8月23日早間，三葉草生物-B（02197.HK）交出首份盈利的半年報，再加上首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事梁果有意增持股份的公告，再次提振市場信心，今日開盤后股價高開高走。

可以看到，此次披露的凈利潤數(shù)據(jù)超過前次正面盈利公告，靚麗的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，不僅表明公司取得了階段性的商業(yè)化成果，而且彰顯了公司越來越清晰的業(yè)務主線和降本增效的運營成果。

此外值得一提的是，三葉草生物產(chǎn)品管線豐富，公司引入的四價流感疫苗“蓄勢待發(fā)”，有望在今年下半年開始實現(xiàn)營收；RSV候選疫苗則依托成熟的技術平臺加速研發(fā)，這些都令公司未來頗為可期。依托豐富的管線和成熟的平臺優(yōu)勢，三葉草生物也做出了“希望在2025年前成為中國大陸流感和呼吸道領域三大疫苗廠商之一”的期許。

首次扭虧為盈，背后內(nèi)涵深遠

繼發(fā)布正面盈利公告?zhèn)涫苁袌鲎放?、股價大漲超50%后，三葉草生物發(fā)布了正式半年報：公司上半年營收及其他收入總計超過25億元，歸母凈利潤超過6億元，而去年同期為錄得凈虧損約11.36億元，三葉草生物在財務上實現(xiàn)首次盈利。

據(jù)悉，這與2020年5月31日三葉草生物與流行病防范創(chuàng)新聯(lián)盟（CEPI）簽訂的研發(fā)資助協(xié)議有關，該協(xié)議涉及新冠疫苗的開發(fā)、大規(guī)模制造及疫苗供應。根據(jù)半年報，三葉草生物同CEPI合作協(xié)議的附加條件已滿足，因此之前CEPI曾給與三葉草生物的25億研發(fā)資助已從遞延收入確認為收入。同時考慮到新冠疫情收尾的現(xiàn)狀 ，從保守的財務角度出發(fā)，同步將價值12多億人民幣的關聯(lián)物料在半年報做了撥備，因此公司的“其他開支”部分成為支出部分唯一激增項。兩者相減，從財務上為公司貢獻了12多億人民幣正的其它凈收入。 三葉草生物方面也表示相關撥備只是會計處理方式，公司實際上繼續(xù)持有相關物料，考慮到相關物料的物理特性長期穩(wěn)定，后續(xù)如果有其他商業(yè)機會，相關物料還有可能轉(zhuǎn)成收入。

值得注意的是，如果去除其他收入和費用的會計處理影響，三葉草生物整體的運營費用比去年同期下降了50%以上，且據(jù)其半年報顯示，三葉草生物下半年會持續(xù)精簡并提高運營效率。

有專家認為，此次“遞延收入”轉(zhuǎn)為“其他收入”的一次性會計處理，對公司運營和現(xiàn)金流無實質(zhì)性影響。該處理使得公司從財務角度“扭虧為盈”，而且使公司報表的長期負債大幅度下降，公司的凈資產(chǎn)由負轉(zhuǎn)正，修正了市場之前對公司所謂負資產(chǎn)的錯誤印象。

與此同時他分析稱，除了數(shù)字本身，市場更應該看到三葉草生物建立的強大的全球合作伙伴關系，流行病防范創(chuàng)新聯(lián)盟（CEPI）對三葉草生物成功完成新冠疫苗研發(fā)、成功搭建商業(yè)化生產(chǎn)能力并開啟商業(yè)化的認可。同時這也是其對三葉草生物基于Trimer-Tag技術平臺全面的疫苗研發(fā)能力的認可，為之后雙方可能的進一步合作奠定基礎。

在資本寒冬和頗具挑戰(zhàn)的經(jīng)濟環(huán)境下，三葉草生物打好降本增效組合拳，繼續(xù)“開源節(jié)流”營造新局面，未來可期。

與半年報同時公布的還有公司首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事梁果的增持公告，董事會認為這顯示出梁先生對公司的前景及增長潛力的信心。

多重利好疊加，今日早間開盤，三葉草生物高開高走，截至上午10點最高漲幅近13%。

商業(yè)化元年快速“補缺”，后續(xù)業(yè)績值得期待

對于三葉草生物來說，2023年可謂商業(yè)化元年，后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

