美東時間 2 月 21 日美股盤后，英偉達公布了 2024 財年第四季度財報（截至自然年 2024 年 1 月，下文簡稱四季度）。

作為當(dāng)下市值最高的半導(dǎo)體企業(yè)，也是新一輪 AI 浪潮的主要受益者，英偉達這份成績單可謂萬眾期待。但也正是因為投資者期待值定得太高，在財報公布前后，市場情緒空前焦躁，甚至導(dǎo)致英偉達股價坐上過山車。

21 日美股盤中，英偉達股價一路走低，尾盤雖有輕微反彈跡象卻終究后繼乏力，收盤跌幅達到 2.85%。據(jù)統(tǒng)計，英偉達市值一夜蒸發(fā) 780 億美元，是上市以來最大單日跌幅。不過在財報正式出爐后，市場情緒迅速反轉(zhuǎn)，截止發(fā)稿時英偉達股價盤后漲近 10%，即時市值增加約 1600 億美元，收復(fù)昨日全部失地。

股價大起大落，表明投資者存在分歧。英偉達眼前本是一片坦途，如今卻多少蒙上幾片烏云。

那么這種分歧到底來自哪里？行情急速反轉(zhuǎn)背后，英偉達向外界傳達了哪些信號？

剛發(fā)布這份財報，還有英偉達及其競爭對手近段時間的一系列舉動，或許可以給我們提供答案。

利潤爆表、營收猛漲，英偉達讓空頭失望了

英偉達的行情在財報公布前后出現(xiàn)嚴(yán)重分化，說到底還是因為投資者的預(yù)期太高，審視眼光也較過往更為苛刻。

從行情數(shù)據(jù)可以看出，在財報公布前英偉達股價已經(jīng)連跌四日，2 月 15 至 21 日的跌幅分別錄得 1.68%、0.06%、4.35% 和 2.85%，是進入 2024 年以來最長連跌周期。面對這種連跌行情，投資者情緒本就十分消極，加上美股大盤遇冷，納指本周也曾連跌兩日，很容易加劇拋售力度。

好在，千呼萬喚始出來的四季度財報足夠爭氣，為英偉達在盤后的大幅反彈奠定了基礎(chǔ)。

首先，在雙核驅(qū)動下，英偉達四季度營收大幅超過市場預(yù)期。

財報顯示，英偉達四季度總營收 221.03 億美元，同比增長 265%，市場預(yù)期為 204 億美元。從增長軌跡來看，英偉達的潛力可能還沒有完全釋放，畢竟四季度的同比增速較此前兩個季度（二季度為 101.5%，三季度 205.5%）又有進一步提高。

細(xì)看營收結(jié)構(gòu)則可以發(fā)現(xiàn)另一個驚喜：數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入同比暴漲在預(yù)期之內(nèi)，游戲業(yè)務(wù)的反彈勢頭也相當(dāng)迅猛，兩者共同組成了英偉達這艘巨輪急速前行的雙引擎。

四季度，英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入為 184.04 億美元，營收占比高達 83%。過去三個季度，該業(yè)務(wù)收入同比增速分別高達 171.2%、278.7% 和 409%，目前正處于爆發(fā)期。游戲業(yè)務(wù)在去年一季度扭轉(zhuǎn)跌勢之后也慢慢重返正軌，四季度總收入 28.65 億元，同比增長 56.5%，高于市場預(yù)期的 27.21 億。

其次，利潤端多項指標(biāo)再創(chuàng)新高，賺錢能力秒殺一眾同行。

其中，四季度凈利潤錄得 122.85 億美元，同比暴漲 768.8%，也遠高于市場預(yù)期的 105.05 億美元。雖然這個增速比不上此前兩個季度的 843.3% 和 1259.3%，但在凄風(fēng)慘雨的半導(dǎo)體行業(yè)里絕對算得上鶴立雞群。此外，136.15 億美元的經(jīng)營利潤，167.91 億美元的毛利潤，同樣大幅超過市場預(yù)期。

但最令人欣喜的，還要數(shù)毛利率。財報顯示，英偉達四季度毛利率高達 76%，再度刷新歷史紀(jì)錄，環(huán)比、同比分別提高 2% 和 11.4%，而且已經(jīng)連續(xù)六個季度錄得環(huán)比增長。

