一掃開(kāi)盤(pán)的痛苦，股市下午上演V型翻盤(pán)，股指期貨也同時(shí)上漲。

截至今日收盤(pán)，滬深300（IF）、上證50（IH）、中證1000（IM）股指期貨等主力合約均翻紅，漲幅在1%以內(nèi)，中證500（IC）主合約小幅收跌，收跌0.07%。

雖然收盤(pán)漲幅收窄，但與前一天相比，期貨指數(shù)整體觸底反彈，日內(nèi)市場(chǎng)走勢(shì)波動(dòng)，多頭和空頭頭寸的差異也引起了市場(chǎng)的關(guān)注。從基差表現(xiàn)來(lái)看，7月底以來(lái)，部分股指期貨出現(xiàn)貼水收斂甚至上漲。各種變化背后出現(xiàn)了哪些新的信號(hào)？

主合約觸底反彈

總的來(lái)說(shuō)，已經(jīng)上市的16個(gè)股指期貨合約中，今天只有4個(gè)收跌，收跌合同集中在IC期貨品種，而前一個(gè)交易日都是綠色的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股指期貨自8月份以來(lái)一直在下跌。IF、一些股指期貨，如IM，累計(jì)下跌超過(guò)6%。

“從8月份開(kāi)始，社會(huì)金融信貸、投資消費(fèi)、工業(yè)外貿(mào)、房地產(chǎn)等數(shù)據(jù)的發(fā)布表明，經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，北向資金持續(xù)出售。略有改善的市場(chǎng)情緒再次受到打擊，股指期貨也在下跌，目前仍在震蕩和觸底。”廣發(fā)期貨研究所認(rèn)為，今天股指期貨整體上漲，主要是政策方面仍在積極調(diào)控和化解風(fēng)險(xiǎn)，激活市場(chǎng)信心，部分板塊超賣(mài)反彈。

一方面，央行昨日非對(duì)稱(chēng)降息、逆回購(gòu)、MLF利率下降后，8月1日LPR下調(diào)10bp，5年LPR保持不變。在緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資壓力的同時(shí)，為調(diào)整存量貸款和存款利率預(yù)留空間，有助于穩(wěn)定銀行凈息差水平和利潤(rùn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)信心，a股成交額明顯回升至8184億元。

另外一方面，持續(xù)兩周的股市整體下跌基本上已經(jīng)完成了近期的利空消化，TMT板塊回調(diào)充分，領(lǐng)漲反彈。

另外，央行計(jì)劃開(kāi)設(shè)緊急流通金融工具(SPV)，在一定程度上支持城市投資平臺(tái)解決當(dāng)前利率風(fēng)險(xiǎn)，建筑、房地產(chǎn)板塊復(fù)蘇。

從粘水到升水

所謂基差，就是期貨和現(xiàn)貨之間的差異。如果基差結(jié)果為正或負(fù)，則呈現(xiàn)不同的提升水結(jié)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)期貨市場(chǎng)高于現(xiàn)貨價(jià)格(即期指數(shù)價(jià)格高于指數(shù)價(jià)格)時(shí)，就會(huì)被稱(chēng)為“提升水”；相反，就是“貼水”。

從今天股指期貨的表現(xiàn)來(lái)看，一半的合同都在上漲，主要是IF。、與IH品種相關(guān)的合同，這兩個(gè)品種的遠(yuǎn)月合同價(jià)格高于近月。IC、相關(guān)合同的IM類(lèi)型更多地表現(xiàn)為“貼水”結(jié)構(gòu)。

“滬深300、上證50指數(shù)本身的成分大多是藍(lán)籌股，其分紅比例較高，因此在分紅高峰期(5、6、7月)過(guò)去后，股息預(yù)期對(duì)股指的影響減弱，基差有修復(fù)上升的驅(qū)動(dòng)力?！皩?duì)此，上述研究所表示，自7月底以來(lái)，基差開(kāi)始轉(zhuǎn)為上升水，近兩周上升水平有所收窄。

他們認(rèn)為，由于政治局會(huì)議召開(kāi)后，市場(chǎng)情緒的改善促使基差表現(xiàn)出相應(yīng)的積極預(yù)期，并轉(zhuǎn)化為升水。然而，8月份公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)的生產(chǎn)投資和盈利能力以及居民的消費(fèi)和收入并沒(méi)有得到顯著改善，因此基差再次下降。

其中，IC本身波動(dòng)較大，盈利能力和方式不如市場(chǎng)藍(lán)籌指數(shù)。、IM更容易受到負(fù)面情緒的影響，所以基差下行趨勢(shì)較大，再次轉(zhuǎn)為貼水狀態(tài)。

“基差分化一方面是各期貨指數(shù)對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)波動(dòng)性的體現(xiàn)，另一方面也是不同指數(shù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)的不同結(jié)果?！毖芯克J(rèn)為，在整體社會(huì)疲軟復(fù)蘇、投資、消費(fèi)、出口等經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力沒(méi)有明顯改善的情況下，市場(chǎng)對(duì)高起伏中小盤(pán)增長(zhǎng)指數(shù)的信心較高，股息市場(chǎng)藍(lán)籌股指數(shù)較弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。

仍等候驅(qū)動(dòng)

市場(chǎng)關(guān)注的另一個(gè)信號(hào)是資本流動(dòng)。北向資金今天再次凈賣(mài)出，已經(jīng)連續(xù)12天凈賣(mài)出。根據(jù)上述研究所的說(shuō)法，從四大指數(shù)的凈主動(dòng)買(mǎi)入金額、北向資金、兩家公司的余額等方面來(lái)看，市場(chǎng)一般都在等待底層信號(hào)。

"在四大期指合約的多空持股比例中，IF、整個(gè)IH下降，IC、近兩周IM呈上升趨勢(shì)，顯示雙頭力量對(duì)IC。、IM反彈空間有更多的期待。

展望未來(lái)，他們表示，8月底是a股上市公司中期報(bào)告披露季節(jié)，可以多關(guān)注四大指數(shù)的利潤(rùn)是否有所提升；此外，還要注意政策中對(duì)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的刺激作用，尤其是城市投資風(fēng)險(xiǎn)化解、專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行應(yīng)用、一線城市限購(gòu)放松、存量抵押貸款利率下調(diào)、超大城市城中村改造計(jì)劃等主題。如果房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資能夠得到改善，將推動(dòng)家電、建筑等順周期板塊同步回升。

然而，為了走出整體可持續(xù)的牛市，市場(chǎng)需要新的增量資金進(jìn)入市場(chǎng)。目前，基本面必須等待更清晰的底部反彈信號(hào)。制造業(yè)仍處于去庫(kù)存周期，拉動(dòng)內(nèi)需的效果不夠。在低利率的刺激下，投融資環(huán)境有望逐漸活躍。建議短期內(nèi)觀望，待指數(shù)觸底企穩(wěn)后及時(shí)入市。

中信建設(shè)投資期貨研究發(fā)展部最新觀點(diǎn)還提到，從中長(zhǎng)期來(lái)看，寬松的貨幣環(huán)境將繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更積極的影響，等待經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步復(fù)蘇，指數(shù)將迎來(lái)上行動(dòng)能。期貨指數(shù)方面，短期建議觀望，中長(zhǎng)期觀點(diǎn)不變。

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