殘酷進化

規(guī)模化是下半場競爭重點，意味著對上游供應商的議價權，意味著在消費者心中品牌認知的飽和攻擊，也意味著在加盟商爭奪戰(zhàn)中的絕對吸引力。

 

作為都市打工人，這是不是你的日常：

中午在公司不知道吃什么，順手點個“袁記云餃”的外賣，或者干脆去附近吃老鄉(xiāng)雞；下午下班回家，去鳴鳴很忙買點追劇零食，順路在小區(qū)門口的“錢大媽”捎點菜，碰上加班、下班晚，更是要去，因為能買到打折的好價商品；周末跟朋友聚餐，要熱鬧要過癮，就去巴奴火鍋……

這些煙火氣滿滿的品牌，深入嵌入我們的日常生活，服務我們的一日三餐，但你知道嗎？就在最近，他們正不約而同地集體“IPO趕考”，接連叩響了資本市場的大門。

近日，鳴鳴很忙商業(yè)已通過港交所上市聆訊，并將在1月28日正式敲鐘，成為港股“量販零食第一股”，其吸引了騰訊、淡馬錫、貝萊德等8家明星基石投資人入駐，合計認購金額約1.95億美元。

這只是冰山一角。1月12日，錢大媽、袁記云餃在同一天向港交所遞交招股書；1月8日，港交所披露易平臺更新的文件顯示，老鄉(xiāng)雞三戰(zhàn)港股，尋求在港交所主板上市；巴奴火鍋、比格披薩也相繼加入IPO排隊大軍。根據(jù)《中國經(jīng)營報》記者不完全統(tǒng)計，2026年開年，不到一個月的時間，內地就有20余家食品飲料相關企業(yè)在排隊赴港上市：君樂寶、金星啤酒、牧原股份……

在行業(yè)看來，大規(guī)模趕考，意味著中國餐飲行業(yè)加快從“規(guī)模為王”向“資本驅動”的轉型，當萬店選手集體敲響資本大門，隨之而來的，是一場以供應鏈、標準化、ESG為核心的行業(yè)重構。

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集體“趕考”

乍一看，這些沖擊IPO的品牌所處賽道天差地別，有零食、有水餃、有火鍋，還有生鮮肉菜，但實際上，他們卻有頗多共同點，首先，即是旗下?lián)碛小扒У辍鄙踔痢叭f店”，是“千店俱樂部”的資深選手。

拿鳴鳴很忙來說，根據(jù)其招股書，到去年9月，它的門店數(shù)已經(jīng)突破了驚人的19517家，覆蓋全國28個省份和所有線級城市，兩年多時間翻了近20倍。這意味著，它幾乎是以每天新增近20家店的速度在狂奔。

袁記云餃也不遑多讓，截至2025年9月30日，其門店總數(shù)已達4266家，成為中國及全球最大的中式快餐企業(yè)；老鄉(xiāng)雞稍遜一籌，截至2025年8月31日，餐廳數(shù)量為1658家，包括925家直營店和733家加盟店。

再看錢大媽，截至2025年9月30日，其門店網(wǎng)絡覆蓋全國14個省、直轄市和特別行政區(qū)的2938家社區(qū)門店，擁有1754名加盟商。根據(jù)灼識咨詢的報告，在中國社區(qū)生鮮產(chǎn)品零售連鎖行業(yè)中，以生鮮產(chǎn)品的GMV計算，錢大媽連續(xù)五年位列第一。2024年，其GMV達148億元，是華南地區(qū)社區(qū)生鮮市場絕對領導者。

第二個共同點，門店開得越多，就越依賴一張密密麻麻的“加盟商網(wǎng)絡”。

“千店”是面子，是講給資本市場聽的規(guī)模故事，真正跨入千店俱樂部的品牌，幾乎無一例外都做到了標準化復制加高效供應鏈，形成了“模式+資本+供應鏈+組織力”的系統(tǒng)化工程。其中，“加盟”是里子，是支撐起這個龐大身軀的骨骼與血肉。

鳴鳴很忙的七千多家加盟商，是其零食帝國的基石；袁記的店型靈活，核心也是吸引加盟，這本質上是一場“眾人的生意”，品牌方輸出標準、供應鏈和品牌，而加盟商則掏出真金白銀，承擔了最前端的擴張風險和運營壓力。

招股書顯示，鳴鳴很忙99%的收入，來源于向自己旗下的加盟門店銷售商品，而非收取加盟費或管理費，這意味著，它的真實角色是一個“超級批發(fā)商”，盈利依賴于“出廠價”與“門店建議零售價”的價差。

袁記云餃也如此，袁記云餃的加盟店于在營門店總數(shù)的比例均超95%。這意味著，袁記云餃的大部分收入來源于向加盟商銷售餡料、面皮等原材料，袁記食品自己也在招股書中寫道：我們的大部分收入來自向加盟商銷售食材。

不過，沖擊IPO這條路上，大家各有各的難處。

拿老鄉(xiāng)雞來說，已經(jīng)是三戰(zhàn)的老考生了，從2025年1月第一次遞表，到7月二度更新，再到2026年1月第三次沖刺，硬是在港交所門口拉鋸了整整一年，與此同時，估值從2021年巔峰期的180億元腰斬至90億元，可以說邊流血邊跑著上市。

2

為何此刻“搶灘”？

在行業(yè)看來，玩家集體搶灘，是“推力”和“拉力”“引力”多力作用下的必然結果。

首先是“引力”，港交所的大門，開得更寬了。

2024年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布5項資本市場對港合作措施，其中明確提出“支持內地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市”，為A股公司利用兩個市場、兩種資源規(guī)范發(fā)展提供了有力支持和引導。

