今年6月，蘋果正式推出了MR頭顯Vision Pro，再度將XR概念帶入大眾視線。

近年來，隨著元宇宙概念的持續(xù)火爆，XR作為虛擬世界的交互入口之一，被市場看做未來最可能替代智能手機的下一代人機交互終端，受此影響，XR行業(yè)得以快速發(fā)展，給產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司帶來了巨大的機會。

2023年8月28日晚間，XR行業(yè)龍頭歌爾股份發(fā)布了2023年上半年及第二季度的業(yè)績報告。數(shù)據(jù)顯示，2023年H1，公司實現(xiàn)營收451.73億元，同比增長3.6%；同期，實現(xiàn)歸母凈利潤4.22億元，同比下降79.71%，好于市場預(yù)期。業(yè)績公布后，隨著市場利空出盡，歌爾股份股價迎來久違的反彈，截止到8月29日收盤，歌爾股價收漲近3%。

那么，歌爾這份財報的成色究竟如何？面對新的消費電子周期，未來公司的看點在哪兒？智能硬件業(yè)務(wù)能否打開其新的增長曲線？

一、財報解讀

報告顯示，23H1，歌爾股份實現(xiàn)營收451.73億元，同比增長3.6%，其中，Q2單季實現(xiàn)營收210.5億元，環(huán)比下滑12.7%；同期，實現(xiàn)歸母凈利潤4.22億元，同比下降79.71%，其中，Q2單季實現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，環(huán)比暴漲197.3%。

歌爾股份歸母凈利潤及同比環(huán)比表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來源：公司公告、36氪整理

整體來看，在疫后全球經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱，特別是國內(nèi)消復(fù)蘇緩慢、降級趨勢明顯的背景下，作為可選消費品，全球消費電子的整體需求出現(xiàn)顯著滑落，直接沖擊了歌爾股份的營收表現(xiàn)；

但與此同時，在一季度歌爾的利潤出現(xiàn)觸底回升后，本季度凈利潤環(huán)比進一步大幅提升，顯示出公司經(jīng)營和盈利能力均在持續(xù)修復(fù)中。這其中，一是取決于公司通過有效的成本管控能力提升盈利質(zhì)量，保障經(jīng)營基本盤的穩(wěn)定；另一方面，新產(chǎn)品的快速爬坡致使智能硬件業(yè)務(wù)表現(xiàn)繼續(xù)向好部分抵消了其他業(yè)務(wù)的消極表現(xiàn)，為公司整體利潤持續(xù)回暖貢獻了積極因素。從分部數(shù)據(jù)來看，上半年智能硬件業(yè)務(wù)營收逆勢大漲18%，智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)下滑25%，精密零組件下滑8%。

二、 XR業(yè)務(wù)加速擴張，有望帶動歌爾進入新一輪擴張周期

如前文所述，本次財務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期的一大原因在于智能硬件業(yè)務(wù)的放量，根據(jù)財報信息，上半年智能游戲主機等新型智能硬件的增長，是推動銷售收入增長的主要原因。展望未來，我們認為，隨著歌爾股份不斷鞏固在智能硬件領(lǐng)域尤其是以VR/AR、為代表的XR業(yè)務(wù)上的核心競爭力，有望在未來行業(yè)回暖過程中獲取更多成長動能。

近年來，隨著元宇宙概念的爆發(fā)，XR行業(yè)得以快速擴容，帶動歌爾智能硬件業(yè)務(wù)不斷擴大，截止到目前，智能硬件業(yè)務(wù)營收占比已經(jīng)達到64.9%超越聲學(xué)整機成為歌爾最主要的營收和利潤來源。

所謂XR，即擴展現(xiàn)實技術(shù)，是AR、VR、MR等多種形式的統(tǒng)稱。自2012年谷歌發(fā)布AR眼鏡Google Glass至今，XR的發(fā)展先后歷經(jīng)了技術(shù)發(fā)展期、資本狂熱期、低谷退潮期以及由供給驅(qū)動的行業(yè)復(fù)蘇期。

