隨著春節(jié)假期結(jié)束游客們踏上返程之路，旅游熱門地三亞卻上演了一場“人在囧途”。

“去時1000元的飛機票飛了一個半小時，回來機票逼近2萬中轉(zhuǎn)十幾個小時”，社交平臺上不時出現(xiàn)求助帖，“海南飛機出票緊張”、“三亞一張機票2萬元”同時被掛上了熱搜。

海南交通和旅游行業(yè)主管部門對此回應(yīng)，2024年春運海南客流大增，整體同比增長在30%以上。

與客流量激增相伴的是免稅消費的火爆，一掃此前中高端消費疲軟的陰霾。

據(jù)海南日報，僅在春節(jié)前5天，海口海關(guān)監(jiān)管的離島免稅銷售額達(dá)到了15.85億元，超過去年同期7天總和，日均增幅超過40%；客單價同比降幅從30%-40%回升到同比下降20%左右。

免稅行業(yè)觸底了？

免稅行業(yè)最暗時期已過？

事實上，自23年初以來，海南離島免稅銷售數(shù)據(jù)一直承受壓力，盡管在防疫政策放寬時出現(xiàn)了一波報復(fù)性消費，日均銷售額一度超過2億，但從二季度開始，銷售數(shù)據(jù)逐月下行。

除了旺季切淡季的影響外，還受到打擊代購力度加大、消費K型分化，中端消費力疲軟以及香化行業(yè)進(jìn)入去庫存下行周期等多方面因素的打擊。

在此背景下行業(yè)龍頭中國中免的日子也不好過，外部環(huán)境的壓力疊加機場出入境客流復(fù)蘇緩慢，使得中免租金成本在原協(xié)議框架下增加，相當(dāng)于還替機場承擔(dān)了一部分客流量不足的壓力，進(jìn)而拖累了整體業(yè)績表現(xiàn)。

自2021年2月的最高點以來，中免市值已縮水超5000億。

春節(jié)海南免稅數(shù)據(jù)的爆發(fā)改變了市場預(yù)期。

（海南免稅銷售額自去年Q2以來持續(xù)走弱，至24年春運前1周達(dá)到最低點，隨后觸底反彈，在春節(jié)期間達(dá)到峰值）

春節(jié)期間海南免稅消費向好主要有以下兩個因素：

春節(jié)前夕北方寒潮來臨，較為平穩(wěn)的價格使許多游客提前規(guī)劃三亞避寒。不僅酒店價格節(jié)前漲幅不大，根據(jù)部分游客的反饋，游艇、帆船等游玩項目價格相較往年也下降了20%左右，吸引了更多客流。

據(jù)中國新聞網(wǎng)，今年春節(jié)期間（2月10日-17日）海口美蘭國際機場、三亞鳳凰國際機場、瓊海博鰲機場島內(nèi)三大機場執(zhí)行航班 8620架次，運送旅客超過159萬人次，日均分別同比增長12%、27%，均創(chuàng)歷史新高。

海南免稅，尤其是中國中免的核心項目擴容優(yōu)化，有效提升旺季高峰期的接待能力。與去年春節(jié)相比，今年春節(jié)中免在海南最核心的盈利項目海棠灣項目免稅面積增加 65%，新增LV、DIOR等頂奢品牌店；三亞機場免稅面積翻了近4倍；新海港高奢精品店也相繼開業(yè)，爬坡改善。

令中免預(yù)期改善的另一只催化劑是與上海機場、首都機場于去年底簽署的補充協(xié)議。

自2023年12月1日，中免與機場的租金模式調(diào)整為保底+提成孰高執(zhí)行。提成按照香化、煙、酒、百貨、食品5個品類的凈銷售額拆分，按18%-36%區(qū)間提?。ù饲盀?5%-45%）。

若假設(shè)品類結(jié)構(gòu)不變，則綜合扣點率為34.2%（此前為42.5%）；假設(shè)香化品類占比有優(yōu)化，則測算綜合扣點率在25%左右。這一調(diào)整結(jié)果優(yōu)于此前市場的悲觀預(yù)期。

管理層也在業(yè)績會上明確表示過，與機場簽署補充協(xié)議旨在增強機場渠道的消費者購買力，推動機場渠道銷售額，同時減輕客流量下滑的風(fēng)險。

客流量與機場博弈兩大核心因素的改善，宣告中免短期內(nèi)基本面觸底。

3個中長期挑戰(zhàn)

但從中長期來看，仍需關(guān)注幾個關(guān)鍵因素：旺季過后消費需求的持續(xù)性，香化周期下行對大盤影響，以及海南封關(guān)政策帶來的不確定性。

盡管消費后續(xù)需求趨勢仍待觀察，目前春節(jié)良好表現(xiàn)為一季度提供了助力。同時，去年二季度的低基數(shù)也在一定程度上緩解了今年的壓力。

分品類來看，香化作為此前公司營收貢獻(xiàn)最高品類，在過去3年線上線下渠道價格戰(zhàn)中，線下優(yōu)勢和利潤率受到限制，23年銷售承壓。

對此，公司采取的策略是優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)而發(fā)力對線下銷售場景和供應(yīng)鏈依賴較高，同時消費韌性也更強的精品，對沖香化周期下行帶來的不利影響。

根據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，2023年前三季度，香化產(chǎn)品占比已從之前的50%下降至約40%左右，而精品占比還在上升，如中免海棠灣項目自去年四季度引入頂級奢侈品后，精品占比已超過60%；新海港項目頂奢相繼開業(yè)后，精品占比也預(yù)計超過50%。

公司也在業(yè)績會中表示，23年的一大變化就是手表、首飾、珠寶等精品的銷售同比增長非常快，達(dá)到了50%左右，且對于精品的覆蓋仍在提升，高客單價有助于保證利潤水平。

市場另一大關(guān)切點是，曾宣布要在2025年底前實現(xiàn)的全島封關(guān)政策，是否會影響中免等離島免稅運營商的地位。因為全島封關(guān)簡并稅務(wù)后，海南高端零售市場參與者無疑會增多，且稅率的降低導(dǎo)致免稅和有稅之間的價差縮小，免稅運營商地位似被削弱。不過業(yè)內(nèi)多位分析師認(rèn)為，從中長期角度看，全島封關(guān)的本質(zhì)還是促進(jìn)海南市場做大蛋糕。目前海南的旅游收入、消費品零售總額僅為香港的一半左右，而自貿(mào)港建設(shè)中交通基礎(chǔ)設(shè)施的完善是提升海南客流接待量的一個重要的手段。

同時，他們認(rèn)為即便是在全島封關(guān)后，中免在海南的門店仍具備規(guī)模、運營能力及供應(yīng)鏈上的先發(fā)優(yōu)勢。

舉個例子，三亞?？诘膰H免稅城當(dāng)年的拿地成本不到每平米5000元，而華潤新拿下的海棠灣地塊，成交價格在每平米9000元左右，僅在拿地成本上就有較大的差異。

根據(jù)券商估算，以香港、新加坡商業(yè)體租金率、利潤率，與國內(nèi)核心商圈百貨公司的利潤率橫向?qū)Ρ葋砜?，海南零售市場頭部零售企業(yè)的利潤率將至少在10%-15%的水平。

總的來說，經(jīng)歷了去年以來預(yù)期的一路下修，到今年春節(jié)海南消費的開門紅，經(jīng)營數(shù)據(jù)明顯改善，伴隨今年央企經(jīng)營和市值考核的壓力，中免或迎來觸底。

但言反轉(zhuǎn)，可能還過早。

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