周五收盤之后央行公布了1月的金融數據，今天讓我們來看一下這個數據背后所蘊含的信息。
 

2022年1月新增社融5.98萬億元，市場一致性預期為5.68萬億元，超出預期。新增人民幣貸款4.9萬億元，市場一致性預期為4.08萬億元，超出預期。M2同比增長12.6%，市場一致性預期為11.5%，超出預期。

總體來看，1月的人民幣貸款總量超出了市場的預期。不過從結構上來說，分化的跡象更加明顯，甚至可以說1月的社融的人民幣貸款就是由企業(yè)的中長期貸款所支撐起來的。這導致雖然數據超了預期，但由于高基數的影響以及表內信貸對于債券、票據融資的替代擠出作用，社融的存量和增量同比都在繼續(xù)走低。

另一個值得注意的問題就是企業(yè)中長期貸款和居民中長期貸款的背離幅度進一步加大。在企業(yè)中長期貸款創(chuàng)出了歷年最好水平的同時，居民中長期貸款繼續(xù)下滑。這在過去歷次周期中是很少見的現(xiàn)象。這一方面代表企業(yè)中長期貸款中摻雜了不少政策刺激出來的需求，另一方面也代表當下的經濟環(huán)境仍然處在一個進退維谷的糾結中。

讓我們從社融的各個分項來看一下具體的情況。

一、居民部門

先看居民部門。居民部門貸款增量對社融貢獻仍然為負，同比少增5858億元。其中短期貸款同比少增665億元，中長期貸款同比少增5193億元。

雖然第一波疫情沖擊的影響主要集中在12月，經濟自從1月份開始就已經加快恢復。但從春節(jié)期間旅游收入僅恢復到2019年的73%來看，居民的消費能力仍然偏弱。尤其是房地產市場，1月30大中城市商品房成交面積同比下跌40%，很多城市都出現(xiàn)居民排隊提前還貸的情況，這和1月金融數據中居民中長期貸款仍未停止下滑趨勢相符。

整體來看，因為在悲觀經濟預期以及當期收入受損的雙重影響下，居民不論是消費還是買房的行為都仍然停留在下行周期里。

從房地產相關的股債走勢也可以看出這種趨勢的端倪。在11月底房地產股票整體創(chuàng)出階段性新高之后就開始了長達兩個月的回調。房地產相關的債券走勢也基本都是同樣的走勢。這基本符合我們之前一直跟大家強調的觀點：在確實看到房地產銷售數據或者居民中長期貸款改善的趨勢之前，房地產趨勢性行情發(fā)生的概率仍然不高。

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