隨后，政策紅利持續(xù)釋放，2024年10月，香港證監(jiān)會和香港聯(lián)交所發(fā)布聯(lián)合聲明，宣布優(yōu)化新上市申請審批流程時間表。2025年8月，港交所IPO新規(guī)正式落地，建簿配售部分的最低分配份額由原建議的50%下調至40%，同時允許新上市申請人選用機制A或機制B，作為首次公開招股發(fā)售的分配機制。

一系列政策下來，審批流程在變得更加高效和可預期，政策暖風一吹，大家自然聞風而動。這對于急需上市通道的內地消費企業(yè)來說，無疑是久旱逢甘霖。相比之下，A股對消費連鎖業(yè)態(tài)審核趨嚴、排隊周期長，自然讓大家“無腦選港股”。

不止如此，而港股的估值體系對連鎖餐飲、新茶飲等賽道更為成熟，機構投資者結構多元，港股市場對消費品牌一直有著獨特的偏好和估值體系，蜜雪冰城、泡泡瑪特、老鋪黃金等案例已經(jīng)證明。

2025年3月，蜜雪集團在港股上市，打破新茶飲“上市即破發(fā)”魔咒，首日市值超千億港元，截至2026年1月，市值徘徊2000億港元。這樣的市值表現(xiàn)，為同賽道企業(yè)提供了明確的估值參照，讓大家感慨，這里能講得通品牌和規(guī)模的故事，也愿意給好故事更高的價錢。

其次，是推力，大環(huán)境下，大家都不容易，需要講新故事。零食、餐飲、生鮮行業(yè)的戰(zhàn)爭早已是刺刀見紅，內卷極其消耗現(xiàn)金流。上市融資，就成了補充彈藥、繼續(xù)血拼的最直接方式。

拿做平價披薩自助的比格披薩來說，按2025年前三季度GMV計，它是中國比薩餐廳、自助餐廳、西式休閑餐廳三個領域的“中國第一”。但與此同時，資產(chǎn)負債率高達93%，流動負債凈額達2.758億元，一邊瘋狂開店，一邊瘋狂燒錢；

再看巴奴，同店銷售額的全線下滑態(tài)勢。2024年，巴奴一線城市同店銷售額驟降14.8%，二線、三線及以下城市也出現(xiàn)8.4%、9.1%的跌幅。

宏觀環(huán)境的變化，也為這波IPO潮提供了深層必然性。

國家統(tǒng)計局2025年12月中旬發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1-11月，全國餐飲收入同比僅增長3.3%，而商品零售增速為4.1%，餐飲行業(yè)整體呈現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢。

但與此同時，《中國餐飲品類發(fā)展報告2025》顯示,餐飲連鎖化率已經(jīng)從2020年的15%上升至2024年的22%,并預計在2025年進一步提升至24%左右。

相比美國餐飲連鎖化率54%的成熟市場，中國連鎖餐飲仍存在巨大增長空間。下沉市場的潛力更為可觀。

在此局勢下，規(guī)?；窍掳雸龈偁幹攸c，意味著對上游供應商的議價權，意味著在消費者心中品牌認知的飽和攻擊，也意味著在加盟商爭奪戰(zhàn)中的絕對吸引力。不上規(guī)模，就可能被邊緣化；而要快速上規(guī)模，就必須借助資本。

基于此，頭部品牌加速上市就很好理解了，這是為了在行業(yè)圈地跑馬的白刃戰(zhàn)中，囤積更多糧草、擁有更多底氣。

3

生存空間進一步壓縮

短期來看，馬太效應將進一步加劇，頭部品牌通過上市獲得資金優(yōu)勢，能夠快速搶占下沉市場，成功上市的企業(yè)，瞬間獲得了數(shù)十億甚至上百億的資金“糧草”，意味著它們可以更快地開店，用更有競爭力的條件爭奪優(yōu)質加盟商，甚至可以發(fā)起一波價格戰(zhàn)，進一步擠壓中小玩家的生存空間。

行業(yè)門檻被進一步拔高，讓我想起了抖音上嘲諷“雜牌創(chuàng)業(yè)者”的一個段子。

“難道你想和奶茶時，會站在大街中央說，不喝不喝，我不喝蜜雪冰城、滬上阿姨、奈雪的茶，我偏要喝一杯19R的哪吒仙飲~那才是真正的好奶茶！”

段子雖然扎心，卻是事實，在中國這個巨大而復雜的市場，誰能用最高效的方式觸達最廣泛的消費者，誰就掌握了財富密碼。未來一兩年，我們會看到更多區(qū)域性品牌被收購整合，更多草根創(chuàng)業(yè)品牌逐漸消失在街頭巷尾。

與此同時，國內內卷加劇下，出海成為新戰(zhàn)場。此前，知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，港股上市的品牌背書，能幫助內地企業(yè)在東南亞之類的鄰近市場快速建立渠道信任，國際資本的引入也能為本地化供應鏈搭建、團隊組建提供支持。

袁記云餃就正瞄準東南亞市場，申請文件顯示,截至2025年9月30日,袁記云餃已在新加坡開了5家門店，并以此為中心,專注開拓東南亞市場,同時籌備擇機進入東亞、歐洲和北美市場，打造真正全球化品牌，有了資本助力，“人生路不熟”的海外市場會更好走。

不過，上市并不意味著萬事大吉，2026年的餐飲資本市場已不是“融資即勝利”的粗放時代，而是一山放過一山攔、讓企業(yè)持續(xù)證明價值的精耕時期。

對于消費者，我們樂于見到更多選擇和更優(yōu)價格；對于行業(yè)，這卻是一場殘酷、優(yōu)勝劣汰的進化?！白凤L口，賺快錢，一夜回到解放前”，資本的潮水逐漸退去時，最終能在沙灘上奔跑的，一定是有硬核干貨的長期主義者。

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