在這本文中，猛獸財(cái)經(jīng)將深入研究亞馬遜(AMZN)和阿里巴巴(BABA)這兩家世界上最著名的電商巨頭。過去一年，由于疫情后全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，這兩家公司的股價(jià)都面臨壓力。此外，飆升的通貨膨脹也正在影響消費(fèi)者支出，這對(duì)阿里巴巴和亞馬遜的業(yè)務(wù)也都造成了直接的影響。

在本文中，我們將著眼于這兩家公司的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，以及對(duì)整個(gè)行業(yè)的展望來對(duì)這兩家公司進(jìn)行全面的分析。

全球電子商務(wù)及其發(fā)展方向

雖然亞馬遜和阿里巴巴的業(yè)務(wù)范圍早已不局限在電子商務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域了（仍然是它們最核心的業(yè)務(wù))，但電子商務(wù)預(yù)計(jì)仍將是未來十年增長(zhǎng)最快的行業(yè)之一。電子商務(wù)也是猛獸財(cái)經(jīng)在“未來十年可能產(chǎn)生良好回報(bào)的10個(gè)行業(yè)”系列中所涵蓋的10個(gè)行業(yè)之一。如下圖所示，電子商務(wù)和在線零售預(yù)計(jì)將在未來十年(2020-2030年期間)增長(zhǎng)15%至20%。

兩者最大的不同

雖然阿里巴巴和亞馬遜之間有很多相似之處，但它們也有一些顯著差異。首先，它們所處的市場(chǎng)非常不同，亞馬遜是美國(guó)最大的電商公司，阿里巴巴是中國(guó)最大電商公司，阿里巴巴主要面向中國(guó)市場(chǎng)，而亞馬遜主要面向美國(guó)市場(chǎng)。亞馬遜直接向客戶銷售商品，也從第三方賣家那里獲益。與此同時(shí)，阿里巴巴幾乎完全依賴第三方賣家。

此外，這兩家公司在過去快速發(fā)展的幾年里一直活躍在云計(jì)算市場(chǎng)。對(duì)于亞馬遜來說，云計(jì)算業(yè)務(wù)一直是其利潤(rùn)增長(zhǎng)的巨大驅(qū)動(dòng)力，而阿里巴巴則正好相反，與云計(jì)算業(yè)務(wù)相比，電子商務(wù)業(yè)務(wù)才是推動(dòng)其收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的最重要驅(qū)動(dòng)力。從下圖就可以看出，阿里巴巴2022年第三季度66%的收入來自電子商務(wù)業(yè)務(wù)，只有10%來自云計(jì)算業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，亞馬遜來自亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入在過去幾年里也在大幅增長(zhǎng)。從下圖可以看出，亞馬遜在2022年第四季度從AWS獲得了213.8億美元的收入。

亞馬遜已經(jīng)增長(zhǎng)不動(dòng)了嗎？

在疫情期間，亞馬遜的股價(jià)一直在上漲，經(jīng)拆股調(diào)整后其股價(jià)最高時(shí)一度接近189美元。目前，亞馬遜的股價(jià)已經(jīng)較2021年11月份的歷史高點(diǎn)下跌了50%以上。

不幸的是，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境和相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)可能會(huì)給亞馬遜的股價(jià)帶來進(jìn)一步的下行壓力。如果經(jīng)濟(jì)衰退，亞馬遜和阿里巴巴都將遭受重大損失，因?yàn)槿司杖朐鲩L(zhǎng)將下降，所以消費(fèi)者的支出就會(huì)減少，進(jìn)而影響亞馬遜和阿里巴巴的整體收入。

那么我們應(yīng)該把亞馬遜當(dāng)做成長(zhǎng)型股票還是價(jià)值型股票來評(píng)估呢?如果我們從增長(zhǎng)的角度來看待亞馬遜，該公司仍然不便宜，其毛利率為13.16%（毛利率一直在逐年增長(zhǎng)），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為2.38%，這說明該公司在未來幾年應(yīng)該還能繼續(xù)增長(zhǎng)。