總的來說，英偉達四季度各項業(yè)績指標(biāo)都稱得上遠超預(yù)期，盤后股價大幅反彈也在情理之中。只不過，這一波反彈和此前的下滑都來得相當(dāng)迅猛，可見市場情緒仍是多變且復(fù)雜的，投資者對英偉達的前景恐怕仍有所保留。

早在 2 月 18 日，英偉達股價處于下滑狀態(tài)時，摩根士丹利知名分析師 Joseph Moore 領(lǐng)銜的分析團隊就更新研報指出，英偉達的業(yè)績再超市場預(yù)期是可以預(yù)計的。真正決定其長期股價走勢的，并非四季度的營收、利潤，而是兩個能窺探其未來境遇的關(guān)鍵信息：業(yè)績指引和 B100 業(yè)務(wù)布局。

一邊要守住現(xiàn)有的市場份額，給出高預(yù)期的業(yè)績指引，另一邊要加快產(chǎn)品迭代速度，搶占算力高地，英偉達可沒有時間躺在功勞簿上數(shù)錢。

群狼環(huán)伺，英偉達算力優(yōu)勢正在被削弱

在財報中，英偉達給出的業(yè)績一季度業(yè)績指引較為積極。高層們預(yù)計，2025 財年第一財季（截止自然年 2024 年 4 月，簡稱一季度）營收為 240 億美元，同比增速約 234%，超過市場預(yù)期的 218 億美元；一季度的毛利率指引則為 76.3%，較當(dāng)前水平小幅提升 0.3 個百分點。

說到底，英偉達在 GPU 市場的統(tǒng)治地位仍是穩(wěn)固的，AI 芯片的需求與日俱增，也必將提振英偉達的銷售預(yù)期。這當(dāng)中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)將繼續(xù)發(fā)揮支柱作用，云服務(wù)商和消費互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入貢獻最大。

結(jié)合此前的財報，Meta、谷歌、微軟、亞馬遜等硅谷巨頭不約而同表示會在未來加大云計算支出力度，這對英偉達無疑是一個好消息。其中，微軟計劃在今年內(nèi)采購至少 8 萬塊英偉達 H100 GPU，Meta 這邊更加夸張，扎克伯格已經(jīng)放出豪言要在年底前采購約 35 萬塊 H100。

然而，英偉達也有自己的煩惱。從業(yè)績指引不難看出，英偉達高層設(shè)置的預(yù)期增速比此前幾個季度謹(jǐn)慎了一些。這就表明，還有一些因素在制約著英偉達的營收上限。

一方面，由于眾所周知的原因，英偉達在中國市場的前景面臨諸多不確定性，對營收的影響也越來越明顯。

四季度財報顯示，英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中來自中國市場的收入占比跌至個位數(shù)，而在高峰期這一比例曾接近 25%。與之形成鮮明對比的，是歐洲、北美等地區(qū)的收入仍保持高速增長。

針對這個問題，黃仁勛已經(jīng)做了足夠多的努力。不僅親自下場游說美國監(jiān)管機構(gòu)放寬限制，也幾次三番向中國的大客戶們示好，并在最短時間內(nèi)推出 " 閹割版 "H100。只可惜，監(jiān)管機構(gòu)并未松口，作為中國市場特供替代品的 H800 算力效果也不理想，英偉達暫時仍沒找到更好的解決方法。

另一方面，英偉達也意識到自己的客戶并不 " 忠誠 "。

智能 Pro 在此前的報道《AI 芯片被 Sora 徹底引爆！》中分析道，群雄并起之際，英偉達引以為傲的算力優(yōu)勢正遭到削弱，這給 H100 的需求前景蒙上了一層陰影。微軟、Meta、谷歌則一邊離不開 H100，一邊籌劃自研 AI 芯片或者尋求替代產(chǎn)品，總之就是不想繼續(xù)被英偉達拿捏。

其中，Meta 在今年 2 月透露其第二代自研 AI 芯片 Artemis 將于年內(nèi)正式投產(chǎn)，主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)；谷歌去年 12 月發(fā)布的自研芯片 TPU v5p，微軟去年 11 月發(fā)布的 AI 專用芯片 Azure Maia 100，也將陸續(xù)投入使用。