展望未來，隨著Meta、蘋果、字節(jié)跳動等龍頭的持續(xù)加碼，受益于硬件技術(shù)的不斷升級迭代和生態(tài)體系的逐漸成熟，行業(yè)有望迎來由各環(huán)節(jié)玩家共同推動、軟硬件良性循環(huán)下的新一輪快速增長時代。

01 VR進入放量期

2020年Q4，Meta發(fā)布Oculus Quest 2打造消費級硬件參數(shù)標準，同時《Half-Life：Alyx》爆款游戲上線，行業(yè)進入硬件、生態(tài)良性循環(huán)奇點。受益于供給端的突破,終端需求得以加速釋放，VR產(chǎn)品出貨量大幅增長。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年VR出貨量首次突破1000萬臺，達到1095萬臺，同比增長83.1%，標志著VR正式完成從B端向C端的跨越。

盡管2022年后，受海外需求回落、Oculus產(chǎn)品提價等多重因素的影響，VR產(chǎn)品出貨量下降至853萬臺。但展望未來，預(yù)計隨著宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇，以及行業(yè)硬件技術(shù)的不斷成熟、內(nèi)容生態(tài)的逐漸豐富、龍頭產(chǎn)品的穩(wěn)定發(fā)布，VR行業(yè)仍有望維持高速增長態(tài)勢。在具體的市場空間方面，根據(jù)IDC預(yù)測，2023年全球VR設(shè)備出貨量有望恢復(fù)至959.3萬臺，同比增長12.2%，而到2027年出貨量將達到2464.9萬臺，2022-2027年的CAGR為23.6%。

從產(chǎn)業(yè)動態(tài)上看，參照智能手機的發(fā)展歷程，在行業(yè)跨過關(guān)鍵節(jié)點后，初期需求的加速放量主要得益于頭部品牌所引領(lǐng)的產(chǎn)品加速迭代和硬件技術(shù)升級。從近一年發(fā)布的新產(chǎn)品參數(shù)來看，更輕便、更清晰、更真實是新一代產(chǎn)品最大的突破點。

背后主要涉及的硬件技術(shù)升級包括：（1）光學(xué)方面，用Pancake透鏡取代原有菲涅爾透鏡，根據(jù)PICO官方數(shù)據(jù)，采用Pancake透鏡的PICO 4頭盔前端厚度為35.8mm，比上一代采用菲涅爾透鏡的產(chǎn)品厚度減小38.8%，重量減小26.2%。此外，除了體積和重量上的優(yōu)勢外，Pancake透鏡的屈光度調(diào)節(jié)范圍更大，可以做到更大的視場角，且對面板分辨率沒有限制。但其相比菲涅爾透鏡其成本更高昂；（2）顯示方面，F(xiàn)ast-LCD仍是市場的主要方案，但隨著蘋果MR搭載亮度和清晰度均更優(yōu)秀的Micro OLED，未來更多大廠產(chǎn)品有望繼續(xù)向Micro OLED傾斜，而MiniLED作為性能成本折中方案則有望在中低端產(chǎn)品得到廣泛應(yīng)用；（3）感知交互方面，眼動追蹤+瞳距調(diào)節(jié)提升用戶佩戴舒適度，而全彩透視則開拓了更多應(yīng)用場景。

02 AR仍處于爆發(fā)前夜

不同于VR，AR設(shè)需要透視功能，既要看到真實的外部世界，也要看到虛擬信息，所以成像系統(tǒng)需要一個或多個額外的光學(xué)元件構(gòu)建光學(xué)組合器。光學(xué)組合器在將外部光線傳輸?shù)饺搜鄣耐瑫r反射虛擬圖像，將虛擬內(nèi)容疊加在現(xiàn)實場景之上，以使其相互補充和增強。光學(xué)組合器的不同，是區(qū)分AR顯示系統(tǒng)的關(guān)鍵。

正是由于復(fù)雜的光學(xué)方案，AR行業(yè)整體發(fā)展相對滯后。目前主要作為效率工具應(yīng)用于B端市場，而消費級AR眼鏡仍處于產(chǎn)業(yè)初期階段。但2022年開始，各大頭部玩家加快了消費級AR產(chǎn)品的探索，Rokid Air、Oppo Air、雷鳥Air等多款消費級AR眼鏡陸續(xù)上市，產(chǎn)業(yè)整體增長迅速。在市場空間方面，據(jù)IDC預(yù)測，2027年，AR出貨量有望達到641萬臺，2022-27年CAGR為72.3%。

