8月18日，中國人民銀行、金融監(jiān)督管理總局、中國證券監(jiān)督管理委員會聯(lián)合召開電視會議，學習貫徹中央決策部署，研究落實金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展與金融風險預防化解相關工作。

值得注意的是，本次會議強調(diào)，金融支持實體經(jīng)濟的力度要足夠，節(jié)奏要穩(wěn)定，結構要優(yōu)，價格要可持續(xù)。

但就在幾天前，央行發(fā)布的《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》剛剛傳達了穩(wěn)定房地產(chǎn)、穩(wěn)定商業(yè)銀行利潤、穩(wěn)定匯率的“三個穩(wěn)定”信號。

根據(jù)市場分析，本次會議發(fā)布了宏觀政策逆周期調(diào)控進一步發(fā)力的信號。政策性降息持續(xù)實施后，金融政策將加強與經(jīng)濟政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)，在促進消費、穩(wěn)定投資、擴大內(nèi)需方面產(chǎn)生政策協(xié)調(diào)，促進社會預期持續(xù)改善，強化經(jīng)濟復蘇動能。預計8月份消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)增長等關鍵宏觀數(shù)據(jù)有望在穩(wěn)定增長政策全面推進下得到改善。

寬松的貨幣政策取向更加明確

貨幣政策將進一步朝著穩(wěn)定增長的方向發(fā)展。

在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，大會把“足夠強大”放在第一位，說明寬信用力度將明顯增加?？偟膩碚f，金融數(shù)據(jù)將繼續(xù)引領經(jīng)濟指標，為經(jīng)濟復蘇動能轉(zhuǎn)強積蓄力量。

受國內(nèi)需求不足、預期不穩(wěn)定等因素影響，7月份信貸與社會融合增量低于市場預測，季節(jié)性下降相對明顯。

會議指出，中國經(jīng)濟復蘇是一個波浪式的發(fā)展和坎坷的過程。金融部門要繼續(xù)落實穩(wěn)健的貨幣政策精準有力的要求，利用好政策空間，找到正確的使力方向，不斷推動經(jīng)濟運行持續(xù)改善，不斷增強內(nèi)生動力，不斷改善社會預期，不斷解決風險隱患。

根據(jù)央行在《2023年第二季度中國貨幣政策實施報告》中的表述，我們對下一階段的貨幣政策也有積極的態(tài)度。刪除“總量合適，節(jié)奏穩(wěn)定”，強調(diào)“充分發(fā)揮貨幣政策工具總量和結構功能”和“加強宏觀政策調(diào)控”。

中信證券首席經(jīng)濟學家明確認為，這意味著央行不再強調(diào)貨幣政策節(jié)奏的限制，而是打開了寬闊的貨幣工具箱；6、8月份連續(xù)降息，基本面壓力環(huán)境下寬貨幣總量明顯增加?！胺€(wěn)定支持實體經(jīng)濟復蘇發(fā)展”的需求已經(jīng)相當緊迫，預計后續(xù)貨幣政策的寬松取向?qū)⒏用鞔_。

八月十五日，三大關鍵政策利率同日“降息”，貨幣政策釋放溫暖。中期貸款方便（MLF）中標利率，7天逆回購操作中標利率，常備貸款便利率（SLF）每個品種下調(diào)15個基點，10個基點，10個基點。

展望后續(xù)，申萬宏源宏觀分析師賈東旭認為，RRR降息仍值得期待，這也是穩(wěn)定商業(yè)銀行利潤的重要途徑。預計第三季度將有25BPRR降息。結構性貨幣政策工具將繼續(xù)加強，這將有助于在一定程度上穩(wěn)定銀行負債端的成本。

探索新的信貸增長點

另外三個會議提出的“要”是“節(jié)奏要穩(wěn)定”、“結構要優(yōu)”、金融機構貸款投放與“價格可持續(xù)”密切相關。

目前，中國經(jīng)濟短期內(nèi)面臨總需求不足、復蘇乏力的問題，迫切需要一攬子政策穩(wěn)定經(jīng)濟增長；中長期來看，它已經(jīng)從快速增長進入高質(zhì)量發(fā)展階段，面臨著產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型的考驗。

中國社會科學院金融研究所副所長張明認為，在這種背景下，金融企業(yè)應通過其投融資業(yè)務，大力支持實體經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，甚至為金融降價實體做好準備；在中長期來看，應將其業(yè)務布局融入中國重點領域發(fā)展的大局，為支持現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設、順利推進中國經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型做出貢獻。

