錦江酒店A股近一年平均PE約50倍，B股僅18倍。

作者|王晗玉

編輯|張帆

自2024年“924”行情延續(xù)以來(lái)，A股在兩年多時(shí)間里震蕩上行，上證指數(shù)已從2700多點(diǎn)攀升至4100點(diǎn)以上，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)A股正進(jìn)入“慢牛”階段。然而，B股市場(chǎng)卻像一塊被遺忘的角落，成為資本市場(chǎng)中獨(dú)特的“價(jià)值洼地”。

1月14日，錦江酒店發(fā)布公告稱，已完成部分B股增持計(jì)劃，累計(jì)增持金額達(dá)2606.68萬(wàn)美元。這一舉措再次將市場(chǎng)目光聚焦到B股——在A股估值中樞抬升的背景下，錦江酒店A股與B股的估值差異依然十分顯著。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月中旬，錦江酒店A股近一年平均PE約50倍，而B股僅18倍左右，B股價(jià)格較A股的折價(jià)幅度長(zhǎng)期維持在60%左右。

這種價(jià)格懸殊并非錦江酒店獨(dú)有，而是B股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的普遍現(xiàn)象。

從市場(chǎng)整體表現(xiàn)看，近兩年來(lái)B股指數(shù)收益長(zhǎng)期在0%上下波動(dòng)，甚至多次出現(xiàn)負(fù)值，而A股、H股主要指數(shù)表現(xiàn)均優(yōu)于B股。2025年4月之后，這種分化趨勢(shì)更加明顯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 制圖：36氪

那么，錦江酒店為何選擇此時(shí)增持B股？B股長(zhǎng)期低估值的原因是什么？投資者能否從中找到投資機(jī)會(huì)？

錦江酒店增持B股的背后邏輯

上市公司回購(gòu)或增持自身股份，通常是為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)控制權(quán)穩(wěn)定性、提高資金使用效率等。

當(dāng)公司認(rèn)為股價(jià)被低估時(shí)，回購(gòu)股份可減少股本、提升每股收益，進(jìn)而提振市場(chǎng)信心。對(duì)錦江酒店而言，B股長(zhǎng)期低于凈資產(chǎn)，市盈率僅18倍左右，增持成本較低，從財(cái)務(wù)角度看具有明顯吸引力。

同時(shí)，增持B股可在不影響A股股價(jià)的前提下，鞏固控股地位，防范潛在股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。盡管此次增持未觸及控股線，但釋放了管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心信號(hào)。

此外，B股市場(chǎng)長(zhǎng)期成交清淡、流動(dòng)性不足，公司主動(dòng)增持既能注入活躍度，也能在股價(jià)低迷期展示對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，推動(dòng)估值修復(fù)。

結(jié)合錦江酒店的基本面，其作為國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)龍頭，已度過(guò)疫情沖擊后的業(yè)績(jī)波動(dòng)期，行業(yè)正逐步復(fù)蘇。此時(shí)以低成本增持B股，既體現(xiàn)了財(cái)務(wù)策略的審慎，也對(duì)外釋放了發(fā)展信心。

B股長(zhǎng)期低估值的深層原因

增持行為凸顯了B股與A股的估值差距——同一公司、同一基本面，卻因交易市場(chǎng)不同形成價(jià)格“雙軌制”。這一現(xiàn)象由多重因素促成。

要理解B股低估值，需先回顧其歷史背景。1992年推出的B股，初衷是在人民幣資本項(xiàng)目未開放時(shí)，為境內(nèi)企業(yè)開辟吸引外資的通道。B股以人民幣標(biāo)明面值，滬市用美元、深市用港元交易，最初僅限境外投資者購(gòu)買。

2001年后，B股對(duì)境內(nèi)個(gè)人投資者開放，但受外匯管制、交易不便等因素影響，投資者參與度不高。市場(chǎng)容量小、交易清淡、機(jī)構(gòu)投資者缺失，導(dǎo)致流動(dòng)性遠(yuǎn)低于A股，估值長(zhǎng)期承壓。

隨著QFII制度推行、滬港通開通，外資進(jìn)入A股的渠道日益豐富，B股的制度優(yōu)勢(shì)不再，甚至因流動(dòng)性差、信息披露不完善被外資減持。

盡管監(jiān)管層多次提及B股改革，但尚無(wú)明確方案落地。B股融資功能幾近停滯，部分公司選擇“B轉(zhuǎn)A”“B轉(zhuǎn)H”，但過(guò)程復(fù)雜、成本高。政策不確定性進(jìn)一步壓制了B股估值。

此外，B股以外幣計(jì)價(jià)交易，境內(nèi)投資者需承擔(dān)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，兌換結(jié)算手續(xù)繁瑣，摩擦成本高于A股，制約了流動(dòng)性。

整體而言，B股低估值是流動(dòng)性缺失、政策邊緣化、投資者結(jié)構(gòu)失衡、交易成本高等因素疊加的結(jié)果。隨著資本市場(chǎng)開放推進(jìn)，B股的“外資窗口”功能已基本完成歷史使命，估值折價(jià)現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。

B股：價(jià)值洼地還是投資陷阱？

錦江酒店增持B股的行為，讓市場(chǎng)重新審視B股的投資價(jià)值。

目前，同時(shí)發(fā)行A、B股的公司約70余家，絕大多數(shù)B股較A股存在明顯折價(jià)，部分公司折價(jià)率超50%。這意味著投資者可用更低價(jià)格買入同公司同等權(quán)益，存在套利空間，盡管因流動(dòng)性問題實(shí)現(xiàn)套利有難度。

另一方面，B股股價(jià)低迷使得多只B股股息率顯著高于A股，部分個(gè)股股息率長(zhǎng)期維持在5%以上，甚至達(dá)8%-10%。對(duì)注重現(xiàn)金回報(bào)的長(zhǎng)期投資者而言，高股息特征具備吸引力。

不過(guò)，B股低流動(dòng)性可能導(dǎo)致“買得進(jìn)、賣不出”的困境，匯率波動(dòng)也可能侵蝕收益。

錦江酒店增持B股，表面是普通回購(gòu)，實(shí)則折射出B股的估值困境與潛在機(jī)遇。作為歷史遺留的“雙軌制”產(chǎn)物，B股的流動(dòng)性匱乏、政策邊緣化使其估值長(zhǎng)期低于A股，但也為價(jià)值投資者提供了折扣買入優(yōu)質(zhì)股權(quán)的可能。

但價(jià)值洼地的存在，并不意味著價(jià)格會(huì)立即回歸。產(chǎn)業(yè)資本的增持比市場(chǎng)情緒更具信號(hào)意義。投資者需在充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，從基本面穩(wěn)健、股息率高、AB股價(jià)差顯著的品種中尋找機(jī)會(huì)。

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