國貨個(gè)人護(hù)理品牌“半畝花田”正沖擊港股“國貨個(gè)護(hù)第一股”。

近日，半畝花田的母公司山東花物堂化妝品股份有限公司（以下簡稱“花物堂”）正式向港交所遞交招股說明書，計(jì)劃在港交所主板掛牌上市，中信證券擔(dān)任此次IPO的獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)。

花物堂在招股書中引用弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)稱，按2024年零售額計(jì)算，公司是國內(nèi)身體乳、身體磨砂膏、潔面慕斯品類的國貨第一品牌。在2024年中國身體乳市場（涵蓋所有國際與國貨品牌）中，公司位列第八，同時(shí)也是該品類的國貨領(lǐng)軍品牌。

線上渠道依賴度高 營銷費(fèi)用占比超四成五

公開資料顯示，半畝花田創(chuàng)立于2010年，由80后創(chuàng)業(yè)者亓云吉?jiǎng)?chuàng)辦，公司起源于山東濟(jì)南，以花植研究為核心方向，逐步搭建起覆蓋身體、頭發(fā)和面部洗護(hù)的全品類產(chǎn)品矩陣。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，花物堂在報(bào)告期內(nèi)的營收實(shí)現(xiàn)了快速增長。

2023年、2024年以及2025年前9個(gè)月，公司的營收分別為11.98億元、14.98億元和18.94億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則指標(biāo)）從2023年的2370萬元增長249.4%至2024年的8280萬元，2025年前九個(gè)月更是達(dá)到1.48億元，較2024年同期的4970萬元增長197.2%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，截至2025年前三季度，半畝花田的身體洗護(hù)、發(fā)部洗護(hù)、面部洗護(hù)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入7.91億元、4.82億元、4.63億元，占總營收的比例分別為41.8%、25.4%、24.4%。

2025年前三季度，半畝花田的發(fā)部洗護(hù)品類同比增長496.1%，成為公司的第二增長曲線。

從銷售渠道的收入構(gòu)成來看，花物堂對(duì)線上銷售的依賴程度較高。

招股書顯示，公司主要通過小紅書、抖音、天貓、京東等第三方電商平臺(tái)開展線上銷售。數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，公司來自線上渠道的銷售收入分別為10.26億元、11.37億元和14.44億元，占同期總營收的比例分別為85.7%、75.9%和76.3%。

此外，公司的銷售及營銷開支呈現(xiàn)出明顯的增長趨勢(shì)。

2023年至2025年前9個(gè)月，這部分費(fèi)用分別為6.37億元、6.77億元和8.96億元，占總營收的比例分別為53.2%、45.2%和47.3%。從2025年的數(shù)據(jù)來看，公司月均營銷費(fèi)用約為1億元。

公司在招股書中表示，銷售及營銷開支的增長主要與業(yè)務(wù)擴(kuò)張同步，源于品牌推廣及營銷活動(dòng)投入的增加。半畝花田也坦言，預(yù)計(jì)未來隨著業(yè)務(wù)的增長，銷售及分銷費(fèi)用將繼續(xù)上升。

從研發(fā)費(fèi)用來看，公司的研發(fā)投入占比相對(duì)較低。

2023年至2025年前9個(gè)月，研發(fā)費(fèi)用分別為2862萬元、3200萬元、2800萬元，占營收的比重從2023年的2.4%下降至2025年前9個(gè)月的1.5%。

從股東持股情況來看，亓云吉直接持股比例達(dá)到25.7%。此外，亓云吉及其配偶，連同員工持股平臺(tái)（包括珠海坤澤、濟(jì)南花之源、海南胤睿、海南花之效、珠海邦華及海南瑾妍）共同控制公司股東大會(huì)約85.03%的表決權(quán)。

招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年前九個(gè)月，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流約為1.37億元。不過需要注意的是，公司的融資現(xiàn)金流從2024年開始轉(zhuǎn)為負(fù)值，到2025年1月1日，融資現(xiàn)金流量變動(dòng)為-9543萬元，且負(fù)值規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

部分員工社保及住房公積金未全額繳納

值得關(guān)注的是，花物堂此次的IPO進(jìn)程仍面臨諸多不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

公司在招股書中提到，公司所處的市場競爭激烈且變化迅速，業(yè)務(wù)成功取決于公司在中國皮膚及個(gè)人護(hù)理行業(yè)中有效競爭的能力。消費(fèi)者喜好可能受到社交媒體趨勢(shì)、KOL推薦及季度宣傳企劃等因素的影響而快速變化。如果公司未能預(yù)判或應(yīng)對(duì)這些變化、在維持品牌認(rèn)知度的同時(shí)保持價(jià)格競爭力，或者無法有效管理銷售渠道，都可能導(dǎo)致市場份額和品牌價(jià)值的流失。若無法通過持續(xù)研發(fā)、成分創(chuàng)新或根據(jù)消費(fèi)者喜好更新產(chǎn)品來保持產(chǎn)品差異化，公司的競爭力和品牌吸引力將受到損害。

為了維持并鞏固市場地位，公司投入了大量資源用于研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、營銷及品牌建設(shè)活動(dòng)，但仍無法保證這些努力會(huì)取得成功，也無法保證公司的新產(chǎn)品能夠獲得或維持市場認(rèn)可。如果公司未能準(zhǔn)確預(yù)測或適應(yīng)消費(fèi)者喜好和市場趨勢(shì)的變化，或者新品發(fā)布或營銷策略無效，公司的產(chǎn)品需求可能會(huì)下降，進(jìn)而導(dǎo)致銷量下滑、庫存積壓和市場份額流失，從而對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

在供應(yīng)商方面，在往績記錄期內(nèi)，公司每年向五大供應(yīng)商的采購金額分別為3.43億元、3.63億元及5.46億元，分別占同年/同期總采購金額的34.2%、28.8%及33.7%。在往績記錄期內(nèi)，每年向最大供應(yīng)商的采購金額分別為1.38億元、1.27億元及2.22億元，分別占同期總采購金額的13.8%、10.1%及13.8%。

公司坦言，這種對(duì)供應(yīng)商的依賴形成了集中風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)供應(yīng)鏈及運(yùn)營產(chǎn)生重大不利影響。如果主要供應(yīng)商在質(zhì)量、數(shù)量或時(shí)效方面未能履行義務(wù)，公司可能無法及時(shí)或以商業(yè)合理的條件找到替代來源。

招股書還提到，公司可能需要繳納額外的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金款項(xiàng)，以及相關(guān)政府部門征收的滯納金及罰款。在以往記錄期內(nèi)，公司未為部分員工全額繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金。

據(jù)公司中國法律顧問表示，相關(guān)主管部門可能會(huì)命令公司在規(guī)定期限內(nèi)補(bǔ)繳欠繳款項(xiàng)，若未能履行，可能面臨行政處罰或由人民法院采取強(qiáng)制執(zhí)行措施。截至最后實(shí)際可行日期，公司尚未收到中國主管部門就社會(huì)保險(xiǎn)計(jì)劃及住房公積金繳納事宜作出的任何行政處罰或整改命令。