本次會議強調(diào)，主要金融企業(yè)應積極承擔責任，增加貸款投入，國有銀行應繼續(xù)發(fā)揮支柱作用。要注意保持貸款穩(wěn)定增長的節(jié)奏，適度引導信貸平穩(wěn)波動，增強金融支持實體經(jīng)濟的穩(wěn)定性。

會議還提出，要注意發(fā)掘新的信貸增長點，全力支持中小企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點領域，積極推進城中村改造和公共基礎設施建設。

王青認為，“結構優(yōu)秀”是指結構性貨幣政策將在未來重點支持中小企業(yè)、房地產(chǎn)等社會經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，以及綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點領域。就“價格可持續(xù)”而言，目前的重點是引導企業(yè)和居民穩(wěn)步降低資本成本，激發(fā)市場主體的融資需求。8月MLF運營利率下調(diào)后，預計21日LPR(貸款市場報價利率)兩個品種的價格也將下調(diào)。這樣會導致企業(yè)和居民的資金成本大幅下降。

王青判斷，6月30日央行增加支持農(nóng)業(yè)、支持小額再貸款再貼現(xiàn)金額2000億元后，后期可能會增加其他結構性政策工具金額，不排除構建新政策工具的可能性。

張明認為，雖然今年以來，銀行為了緩解資產(chǎn)負債壓力，已經(jīng)降低了存款利率，但在總需求不足的宏觀經(jīng)濟背景下，央行仍有降息空間，從而推動貸款利率下降支持實體經(jīng)濟。作為提供股權融資的主體，銀行凈息差進一步收窄，利潤受到壓縮的可能性很大。對此，銀行應提前做好風險評估和預案管理工作，并考慮通過大力發(fā)展非利息收入業(yè)務進行一定的對沖。

會議還提出，充分發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制的重要作用，增強金融支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性，有效發(fā)揮金融在促進消費、穩(wěn)定投資、擴大內(nèi)需方面的積極作用。對此，王一峰認為，貸款價格的下跌進一步加強了債務管理的重要性。主要銀行可能會在不久的將來再次降低存款上市利率，同時降低內(nèi)部利率授權上限，幅度大于上一輪。

有必要對房地產(chǎn)領域的扶持政策再發(fā)力。

在房地產(chǎn)市場方面，會議再次重申“調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策”，提出要繼續(xù)推動實體經(jīng)濟資金成本穩(wěn)步下降，規(guī)范貸款利率定價秩序，統(tǒng)籌考慮增量、股票等金融產(chǎn)品的價格關系。

這一表述也延續(xù)了中央政治局會議的基調(diào)。與第一季度的貨幣政策實施報告相比，第二季度報告指出了“適應房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適當調(diào)整和改善房地產(chǎn)政策”，同時增加了“促進公司融資和居民信貸成本穩(wěn)步下降”的強調(diào)。

王青分析，這可能意味著降息可能還會繼續(xù)，尤其是在新房貸利率明顯低于現(xiàn)有房貸利率的背景下，降低居民現(xiàn)有房貸利率將是穩(wěn)定居民信貸成本最直接的方式。其次，降低首付比例(包括促進房屋認可和不認可貸款)也是“更好地滿足剛性和改善住房需求”的重要手段。此外，在房地產(chǎn)需求過熱階段出臺的“限購限售”政策也將在當前新的房地產(chǎn)供需變化中得到調(diào)整。

此外，王青認為，“統(tǒng)籌考慮增量、股票等金融產(chǎn)品的價格關系”主要是指目前新舊房貸的利差略大，然后將開始降低股票房貸的利率，遏制“提前還貸潮”，穩(wěn)定房貸市場秩序。對于下調(diào)幅度，他認為，參照2008年的下調(diào)比例，以及目前新舊房貸的利差，大概會在0.5到1008年之間。％上下。對銀行在利息方面的損失，可以通過引導銀行適當降低存款利率來彌補，現(xiàn)在也有這樣的條件。

展望未來，光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰認為，房地產(chǎn)領域的具體整合政策具有很強的重要性，將集中在三個方面:一是通過改變當前的住房貸款政策，提高房地產(chǎn)需求側的融資政策，刺激包括一線城市在內(nèi)的購房政策，降低現(xiàn)有抵押貸款利率，從而促進抵押貸款的增加和交付，減少早期還款；二是保障建筑領域的定向支持。為了在未來妥善完成交付，仍然需要重點貸款等政策工具的加碼；第三，城中村改造可能會產(chǎn)生信貸投放的持續(xù)發(fā)力點，短期有限，但長期可期。未來可能出臺的整合政策包括但不限于開放重點貸款、納入專項債券使用范圍、享受稅收優(yōu)惠、擴大城市實施范圍等。

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