據(jù)半年報披露，三葉草生物自有的商業(yè)化團隊已組建完畢，另外與科園貿(mào)易的戰(zhàn)略合作贏得廣泛的分銷網(wǎng)絡加持，公司引入的四價季節(jié)性流感疫苗商業(yè)化蓄勢待發(fā)。

流感疫苗是二類苗，在我國擁有廣闊的市場前景，尤其是在三年疫情后，民眾預防意識的增強，以及歷經(jīng)疫情人群普遍免疫力降低且流感持續(xù)流行的情況下，人群接種流感疫苗的意識顯著增強，市場逐步擴容。

東吳證券此前預計，國內(nèi)流感疫苗未來3-5年的市場規(guī)模有望達到105-230億元。

而四價流感疫苗，相較于傳統(tǒng)三價流感疫苗，能夠覆蓋更多的病毒亞型、具備更高的保護效力，自從2018年四價流感疫苗在國內(nèi)首次獲批以來，就快速地搶占市場份額，逐漸成為主流。

西南證券2023年3月發(fā)布的一份研報顯示，2022年，流感疫苗批簽發(fā)量約為7300萬支，其中四價流感疫苗占比約在七成。根據(jù)6月26日至7月30日的數(shù)據(jù)，中檢院已批簽發(fā)129個批號的流感疫苗，其中四價流感疫苗超100個。

今年2月，三葉草生物發(fā)布公告，稱與國光生物科技股份有限公司（國光生技）達成了AdimFlu-S（QIS）在中國分銷的獨家協(xié)議，該產(chǎn)品是中國大陸地區(qū)唯一獲批用于三歲及以上人群的進口四價季節(jié)性流感疫苗，而且通過該筆交易，三葉草生物成為唯一一家同時擁有商業(yè)化階段的四價季節(jié)性流感疫苗和新冠疫苗加強針的中國公司。

根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，三葉草生物還將有可能進一步與國光生技在孟加拉國、巴西和菲律賓進行商業(yè)化授權的合作，并有望與國光生技合作開發(fā)其他候選疫苗，包括下一代流感疫苗。

據(jù)悉，今年上半年，我國多家流感疫苗上市公司業(yè)績可喜，而盈利的原因為今年一季度國內(nèi)多地流感高發(fā)，促進了流感疫苗的銷售；同時，部分2022年四季度因接種不便受到影響的接種需求也在2023年一季度實現(xiàn)。

事實上，由于流感疫苗的季節(jié)性，企業(yè)業(yè)績主要體現(xiàn)在下半年，而三葉草生物也在緊鑼密鼓籌劃其流感疫苗的商業(yè)化。據(jù)了解，2023年流感季，三葉草生物所采購的四價流感疫苗訂單已陸續(xù)完成工廠生產(chǎn)、原產(chǎn)地監(jiān)管機構檢驗放行，首批產(chǎn)品預計今年9月獲得產(chǎn)品批簽發(fā)， 隨即開啟商業(yè)化，正好趕上國內(nèi)流感疫苗接種的最佳季節(jié)。

業(yè)界普遍認為，四價流感疫苗的商業(yè)化將逐步給三葉草生物帶來積極收入，因為隨著后續(xù)公司商業(yè)化團隊日趨成熟，公司流感疫苗銷售穩(wěn)步提升，財務上的積極影響也會在未來幾年愈發(fā)顯現(xiàn)。而對于創(chuàng)新型疫苗企業(yè)，以此快速搭建其銷售網(wǎng)絡，也能為公司后續(xù)自研重磅產(chǎn)品的快速商業(yè)化奠定基礎。因此四價流感疫苗的銷售能夠豐富三葉草生物呼吸道疫苗管線組合，幫助搭建其銷售網(wǎng)絡，并在財務上逐漸為公司帶來可持續(xù)收入，可謂一石三鳥。

研發(fā)提速投身“藍?！?，更多管線“在路上”

上述“落袋”的利好，其實是三葉草生物清晰的業(yè)務主線——呼吸道疫苗的一部分，更值得期待的是，利用已經(jīng)通過一款商業(yè)化產(chǎn)品完整驗證的成熟技術平臺，三葉草生物多款新型疫苗正在研發(fā)中“蓄勢待發(fā)”。

