòu)不得不提前向美國大量進口白銀。

本質(zhì)上，這是全球白銀庫存的一次區(qū)域性轉(zhuǎn)移。機構(gòu)將其他地區(qū)的白銀集中轉(zhuǎn)移至美國市場，直接導致美國之外的白銀庫存持續(xù)減少。

再加上某主要白銀生產(chǎn)與消費國加強出口管控，全球白銀市場的供需結(jié)構(gòu)失衡問題愈發(fā)嚴峻。

去年年末，白銀租賃利率一度飆升至年化35%以上，短期極值更是突破100%。市場甚至出現(xiàn)機構(gòu)不惜耗費高昂成本包機在紐交所和倫交所之間運輸白銀以應(yīng)對合約交割需求的極端情況。

這些現(xiàn)象都是白銀供需嚴重失衡的有力證明。

過去幾個月，COMEX白銀交割量持續(xù)突破歷史極值：10月非主力月交割1555.2噸，同比激增10倍；12月主力月交割1959.6噸（6300萬盎司）創(chuàng)紀錄；2026年1月淡季仍交割1288.9噸（4144萬盎司），同比暴漲300%。

到如今2月首兩日，紐交所交割通知量就達到2765份合約，對應(yīng)1382.5萬盎司（約429.9噸）。

按照這樣的速度，2月紐交所白銀交割量可能要比1月份多得多。

截至目前，COMEX3月白銀合約未平倉合約達15.2萬手，對應(yīng)潛在交割需求高達7.6億盎司。而當前市場可用的注冊倉單僅1.077億盎司，覆蓋比例僅為14.2%。

當然，絕大部分合約會在臨近交割日選擇平倉（在逼倉行情中會有交易所限制開倉和大幅提高保證金，迫使多頭平倉），不至于出現(xiàn)違約。

盡管如此，我們?nèi)钥珊侠眍A計，3月份的紐交所白銀交割規(guī)模將會進一步顯著擴大，甚至超過2000噸。

如果沒有更多增量的注冊倉單補充，紐交所的白銀庫存量就要跌破萬噸大關(guān)了。

到時候，即使3月沒有出現(xiàn)明顯逼空行情，在供需長期失衡背景下，白銀未來的價格依舊會是易漲難跌的局面（不排除交割臨期監(jiān)管介入導致回調(diào)）。

02

機構(gòu)多空觀點有分歧，長期多數(shù)看好

對于白銀近期的價格走勢，各大機構(gòu)觀點存在明顯分歧，雙方都給出了充足的支撐理由。但對于白銀的長期價格走勢，多數(shù)機構(gòu)均表達了樂觀態(tài)度。

高盛交易部門負責人MarkWilson在報告中強調(diào)，投資者不應(yīng)過度解讀過去兩天的暴跌行情。他指出，此次白銀價格調(diào)整的直接誘因是投資者持倉過度擁擠，總敞口已處于99百分位數(shù)的極端水平。

不過報告同時指出，年初至今推動白銀市場上漲的核心變量并未發(fā)生實質(zhì)性改變。這些變量包括美元走勢延續(xù)、AI領(lǐng)域投資熱情高漲、美國經(jīng)濟強勁增長以及地緣政治格局重塑等。

德意志銀行策略師也表示，此次白銀價格拋售的催化劑屬于短期因素。該行指出，盡管市場投機活動加劇的跡象已持續(xù)數(shù)月，但僅憑這一點不足以解釋上周市場如此劇烈的波動幅度。

策略師們進一步分析稱，官方、機構(gòu)、個人等各類投資者對貴金屬的投資意愿并未惡化，黃金和白銀的整體投資價值依然穩(wěn)固。

值得一提的是，自2025年白銀開啟持續(xù)飆漲行情以來，全球購銀主體全面擴容。從各國官方儲備機構(gòu)、頭部金融機構(gòu)，到實體企業(yè)乃至普通個人投資者，都開始大規(guī)模入場增持白銀，形成了全維度的購銀熱潮。

與此同時，白銀的工業(yè)端需求迎來爆發(fā)式增長。光伏產(chǎn)業(yè)2024年用銀量已達到6146噸，新能源汽車領(lǐng)域2025年用銀量攀升至2566噸。

疊加AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速，以及配套電網(wǎng)設(shè)備升級帶來的新增用銀需求，多重需求共振之下，全球白銀供需缺口正急速擴大。

截至2026年，全球白銀市場已連續(xù)6年陷入供應(yīng)短缺狀態(tài)。其中2025年的缺口規(guī)模達3660噸，機構(gòu)預計2026年這一缺口將進一步擴大至7000-8000噸，短缺程度再創(chuàng)近年新高。

當前市場中，每月完成交割的白銀，以及各類主體從現(xiàn)貨市場購入的白銀，無論最終流向工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域滿足實體需求，還是進入各類投資賬戶成為配置資產(chǎn)，絕大部分都將完成從金融市場向?qū)嶓w端或長期配置端的轉(zhuǎn)移，永久性退出流通交易市場。

這一趨勢將持續(xù)消耗市場可流通白銀庫存，進而給后續(xù)白銀期貨市場的合約到期交割帶來實質(zhì)性壓力，交割品供應(yīng)緊張的風險也在持續(xù)累積。

如果2026年上半年白銀市場庫存延續(xù)收縮態(tài)勢，市場對銀價后續(xù)上行的預期將再度強化，資金做多情緒有望迎來新一輪升溫，成為推動銀價再次走高的重要催化劑。

03

尾聲

白銀市場的超級過山車行情，是供需格局、資金博弈、政策調(diào)控等多重因素交織作用的結(jié)果。

短期來看，3月交割大戰(zhàn)在即，多空雙方的激烈交鋒還將牽動銀價走勢，市場波動或難避免。

但放眼長期，全球白銀供需缺口持續(xù)擴大的核心矛盾未變，工業(yè)需求的剛性增長與可流通庫存的不斷消耗，都為銀價提供了堅實支撐。

這一場四十年不遇的史詩級行情，還遠未落幕。