隨著AR設(shè)備向消費市場的邁進，更輕薄、更輕巧、更低功耗、更舒適成為新一代產(chǎn)品升級的重點，因此光學(xué)成像和顯示技術(shù)便成為了產(chǎn)業(yè)界目前重點提升的領(lǐng)域。

具體來看，（1）在光學(xué)方面，目前AR設(shè)備存在多種光學(xué)方案并存的現(xiàn)象，市場上較為成熟的是BirdBath方案，但該方案存在光學(xué)模組體積大、透光率低等問題。相比而言，光波導(dǎo)方案不受視場角和體積的平衡限制，且產(chǎn)品形態(tài)更接近傳統(tǒng)眼鏡，因而更適合用來打造符合日常佩戴體驗的輕量化AR眼鏡，拓展消費級市場。2022年，已有多款搭載光波導(dǎo)的AR眼鏡落地，伴隨光波導(dǎo)量產(chǎn)工藝突破，將在消費級市場實現(xiàn)加速滲透；（2）顯示方面，由于不同的光學(xué)方案對屏幕亮度需求不同，適配的光學(xué)方案和微顯示屏方案結(jié)合可以發(fā)揮1+1＞2的效果。目前Micro OLED+BirdBath方案已成為一個可以均衡成本和顯示效果的快速落地方案，2022年發(fā)布的AR眼鏡普遍采用此搭配方案。但由于未來主流光學(xué)方案光波導(dǎo)技術(shù)光效極低，Micro OLED亮度難以實現(xiàn)正常的入眼亮度，而Micro LED在亮度、對比度、刷新率、功耗、體積等多方面具備優(yōu)勢，與光波導(dǎo)技術(shù)適配，被認為是AR近眼顯示應(yīng)用的終極方案。

03 XR業(yè)務(wù)有望提振歌爾新一輪擴張周期

早在2012年，歌爾股份就開始堅定布局VR，2016年進一步加碼AR。多年來，通過參股、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、建設(shè)研發(fā)基地、和各大研究院校緊密合作、深度綁定行業(yè)頭部企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略合作等多種模式，全面探索XR行業(yè)的主要硬件業(yè)務(wù)。

憑借多年的技術(shù)和經(jīng)驗累積，以及深入行業(yè)一線所形成的敏銳觸覺，目前歌爾股份在XR光學(xué)、聲學(xué)、整機組裝代工、整體解決方案方面均實現(xiàn)了第一梯隊的卡位，成為名副其實的行業(yè)龍頭。

具體來看，在VR領(lǐng)域，歌爾主要涉及光學(xué)、聲學(xué)、整機代工等業(yè)務(wù)。（1）光學(xué)方面，公司具備光學(xué)鏡片、光路 設(shè)計、光機模組等技術(shù)優(yōu)勢，可提供非球面透鏡、菲涅爾透鏡、Pancake等多種VR光學(xué)方案。對于前沿的Pancake方案，歌爾2017年開始布局，2019年成為全球首家實現(xiàn)量產(chǎn)的廠商。今年年內(nèi)，歌爾推出了基于自主研發(fā)的高性能VR Pancake顯示模組星際C31和P31，分別滿足不同的VR場景需求；（2）聲學(xué)方面，公司自研的兼具卓越音質(zhì)和私密性的近耳聲學(xué)模組、創(chuàng)新的超輕復(fù)合材料和超輕金屬等，已在主流產(chǎn)品應(yīng)用。今年，歌爾推出了業(yè)內(nèi)首個XR一站式音頻解決方案，通過算法整合和聲學(xué)調(diào)優(yōu)，以最低的功耗、最優(yōu)的集成成本，進一步提升了XR硬件在不同場景下的音頻體驗；（3）整機代工環(huán)節(jié)，公司具備成熟自動化能力，2016年開始為索尼代工，2020年成為Quest2的獨家供應(yīng)商，目前已經(jīng)成為Meta、Pico、索尼等眾多VR品牌的核心代工廠商，在中高端市場占據(jù)近80%份額。

