國家金融監(jiān)督管理總局7月27日數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額26.8萬億元，同比增長9.7%，其中債券運(yùn)用余額達(dá)11.46萬億元，占比高達(dá)42.7%。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資于債券市場(chǎng)的主要包含兩類資金：第一類是包含人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)在內(nèi)的兩類保險(xiǎn)資金；第二類資金來自保險(xiǎn)資管公司面向投資者發(fā)行并管理的資管產(chǎn)品，俗稱“三方業(yè)務(wù)”。2021年以來，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額增速為5%-10%左右，其中40%以上配置為債券，保險(xiǎn)是債券市場(chǎng)天然的多頭。

步入下半年，債券市場(chǎng)理財(cái)?shù)男枨髮⒅鸩椒糯?，整體來看，在利率長期走低的情況下，債券理財(cái)?shù)呐渲眠x擇上可能傾向于拉長久期。

險(xiǎn)資配債余額增幅明顯

一般來說，保費(fèi)收入增速與社融增速相匹配，流動(dòng)性充沛有利于提升居民收入，從而帶動(dòng)保險(xiǎn)需求和保費(fèi)支出，最終影響保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用規(guī)模。近年來，社融增速從高位回落，但仍保持10%左右的增速，債券運(yùn)用余額整體規(guī)模不斷擴(kuò)大。2023年上半年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額26.8萬億元，同比增長9.7%，其中債券運(yùn)用余額達(dá)11.46萬億元，占比高達(dá)42.7%，創(chuàng)下近年債券配置占比的新高，而2022年上半年和2021年上半年，險(xiǎn)資債券投資余額占比僅為39.66%和37.9%。

數(shù)據(jù)來源：國家金融監(jiān)管總局，財(cái)聯(lián)社整理

債市走牛權(quán)益較弱的整體行情使得注重回撤的險(xiǎn)資更傾向于配置債券獲得長期穩(wěn)定收益，同時(shí)債券與保險(xiǎn)資金的久期匹配度較高，有利于縮小險(xiǎn)企在負(fù)債端和資產(chǎn)端的久期差。近年來，保費(fèi)增加和第三方資管資金提升為保險(xiǎn)公司從債券市場(chǎng)穩(wěn)定獲利提供了支撐。

保費(fèi)方面，據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年1至6月，保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入3.21萬億元，同比增長12.54%。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入7206億元，人身險(xiǎn)累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入2.48萬億元。

第三方資管資金方面，2022年末保險(xiǎn)資管公司資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)為24.5萬億元，同比增長15.11%。管理規(guī)模萬億級(jí)的機(jī)構(gòu)達(dá)到8家，分別是國壽資產(chǎn)、平安資管、泰康資產(chǎn)、太保資產(chǎn)、人保資產(chǎn)、太平資產(chǎn)、新華資產(chǎn)、大家資產(chǎn)（前身是安邦）。進(jìn)入大資管時(shí)代，開拓發(fā)展第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已成保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的共識(shí)，從部分保司官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)來看，如泰康資產(chǎn)和國壽資產(chǎn)，2022年末管理第三方資產(chǎn)分別為1.7萬億元和6700億元，規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)平安證券估算，假設(shè)2023年三方理財(cái)增速達(dá)到15%-20%，估計(jì)2023年末三方理財(cái)規(guī)模約為3.40-3.55萬億，假設(shè)其中40%-50%投資于債券，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)三方資金投債規(guī)模為1.36-1.78萬億。

險(xiǎn)資配置債券的風(fēng)險(xiǎn)偏好在逐步調(diào)整

2023年初，大型保險(xiǎn)集團(tuán)的存量保單定價(jià)利率在3.5%-3.75%居多，隨著3月份原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文將逐步停售定價(jià)在3.5%及以上的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司面臨存量負(fù)債的剛性成本，資產(chǎn)端利率下行較快。

從保司整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好上看，地方政府債逐步受到青睞，由于超長期地方債最容易彌補(bǔ)保險(xiǎn)久期差，同時(shí)大部分時(shí)期能夠覆蓋負(fù)債端成本，因此即便地方債利率下行，只要供給規(guī)模在，保險(xiǎn)公司依然會(huì)積極買入。

據(jù)平安證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，從2017年9月至2023年5月，地方政府債占比從1.19%快速上升至24.90%，對(duì)應(yīng)的信用債由于資產(chǎn)久期偏短、信用環(huán)境較差及監(jiān)管約束等影響，占比從2017年9月的46.10%下滑至2023年5月的39.59%。

業(yè)內(nèi)人士表示，保險(xiǎn)增加地方債的配置，減少信用債的敞口，主要因?yàn)楸ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)青睞地方債的長久期，厭惡信用風(fēng)險(xiǎn)。

利率下行時(shí)代，險(xiǎn)資配債選擇性不多

保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置以固收類資產(chǎn)為主，在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置指導(dǎo)下靈活調(diào)整。據(jù)國盛證券固收分析師朱美華分析，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額以銀行間債券市場(chǎng)為主，由于保險(xiǎn)資管產(chǎn)品計(jì)入非法人產(chǎn)品，具體信息披露不全，僅以保險(xiǎn)自營的持債結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析可知，銀行間持債以利率債為主，在2022年6月末占比達(dá)到74%。

不過隨著2023年6月8日六大國有銀行下調(diào)5年期定期存款利率至2.5%，多家股份制銀行跟隨下調(diào)人民幣存款利率，目前股份制銀行五年期定存掛牌利率降至2.5%~2.8%之間，10年期國債利率也回落至2.6%-2.7%區(qū)間，在利率持續(xù)下行環(huán)境中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可能會(huì)被動(dòng)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。

海通證券表示，從海外經(jīng)驗(yàn)看低利率環(huán)境下險(xiǎn)資配置的方向，主要包括信用適當(dāng)下沉、拉長久期、多元化配置等方面。低利率環(huán)境使得保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金計(jì)提壓力增大，資金回報(bào)難以覆蓋成本，高預(yù)定利率的黏性和期限錯(cuò)配加劇利差損風(fēng)險(xiǎn)。

平安證券同樣認(rèn)為，2011-2021年美國利率下行階段，保險(xiǎn)行業(yè)通過不同方式增加了風(fēng)險(xiǎn)暴露，主要有增配權(quán)益，減配債券；增加信用敞口以及提升債券配置久期。

隨著利率趨勢(shì)長期走低，險(xiǎn)資配債的選擇性也圍繞增長久期展開。人身險(xiǎn)相對(duì)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)更偏好長久期資產(chǎn)，直接配債的比例（42.93%）也遠(yuǎn)高于后者（34.48%）。

從宏觀層面上看，當(dāng)前貨幣政策基調(diào)逆轉(zhuǎn)的可能性不大，市場(chǎng)波動(dòng)主要來自于資金面的邊際變化。廣發(fā)證券認(rèn)為，三季度往往是每年理財(cái)規(guī)模增幅最大的季度，主要因?yàn)橄掳肽晷刨J需求轉(zhuǎn)弱，理財(cái)則發(fā)力規(guī)模。2020-2022年三季度理財(cái)規(guī)模分別增加1.05萬億、2.06萬億和1.52萬億，而今年7月前三周理財(cái)規(guī)模已經(jīng)增加1.6萬億。從整體趨勢(shì)來看，下半年險(xiǎn)資理財(cái)?shù)倪x擇路徑已經(jīng)不多，拉長產(chǎn)品久期或許是最好的選擇。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com