天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，貓眼娛樂(lè)（01896）作為國(guó)內(nèi)頭部在線票務(wù)平臺(tái)、國(guó)產(chǎn)電影發(fā)行方及互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)綜合營(yíng)銷平臺(tái)，布局貫穿產(chǎn)業(yè)上下游，尤其公司近年不斷加大參與影片制作發(fā)行，持續(xù)向上游拓展，提升盈利能力。此外，基于貓眼大數(shù)據(jù)儲(chǔ)備，以及內(nèi)外部?jī)?yōu)勢(shì)資源不斷整合，為公司在營(yíng)銷服務(wù)、數(shù)據(jù)平臺(tái)服務(wù)等提供更多能力提升可能性。維持“買入”評(píng)級(jí)。

根據(jù)公司 22 年財(cái)報(bào)表現(xiàn)以及考慮 23 年電影市場(chǎng)修復(fù)，上調(diào) 23-24 年公司凈利潤(rùn)（前值 4.22/6.34 億元），預(yù)計(jì)貓眼娛樂(lè) 2023-2025 年收入為 37.9 億元/44.7 億元/48.7 億元，凈利潤(rùn)為 4.71 億元/6.60 億元/7.84 億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為 6.16 億元/8.14 億元/9.43 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn) P/E 13.7x/10.3x/8.9x。

▍天風(fēng)證券(601162)主要觀點(diǎn)如下：

貓眼娛樂(lè)披露 22 年全年業(yè)績(jī)，22 年公司實(shí)現(xiàn)收入 23.2 億元，凈利潤(rùn) 1.05億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn) 2.33 億元。

2022 年電影市場(chǎng)由于疫情影響票房下降明顯，全國(guó)票房（含服務(wù)費(fèi)）300.67億元，同比下降 36.38%。演出市場(chǎng)也受到重大影響。2022 年公司實(shí)現(xiàn)收入 23.2 億元，同比下降 30.2%，凈利潤(rùn) 1.05 億元，21 年凈利潤(rùn)為 3.69 億元。但公司整體表現(xiàn)仍優(yōu)于電影大盤(pán)，體現(xiàn)出龍頭公司韌性。

在線娛樂(lè)票務(wù)業(yè)務(wù) 22 年收入 10.7 億元，同比下降 37.7%。

2022 年公司在線電影票務(wù)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，繼續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)先地位，公司不斷增強(qiáng)在線票務(wù)平臺(tái)服務(wù)能力，積極提升服務(wù)效率，并幫助行業(yè)與合作伙伴一起降本增效。與騰訊及美團(tuán)持續(xù)加深的戰(zhàn)略合作則有助于公司進(jìn)一步夯實(shí)用戶基礎(chǔ)。

娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù) 22 年收入 11.1 億元，同比下降 17.9%。

貓眼持續(xù)深耕電影內(nèi)容的宣傳發(fā)行、出品和開(kāi)發(fā)。22 年在行業(yè)受到疫情影響情況下，公司娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)仍然持續(xù)成長(zhǎng)，且突破了市場(chǎng)階段性下滑的不良影響。22 年貓眼參與發(fā)行/出品的上映電影數(shù)量及票房保持市場(chǎng)前列，參與發(fā)行/出品的上映國(guó)產(chǎn)電影總票房占國(guó)產(chǎn)電影大盤(pán) 50%以上。

23 年貓眼將持續(xù)深化娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)板塊，23 年春節(jié)檔公司主控發(fā)行和出品了春節(jié)檔票房冠軍《滿江紅》，此外后續(xù)公司還有影片將陸續(xù)上映，包括貓眼發(fā)行╱出品的《不止不休》《宇宙探索編輯部》《檢察風(fēng)云》《天空之城》等已經(jīng)定檔，以及儲(chǔ)備的貓眼參與發(fā)行/出品的《八角籠中》《學(xué)爸》《拯救嫌疑人》《危機(jī)航線》及《金手指》、以及貓眼開(kāi)發(fā)的《我經(jīng)過(guò)風(fēng)暴》及《天才游戲》等影片。

廣告服務(wù)及其他業(yè)務(wù) 22 年收入 1.38 億元，同比下降 45.4%。

主要受疫情影響廣告收益減少。

23 年內(nèi)容行業(yè)回暖，電影市場(chǎng)復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)回升。

23 年電影春節(jié)檔迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，票房 67.58 億元，優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)片帶動(dòng)觀影熱潮；同時(shí)《黑豹 2》《蟻人與黃蜂女》等進(jìn)口片也陸續(xù)上映。

該行認(rèn)為，后疫情時(shí)代，從政策方向到內(nèi)容產(chǎn)出，再到觀影人群均有望迎來(lái)回暖，而貓眼作為電影行業(yè)平臺(tái)及內(nèi)容方，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)修復(fù)。

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