但如果從營(yíng)收增長(zhǎng)和毛利潤(rùn)增長(zhǎng)來看，亞馬遜的未來似乎不會(huì)那么光明。從下圖我們可以看到，在過去的幾年里，亞馬遜的收入和毛利潤(rùn)都在大幅下降。如果沒有疫情大流行，這一趨勢(shì)可能會(huì)在2019年提前開始。所以我們認(rèn)為亞馬遜是一家正在走向成熟的成長(zhǎng)型公司，并且不應(yīng)該期望它未來的營(yíng)收年增長(zhǎng)率能達(dá)到20%。

話雖如此，但這并不一定意味著亞馬遜將不再增長(zhǎng)。如果該公司能夠繼續(xù)以10%的速度增長(zhǎng)，那么這將為其股價(jià)提供進(jìn)一步的上漲空間。此外，亞馬遜可能會(huì)夠進(jìn)一步創(chuàng)新，進(jìn)入新的市場(chǎng)并擴(kuò)大增長(zhǎng)。例如，人工智能和機(jī)器人流程自動(dòng)化就是就亞馬遜正在關(guān)注和投資的領(lǐng)域。

鑒于這些數(shù)據(jù)，亞馬遜的估值可能更像一只價(jià)值型股票，未來也將溫和的增長(zhǎng)。盡管我們認(rèn)為亞馬遜應(yīng)該被視為價(jià)值股，但我們必須清楚，亞馬遜還是有很多可以進(jìn)一步創(chuàng)新的可能性的，并可能進(jìn)入新的市場(chǎng)。

盡管它目前的增長(zhǎng)放緩，但它在未來可能出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的領(lǐng)域卻增長(zhǎng)很快，例如云計(jì)算和電子商務(wù)等，但如果出現(xiàn)衰退，其收入和利潤(rùn)可能會(huì)進(jìn)一步下降，股價(jià)也可能會(huì)面臨巨大的下行壓力。

接下來讓我們看一些我們認(rèn)為比較重要的其他指標(biāo)。

目前，亞馬遜的5年?duì)I收復(fù)合年均增長(zhǎng)率為17.15%，這表明亞馬遜是有能力繼續(xù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)的。多年來，亞馬遜的的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也一直在增加，但在2022年，亞馬遜陷入了困境，正如我們?cè)谏媳碇锌吹降哪菢印?/p>

在過去兩年中，亞馬遜的營(yíng)收下降幅度已經(jīng)超過了50%，資本支出也一直在增加，自由現(xiàn)金流收益率目前為-1.76%。從本質(zhì)上講，這意味著亞馬遜在過去兩年內(nèi)無(wú)法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金來支持其業(yè)務(wù)，但也有可能亞馬遜正在大量投資于其業(yè)務(wù)，或者已經(jīng)在走下坡路了。

此外，亞馬遜目前的資本回報(bào)率為5.16%，并不算強(qiáng)勁。這表明，該公司每投資100美元，就會(huì)產(chǎn)生5.16美元的額外營(yíng)業(yè)收入。從前面的圖表中我們可以看出，亞馬遜的毛利率為43.81%，這表明該公司已經(jīng)從其銷售的產(chǎn)品中獲得了不錯(cuò)的回報(bào)。

對(duì)亞馬遜股票進(jìn)行技術(shù)分析

如前所述，亞馬遜的股價(jià)出現(xiàn)了明顯的下跌。在2023年一度較2021年11月的高點(diǎn)下跌了近57%。目前，其股價(jià)低于日線圖和周線圖上的所有指數(shù)移動(dòng)平均值，這表明該股目前處于強(qiáng)勁的下行趨勢(shì)中，如果這種下行趨勢(shì)繼續(xù)下去，80- 81美元的支撐位應(yīng)該會(huì)提供重大支撐。此外，亞馬遜有上升的綠色趨勢(shì)線支撐，這是亞馬遜股價(jià)自2001年觸底以來的上升趨勢(shì)線支撐。如果這兩個(gè)支撐位都沒有保持住，還有另一個(gè)65美元左右的支撐位，如果亞馬遜的股價(jià)突破這一水平，那么它可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)完全自由落體的狀態(tài)。在上行路上，亞馬遜也有101美元的阻力位。這一阻力位應(yīng)該出現(xiàn)在2018年的頂部，之后股價(jià)就下跌了36%，跌至圖表所示的65.35美元支撐位。如果亞馬遜股價(jià)能夠突破下降的紅色趨勢(shì)線阻力，這將是一個(gè)看漲信號(hào)。