在AR領(lǐng)域，歌爾主要涉及的業(yè)務(wù)包括光學(xué)、整機等。（1）光學(xué)方面，公司可滿足Micro LED、LCOS、DLP、衍射光波導(dǎo)、BirdBath、自由曲面等不同AR光學(xué)產(chǎn)品的研發(fā)和制造。2020年，公司率先引進了全球首條12英寸晶圓納米壓印衍射光波導(dǎo)自動化量產(chǎn)線，今年7月，歌爾光學(xué)上海研發(fā)中心正式啟用，布局前沿AR光學(xué)技術(shù)，引入國際領(lǐng)先的光學(xué)技術(shù)開發(fā)設(shè)備，以衍射光學(xué)為設(shè)計核心，打造從衍射光學(xué)設(shè)計、母模制作，到納米壓印、刻蝕、后段封裝、性能檢測的全流程閉環(huán)，填補國內(nèi)衍射光波導(dǎo)元件設(shè)計與母模制備的技術(shù)空白。隨著技術(shù)的不斷成熟，2023年歌爾推出了新一代單層鏡片全彩AR衍射波導(dǎo)顯示模組，在極致輕薄化的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了極佳的顯示效果；（2）在整機設(shè)計方面，公司與Kopin、WaveOptics和高通等主流廠商緊密合作，今年2月發(fā)布首個基于第一代驍龍?AR2平臺的新一代輕量級AR智能眼鏡參考設(shè)計。基于高通最新一代AR平臺，加上歌爾強大的整機設(shè)計與系統(tǒng)集成能力，該眼鏡參考設(shè)計可以滿足企業(yè)和消費者在不同產(chǎn)品層次和細分領(lǐng)域的需求，從而幫助終端品牌快速開發(fā)量產(chǎn)輕量級AR智能眼鏡。

除了在消費級XR領(lǐng)域的持續(xù)突破外，年內(nèi)歌爾還推出了應(yīng)用于車載AR-HUD的車規(guī)級PGU模組PGU4620 Gen2，標志著歌爾正式將目光聚焦到了未來增長空間更為廣闊的商用級XR業(yè)務(wù)。

綜合來看，近年來，隨著巨頭的涌入疊加XR行業(yè)的成熟，行業(yè)整體進入了發(fā)展的快車道。未來，受益于生態(tài)體系的不斷完善和使用體驗的持續(xù)升級，XR產(chǎn)品有望替代智能手機成為新一代現(xiàn)象級消費電子產(chǎn)品。而歌爾股份作為龍頭企業(yè)，受益于行業(yè)擴張的紅利，有望進入自身業(yè)績規(guī)模的新一輪擴張周期。

三、 小結(jié)與展望

綜上所述，我們認為，盡管從財報數(shù)據(jù)來看，本次歌爾的業(yè)績表現(xiàn)仍有瑕疵，但行業(yè)大環(huán)境的疲弱是導(dǎo)致公司業(yè)績失速的主要原因。同時，考慮到在行業(yè)不景氣的大環(huán)境下，歌爾業(yè)績?nèi)阅芫S持逐季度的恢復(fù)，也彰顯了公司的經(jīng)營韌性。

考慮到公司在技術(shù)布局上始終緊貼消費電子市場動態(tài)，具有較高的前瞻性，目前在XR行業(yè)中有較全面的布局，已成功卡位VR/AR/MR多個細分賽道的光學(xué)、聲學(xué)、整機、解決方案等業(yè)務(wù)的核心供應(yīng)商，且在持續(xù)大規(guī)模的研發(fā)投入下，相關(guān)產(chǎn)品均取得了前沿成果。未來受益于經(jīng)濟復(fù)蘇下需求的恢復(fù)，XR行業(yè)的高速擴張仍將有望為其注入持續(xù)的增長動能，帶動公司進入新一輪產(chǎn)品周期下的擴張通道。

需要根據(jù)年報實際情況更新調(diào)整，報告中提到智能硬件變動原因是智能游戲主機等產(chǎn)品銷售收入增長，可能直接這樣寫會讓人有誤解，但隨著XR的回暖，確實會帶動相關(guān)業(yè)務(wù)不斷增長，這部分請調(diào)整一下說法

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