據(jù)介紹，利用Trimer-Tag蛋白質(zhì)三聚體化技術平臺，三葉草生物第一款商業(yè)化的疫苗產(chǎn)品已經(jīng)驗證了公司從發(fā)現(xiàn)、臨床前研究到全球臨床試驗廣泛強大的研發(fā)實力。例如，公司在不到五個月的時間里完成了在五個國家、跨四大洲的II/III期臨床試驗入組，參與者超過3萬人。此外，公司在浙江長興自有的生產(chǎn)基地已通過中國GMP核查，并已獲得中國藥監(jiān)機構頒發(fā)的可以生產(chǎn)疫苗的藥品生產(chǎn)許可證（DML），這使公司能夠成為一家具有綜合研發(fā)實力、生產(chǎn)和商業(yè)化能力并專注于疫苗領域的公司。

與此同時，三葉草生物在開發(fā)疫苗過程中建立了強大的全球合作伙伴關系，例如流行病防范創(chuàng)新聯(lián)盟（CEPI），其對三葉草生物在戰(zhàn)略指導和科學方法等方面的支持于三葉草生物至關重要。在保持現(xiàn)有伙伴關系的同時，公司也在尋求與世界各地的組織建立新的合作伙伴關系。

而三葉草生物將其在新冠疫苗研發(fā)和商業(yè)化中汲取的經(jīng)驗也用于其他管線的長遠布局，時刻堅持創(chuàng)新為本。

三葉草生物全球研發(fā)總裁倪啟睿(Nicholas Jackson)博士曾表示：“在過去成功經(jīng)驗的基礎上，我們可以加快推進一系列有前景的研發(fā)管線候選產(chǎn)品。Trimer-Tag蛋白質(zhì)三聚體化技術平臺有很多潛在的病毒抗原靶點，包括針對呼吸道合胞病毒（RSV），現(xiàn)在它已經(jīng)得到很好的初步驗證，我們正滿懷信心地進行研究?！?/span>

資料顯示，RSV是一種常見的、具有傳染性的病毒，可導致潛在的嚴重呼吸道疾病。對于RSV的防控，在國內(nèi)既沒有疫苗，也沒有特效抗病毒藥物。高危人群集中在兒童、老年人和免疫功能低下者。在美國，每年約有17.7萬名65歲及以上的成年人因RSV感染住院，其中約有1.4萬人死亡。

根據(jù)灼識咨詢研究數(shù)據(jù)，中國RSV藥物市場預計將自2020年的3640萬元大幅增至2030年的105億元，年復合增長率為75.8%。

基于廣闊的市場空間和急迫的市場需求，目前布局RSV疫苗賽道的國產(chǎn)疫苗企業(yè)紛紛表態(tài)加緊開發(fā)RSV疫苗的步伐。但回顧研發(fā)歷史，從研發(fā)壁壘角度而言，RSV疫苗的研發(fā)難度遠超新冠、HPV甚至帶狀皰疹等大疫苗品種。得益于Trimer-Tag技術平臺的獨特性和優(yōu)越性，三葉草生物有望成為我國RSV疫苗領域的“重要玩家”，其自研的RSV候選疫苗SCB-1019后續(xù)進展值得關注。

詳細來看，據(jù)三葉草生物日前發(fā)布的公司業(yè)務更新和年中報顯示，基于Trimer-Tag技術平臺，其強勁的RSV疫苗管線SCB-1019具有穩(wěn)定的融合前F抗原（PreF），加之免疫學廣度、安全性和耐受性優(yōu)勢，三葉草生物相信其獨有的技術平臺和研發(fā)能力，可有效地突破呼吸道合胞病毒疫苗開發(fā)的高技術壁壘，使其成為中國領先的呼吸道合胞病毒疫苗開發(fā)商。據(jù)透露，RSV候選疫苗SCB-1019更多臨床前數(shù)據(jù)和開發(fā)計劃，預計于2023年下半年披露。

總結來看，三葉草生物能夠利用Trimer-Tag技術平臺的獨特優(yōu)勢，迅速根據(jù)市場變化調(diào)整策略方向，明確布局呼吸道疫苗藍海——RSV疫苗，可謂敏捷決策，韌性有佳。而這樣的決策速度和精準度也有望“復刻”到其他疫苗領域，三葉草生物或?qū)㈤_發(fā)出更多創(chuàng)新的基于蛋白質(zhì)的疫苗，在呼吸道疫苗領域建立地位后，繼續(xù)在兒科疫苗領域發(fā)力。

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