阿里巴巴的估值折扣有多大？

在審視阿里巴巴時(shí)，重要的是要問自己:“阿里巴巴的估值折扣應(yīng)該有多大?”由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，特別是在當(dāng)前西方(美國(guó)和歐洲)之間的緊張關(guān)系接近歷史高點(diǎn)的環(huán)境下，投資者要求阿里巴巴的估值有折扣是可以理解的。

拋開所有風(fēng)險(xiǎn)不談，阿里巴巴在國(guó)際擴(kuò)張方面似乎處于有利地位。阿里巴巴正在從中國(guó)和全球網(wǎng)購(gòu)的增長(zhǎng)趨勢(shì)中獲利，特別是在東南亞、中東和拉丁美洲市場(chǎng)，阿里巴巴看到了不斷增長(zhǎng)的需求，并處于有利地位，可以占領(lǐng)相當(dāng)大的市場(chǎng)份額。阿里巴巴一直在大力投資研發(fā)，并投資于我們預(yù)計(jì)未來幾年將大幅增長(zhǎng)的多個(gè)行業(yè)，正如我們?cè)凇拔磥硎昕赡墚a(chǎn)生良好回報(bào)的高增長(zhǎng)行業(yè)”系列文章中所分析的那樣。阿里巴巴一直在投資人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)和物聯(lián)網(wǎng)。猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)這些將成為阿里巴巴未來幾年增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

與亞馬遜類似，阿里巴巴的股價(jià)在過去兩年里也出現(xiàn)了大幅下跌（一度下跌了近82%）。目前，阿里巴巴的股價(jià)已經(jīng)較2020年10月的歷史高點(diǎn)下跌了72%。投資者不禁要問:“這種下跌是合理的嗎?”早在2020年，所有人都愛上了阿里巴巴的股票，就連價(jià)值投資者也把這只股票當(dāng)成了必備品來投資。

接下來讓我們來看看阿里巴巴的基本面，看看它的基本面在過去兩年里是否也會(huì)隨著股價(jià)的下跌而變差。

從上圖可以看出，目前阿里巴巴的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為11.31%。雖然這一數(shù)字在過去幾年一直在下降，但明顯高于亞馬遜的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。此外，該公司5年的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.22%，也相當(dāng)不錯(cuò)。雖然毛利率多年來已經(jīng)大幅下降，但目前36.85%的毛利率一點(diǎn)也不差。

當(dāng)我們看阿里巴巴的營(yíng)收和毛利潤(rùn)增長(zhǎng)情況時(shí)（雖然目前還不太清楚未來的增長(zhǎng)情況，因?yàn)榘⒗锇桶偷臓I(yíng)收增長(zhǎng)和毛利增長(zhǎng)有些不穩(wěn)定）。阿里巴巴的營(yíng)收和毛利潤(rùn)在2018年經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)了73.56%，毛利潤(rùn)了增長(zhǎng)58.65%。一年后，這一比例又分別下降到了40.74%和12.12%。雖然與亞馬遜相比，阿里巴巴的增長(zhǎng)不那么穩(wěn)定，但猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，在未來幾年，阿里巴巴更有可能保持20%的收入增長(zhǎng)。如前所述，該公司正在大力投資研發(fā)，并試圖進(jìn)入新市場(chǎng)和新行業(yè)。

需要再次強(qiáng)調(diào)的是，如果經(jīng)濟(jì)衰退，阿里巴巴的收入和毛利潤(rùn)增長(zhǎng)可能會(huì)大幅放緩，畢竟阿里巴巴在2022年曾出現(xiàn)過這總情況。

此外，我們還應(yīng)該看一些我們認(rèn)為重要的其他指標(biāo)。

阿里巴巴目前的資本回報(bào)率為12.56%，這表明它每投資100美元，就會(huì)產(chǎn)生12.56美元的額外營(yíng)業(yè)收入。從前面的圖表中我們可以看出，該公司的毛利率為43.81%，這表明該公司從其銷售的產(chǎn)品中獲得了不錯(cuò)的回報(bào)。

