8 月，受國內經濟數據低迷、上半月政策節(jié)奏不及預期以及美債收益率突破前高、人民幣快速貶值等因素影響，A 股走勢不及市場預期：萬得全 A、上證指數、滬深 300 指數漲幅分別為 -5.61%、-5.2% 和 -6.21%，外資大幅凈流出 897 億元，創(chuàng)有數據以來最大單月凈流出額。

行業(yè)維度，31 個申萬一級行業(yè)全部錄得下跌，傳媒（-1.12%）、煤炭（-2.09%）、石油石化（-3.34%）、計算機（-3.72%）、環(huán)保（-3.86%）跌幅略小，建筑裝飾（-10.17%）、商貿零售（-10.09%）、電力設備（-8.33%）、農林牧漁（-8.18%）、交通運輸（-7.93%）跌幅較大。

在 8 月的行情展望（《 信號強烈！沸騰吧，8 月》）中，考慮到 724 政治局會議表態(tài)超預期和美聯(lián)儲 7 月加息靴子落地，8 月正是刺激政策密集落地期，疊加 PMI 數據環(huán)比回升，7 月極端天氣擾動結束等因素，我們的預期比較樂觀。

從實際情況來看，超預期因素接二連三。

7 月底美國財政部公布超預期發(fā)債計劃，8 月初惠譽下調美國主權債務評級，美債供需失衡，10 年期美債收益率快速飆升，疊加美國經濟韌性超預期，以及 8 月公布的美聯(lián)儲 7 月議息會議紀要表態(tài)偏鷹，市場開始交易二次通脹預期。受此影響，美債利率突破前高，美元指數快速上行，全球主要股指均錄得下跌。

就 A 股影響來看，人民幣快速貶值，北向資金加速流出，A 股大幅失血。與此同時，8 月中上旬，國內經濟刺激政策出臺力度和節(jié)奏不及預期，市場一度擔心政策誠意不足，前期領漲的非銀、地產鏈板塊相繼轉弱，上證指數一度跌破年內新低，市場情緒極度悲觀。

但 從 8 月下旬開始，情況已經發(fā)生變化。

美元指數和美債收益率在快速沖高后，開始震蕩下行，全球資本市場均出現一波明顯修復行情，A 股北向資金流出動力趨緩。國內來看，政策明顯提速，活躍資本市場、穩(wěn)定樓市、地方化債、促消費等一系列重磅政策密集出臺，疊加國內經濟觸底反轉信號繼續(xù)夯實，市場情緒開始從冰點回暖，A 股已走過最差階段。

展望 9 月，繼續(xù)悲觀，賠率和勝率均不大。當前位置，在車上，比指數短期漲跌更重要。

就近期出臺的重磅政策看，關于活躍資本市場，有印花稅減半、規(guī)范大股東減持、IPO& 再融資放緩、調降融資保證金比例等四支箭；關于穩(wěn)地產，有認房不認貸、下調首付比例、下調二套房貸款利率、一線城市優(yōu)化限購政策等；關于促消費，有調降存款利率、調降存量房貸利率、個稅專項扣除提額等。

這些政策都是實打實的利好，但在偏冷的市場情緒下，" 政策出臺、預期先行 " 的邏輯不再奏效，市場更愿意等待政策落地見到效果后再行動。所以我們看到，活躍資本市場四支箭出臺后，券商板塊并未如期大漲；地產重磅政策落地后，地產板塊漲幅也低于預期。

但既然政策含金量十足，見效只是時間的事。加上經濟自身也已呈現觸底信號，隨著 8 月系列數據的公布以及對 9 月高頻數據的觀察，市場情緒逐步回升是大概率事件。

以最先公布的 PMI 數據為例，8 月制造業(yè) PMI 為 49.7%，環(huán)比上月提升 0.4 個百分點，自 5 月份以來一直延續(xù)回升趨勢。

具體來看，生產指數 51.9%，新訂單指數 50.2%，均回到榮枯線以上，表明 8 月制造業(yè)生產活動和新訂單環(huán)比 7 月有所改善。產成品庫存指數 47.2%，依舊位于榮枯線以下，制造業(yè)依舊延續(xù)去庫存趨勢。

不過，結合 PPI 和產成品庫存同比增速看，制造業(yè)庫存大概率正在從主動去庫向被動去庫存轉變。7 月以來，PPI 前瞻指標南華綜合指數快速回升，已超過前期高點，預示著 PPI 也將延續(xù)回升趨勢，8 月 PPI 同比降幅大概率繼續(xù)收窄。隨著價格信號開始企穩(wěn)，企業(yè)信心有望觸底回升，投融資需求有望回暖。

社融數據看，8 月地方債發(fā)行提速，疊加去年同期低基數，以及地產一攬子措施陸續(xù)落地，8 月新增社融同比有望轉正并開啟加速上行趨勢，帶動市場信心回升。

接下來，只需要等待房地產銷售趨勢性回暖。

地產銷售講究 " 金九銀十 "。8 月下旬以來，地產松綁政策明顯提速，重磅政策接踵而至，大超市場預期。相關政策落地，有望帶動 9、10 月份地產銷售回暖，在高頻數據跟蹤中持續(xù)提振市場情緒。

就外資而言，繼續(xù)流出動力也不可持續(xù)。一方面，國內重磅刺激政策落地，市場對中國經濟回暖信心提升，提振人民幣匯率；另一方面，美國經濟持續(xù)韌性不可持續(xù)，美元指數走低是大概率事件。高通脹環(huán)境下，美國消費者超額儲蓄被快速消耗，市場預期將于 Q3 消耗完畢，而貸款利率處于高位將制約美國消費者加杠桿意愿。消費快速轉弱，可能導致美國經濟出現非線性衰退，帶來加息預期的快速降溫和美元指數的快速下行。

在這個意義上，美元指數短期仍不乏繼續(xù)上沖壓力，但調整也隨時可能發(fā)生。當利好因素被充分計價，從賠率和勝率的角度看，再去交易美元指數上行就不再明智。美元指數見頂，也會減弱北向資金流出壓力。

綜合以上因素，當前市場易漲難跌。在車上，比猜漲跌更重要！

具體板塊來看，在市場情緒明顯回暖之前，政策受益板塊仍是市場主線。724 會議以來，市場關注的政策主要有兩塊，一是活躍資本市場，受益者為券商；二是地產政策轉向，受益者為開發(fā)商及地產鏈。

當前，活躍資本市場的大招相繼出臺，買預期、賣兌現，后續(xù)行情缺乏支撐，短期內或震蕩為主；而地產政策正進入密集落地期，地產板塊行情仍有演繹空間，值得重點關注。

后續(xù)，隨著指數回升，市場情緒回暖，芯片、醫(yī)藥等超跌板塊更易受到資金追逐，有望迎來超跌反彈行情。

中期來看，價值搭臺、成長唱戲，在一波上漲行情中，高彈性板塊從來不會缺席。就本輪行情來看，數據要素、算力板塊受益于數字經濟、AI 等大的產業(yè)邏輯，前景廣闊，一旦市場信心回穩(wěn)，仍是資金重點炒作對象。

節(jié)奏上看，政策直接受益板塊大概率會引領第一輪上漲，此后，受益于增量資金入場的超跌板塊、受益于風險偏好抬升的成長板塊，會接力上漲，無論是持續(xù)時間還是幅度，都會相當可觀。

9 月，不悲觀！

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