老對手 AMD 在去年年底放出的大招 Instinct MI300X，更是直接將 H100 視為對標(biāo)對象。據(jù)悉，MI300X 多個參數(shù)已經(jīng)不輸甚至超過 H100，比如晶體管數(shù)量達到 1530 億，而 H100 只有 800 億。

當(dāng)然，考慮到成本和 MI300X 缺乏 Transformer 加速引擎等硬傷，前者仍無法取代 H100 在大模型訓(xùn)練中的作用。但 AMD 用實際行動表明，H100 的算力天花板是可以突破的。

那么英偉達的 AI 芯片之王寶座，是不是也會易主呢？

狼煙四起，肱股之臣 B100 能否救主？

前面提到，微軟打算今年內(nèi)向英偉達訂購約 8 萬塊 H100，這數(shù)據(jù)乍一看已經(jīng)相當(dāng)驚人。但據(jù)摩根士丹利透露，微軟原定的采購計劃為 12 萬塊——削減這 4 萬塊，預(yù)計有一部分會改用 AMD 的 MI300X，另一部分則預(yù)訂了英偉達尚未正式發(fā)布的 B100。

是的，正如大摩在早前那份研報中指出的那樣，英偉達想要捍衛(wèi)自己的算力優(yōu)勢，牢牢綁定那些核心客戶，B100 是一記最讓人膽寒的殺招。

去年 11 月，英偉達發(fā)布了 H200 芯片，和 H100 相互兼容，但推理速度比后者高出整整一倍，且擁有 141G 的超大內(nèi)存，而 A100 和 H100 均只有 80G。但這場發(fā)布會的主角不止 H200，因為英偉達在活動上透露了 B100 最新進展。

由于英偉達并未透露 B100 的具體參數(shù)和上市時間表，外界也只能從有限的官方資料，以及與 H200 的對比中，拼湊其全貌。據(jù)悉，B100 的性能至少是 H200 的兩倍，也就是 H100 的整整四倍；另有爆料稱，B100 將采用臺積電最先進的 3nm 先進制程，三星則是主要的存儲器供應(yīng)商。

對于已經(jīng)見識過 H100、H200 算力的 AI 從業(yè)者來說，這些爆料已經(jīng)足夠引起他們重視，也為 B100 的正式亮相做了充分預(yù)熱。而紛繁復(fù)雜的爆料和有限的官方信息中，最惹人關(guān)注的無疑是 Blackwell 架構(gòu)。

幫英偉達橫掃 AI 芯片界的 H200、H100 等 GPU，都是基于 Hopper 架構(gòu)打造的。根據(jù)官方說法，該架構(gòu)最大的優(yōu)勢是加速計算，可以負(fù)荷萬億參數(shù)的 AI 大模型訓(xùn)練和擴展至各類數(shù)據(jù)中心。

與之相比，Blackwell 不僅會在 AI 加速能力上進一步提高，還具備高速內(nèi)存接口、經(jīng)過改良的光線追蹤技術(shù)和并行處理能力——不夸張地說，該架構(gòu)的運行情況也將很大程度上決定 B100 及英偉達后續(xù)產(chǎn)品的算力上限。

值得一提的是，3 月 18 日，一年一度的英偉達 GTC 2024 將在美國圣何塞舉行，黃仁勛也會親自登場向外界展示英偉達最新的 AI 技術(shù)成果。屆時，除了與會人員，整個 AI 界的目光都會聚焦到這位高調(diào)的 " 皮衣哥 " 身上——因為這是傳聞中 B100 亮出廬山真面目的歷史性時刻。

根據(jù)官方信息，微軟生成式 AI 業(yè)務(wù)副總裁 S é bastien Bubeck、Meta AI 研究副總裁 Joelle Pineau、openAI COO Brad Lightcap、谷歌 DeepMind 機器人技術(shù)高級總監(jiān) Vincent Vanhoucke 等業(yè)界大佬已確定出席。此外，波士頓動力公司、迪士尼等英偉達的合作伙伴還將在會上發(fā)布全新的 AI 機器人產(chǎn)品。

當(dāng)然，英偉達官方并未確認(rèn)會在 GTC 2024 上公布 B100，奈何客戶、分析師們早已按捺不住激動情緒。不管怎么說，距離 GTC 2024 只剩不到一個月的時間里，懸念很快就要揭曉。

英偉達能否再續(xù)輝煌，B100 的性能到底有多驚人，我們很快就能知道答案。

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