對(duì)阿里巴巴股票進(jìn)行技術(shù)分析

如前所述，阿里巴巴的股價(jià)在過去兩年里出現(xiàn)了大幅下跌（在2022年，阿里巴巴的股價(jià)曾一度下跌了近82%）。目前，在日線圖和周線圖上，阿里巴巴的股價(jià)都低于其所有的指數(shù)移動(dòng)平均值，這表明該股票處于強(qiáng)勁的下行趨勢(shì)中，我們可以看到，有一個(gè)關(guān)鍵的阻力通道仍然存在，這可能是該股的一個(gè)潛在轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

如果突破這一趨勢(shì)線可能表明阿里巴巴的下降趨勢(shì)已經(jīng)結(jié)束。80 - 81美元支撐區(qū)應(yīng)該會(huì)提供不錯(cuò)的支撐。如果這種低迷繼續(xù)下去，我們應(yīng)該記住73美元這一重要的關(guān)口。如果股價(jià)真的變得非常糟糕，那么它可能會(huì)重新跌到2022年底的57美元低點(diǎn)。就目前而言，我們認(rèn)為這不太可能，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)重新開放，情況有所改善。如果阿里巴巴股價(jià)跌破這一水平，那它將完全進(jìn)入自由落體狀態(tài)。上行方面，阿里巴巴目前有107美元的阻力位。該阻力位出現(xiàn)在2016年頂部。此外，120美元的阻力位(紫色線)在過去一年中很難突破。如果看到該股突破紅色趨勢(shì)線阻力，并進(jìn)一步突破120美元，那將是非常樂觀的。此外，日線圖上的相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)目前處于超賣區(qū)域，上一次出現(xiàn)這種情況是在2022年10月，當(dāng)時(shí)該股跌至57美元至58美元的低點(diǎn)。

亞馬遜和阿里巴巴誰(shuí)更值得投資？

在我們深入了解了這兩家公司及其基本面后，現(xiàn)在我們?cè)賮砜纯此鼈兣c競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的對(duì)比。我們將對(duì)比的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有:京東(JD)、拼多多(PDD)、MercadoLibre (MELI)和Jumia (JMIA)，后者被稱為非洲電商巨頭。從下表中可以看出，阿里巴巴在每個(gè)指標(biāo)上都名列前茅。只是在市盈率上與拼多多相比最差。

此外，我們可以看到，當(dāng)我們將阿里巴巴與亞馬遜進(jìn)行比較時(shí)，基于這些指標(biāo)，阿里巴巴似乎是更好的選擇。如果我們看看阿里巴巴的指標(biāo)和當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況，阿里巴巴應(yīng)該考慮買入。我們認(rèn)為，與幾個(gè)月前相比，中國(guó)的情況已經(jīng)有所改善。盡管地緣政治局勢(shì)依然緊張，但就目前而言，這并不是一個(gè)大問題。如果現(xiàn)在必須在阿里巴巴和亞馬遜之間做出選擇，阿里巴巴似乎是更好的選擇。以目前的估值，阿里巴巴應(yīng)該有更大的增長(zhǎng)空間，而亞馬遜未來的增長(zhǎng)率應(yīng)該會(huì)更低。

結(jié)論

我們認(rèn)為阿里巴巴目前比亞馬遜更值得買入。盡管投資中概股存在風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為，考慮到這些風(fēng)險(xiǎn)，目前阿里巴巴的估值折扣已經(jīng)足夠大了。亞馬遜還有一些工作要做，以證明它可以保持增長(zhǎng)，否則他們應(yīng)該開始更多地關(guān)注利潤(rùn)而不是增長(zhǎng)，因?yàn)?0%的同比收入增長(zhǎng)可能是不可持續(xù)的。而我們認(rèn)為亞馬遜目前也值得被持有。但該公司應(yīng)該向投資者證明，作為一家成長(zhǎng)型公司，這樣的估值是實(shí)至名歸的。如果情況并非如此，投資者應(yīng)該調(diào)整策略。

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