創(chuàng)建和運(yùn)營家族辦公室（以下簡稱為“家辦”），沒有簡單的公式可以遵循。每個(gè)家辦都有其家族的目標(biāo)、偏好與動(dòng)態(tài)。盡管如此，我們?nèi)匀荒軌蛲ㄟ^探討建立和運(yùn)營家辦的最佳實(shí)踐，來深度思考去處理這些問題。

本文，《家辦新智點(diǎn)》分享了一位在某大型單一家辦工作二十余年的專業(yè)人士做現(xiàn)金管理的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

僅供各位家辦朋友參考，希望對(duì)你有所助益。

01 管理好現(xiàn)金很重要

Michael如今管理著一家AUM為10億美元的單一家辦A。

此前，他曾管理過一家大型的單一家辦B超過7年。B家辦的大部分財(cái)富仍集中在其所創(chuàng)立公司的公開交易股票上，約占18%。

由于B家辦所投資的都是一些非流動(dòng)性資產(chǎn)，持有的都是大量的現(xiàn)金，占18%。其他為資產(chǎn)類別為：9%的體育相關(guān)業(yè)務(wù)，12%的房地產(chǎn)，20%的私募股權(quán)。另外，9%的資產(chǎn)由外部經(jīng)理管理著。

此外，該投資組合中還包括藝術(shù)品，約占總資產(chǎn)的6%，剩下的8%為個(gè)人資產(chǎn)，比如房產(chǎn)、飛機(jī)、游艇和其他委托人感興趣的獨(dú)特資產(chǎn)。

B家辦的獨(dú)特之處在于，除了9%的資產(chǎn)由外部經(jīng)理管理外，所提到的其他資產(chǎn)都是由家辦內(nèi)部的投資或運(yùn)營專業(yè)人士管理的。

這需要大量時(shí)間和一支由具有不同背景的專業(yè)人士組成的大型團(tuán)隊(duì)，來管理擁有專業(yè)體育特許經(jīng)營權(quán)的各種投資組合、大型電影制片廠、重要的房地產(chǎn)投資組合、大型公司，以及有線電視運(yùn)營商和大型天然氣管道運(yùn)營商。

當(dāng)然，B家辦之所以能夠進(jìn)行長期投資，得益于其家辦規(guī)模足夠大，成立時(shí)間也比較久，有充足的現(xiàn)金流。這樣，它才可以集中在自己有信心且具有某種戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。

雖然從長遠(yuǎn)來看，在特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)或運(yùn)營專長確實(shí)會(huì)為一個(gè)家辦帶來顯著的優(yōu)勢(shì)，但仍需要注意資產(chǎn)負(fù)債匹配，以避免出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

一旦，一個(gè)家辦所管理的企業(yè)在運(yùn)營中出現(xiàn)失誤，且未做好特定流動(dòng)性事件的應(yīng)對(duì)措施，比如未將其與整個(gè)投資組合的預(yù)期成本需求與家族慈善事業(yè)相匹配，那么就會(huì)陷入現(xiàn)金流危機(jī)中。

02 如何管理好現(xiàn)金？

現(xiàn)金管理是家辦在管理資本時(shí)一個(gè)重要的課題。那么，在經(jīng)營家辦時(shí)，到底該如何管理好現(xiàn)金呢？

在Michael剛到B家辦的前幾年里， B家辦對(duì)現(xiàn)金管理并沒有關(guān)注太多，認(rèn)為它很容易管理且不會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。即使有現(xiàn)金，B家辦也會(huì)把其放在某種增強(qiáng)型現(xiàn)金投資組合或貨幣市場(chǎng)賬戶中，來追求高收益。但實(shí)際上，B家辦卻未清楚地了解到這樣投資的風(fēng)險(xiǎn)。

2007年、2008年間，B家辦逐漸發(fā)現(xiàn)了這種投資方法中存在著一些風(fēng)險(xiǎn)。

在那段時(shí)間里，Michael遇到了許多銀行家來推銷拍賣利率證券（家辦新智點(diǎn)注：拍賣利率證券又稱拍賣利率債券或標(biāo)售利率證券，是一種由地方政府部門、學(xué)生貸款機(jī)構(gòu)或封閉式基金發(fā)行的長期證券，其息率在每月甚至每周通過拍賣來設(shè)定）等產(chǎn)品。當(dāng)Michael坐下來和這些銀行家們探討該產(chǎn)品的替代方案，以提高投資收益時(shí)，竟然發(fā)現(xiàn)他們不了解產(chǎn)品。

后B家辦因投資組合流動(dòng)性差，導(dǎo)致了資本需求的不確定性。與此同時(shí)，B家辦所投投資的基金也出現(xiàn)了現(xiàn)金流“告急”的現(xiàn)象。雖然，該基金的收益率高于市場(chǎng)上的其他基金，但它持有風(fēng)險(xiǎn)更高的信貸證券化資產(chǎn)，且過于集中。結(jié)果，該基金成為了首批虧損的基金之一。

由此，B家辦開始注重資產(chǎn)負(fù)債表，并時(shí)刻保持著高于實(shí)際需求的現(xiàn)金流。

事實(shí)上，對(duì)一個(gè)家辦來說，首要使命是保值家族財(cái)富。譬如，以收益率來說，如果一個(gè)家辦想要將其股票投資組合的回報(bào)提高5%-10%，那么對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)增加20%、30%甚至40%。

面對(duì)這樣的高風(fēng)險(xiǎn)，家辦是不會(huì)去冒險(xiǎn)的。因?yàn)楝F(xiàn)金是家辦和這些家辦創(chuàng)始人或者族長可以“安心入眠”的錢。

其次，家辦才應(yīng)考慮收益率，但還需考慮到美元的購買力。尤其對(duì)那些在全球擴(kuò)張和收購資產(chǎn)的家辦來說，這可能是一個(gè)需要長期考慮的問題。

在這種情況下，家辦雖然不用每月審查自己的現(xiàn)金管理策略，但至少每個(gè)季度或每半年應(yīng)審查一次，以確保它與當(dāng)前市場(chǎng)的發(fā)展相一致。比如，隨著三年期政府信貸定義的變化，家辦所選擇的證券方式也可能會(huì)改變。家辦要始終保持自己的投資策略是最新的。

再次，在購買拍賣利率證券等此類證券前，如果與其交談的人對(duì)自己的產(chǎn)品如何獲得高收益并不清楚，那么在投資前則要三思。

因此，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)（是由于交易一方不遵守合同條款所帶來的風(fēng)險(xiǎn)）是家辦需重視且要持續(xù)監(jiān)控的領(lǐng)域。彼時(shí)，雷曼兄弟破產(chǎn)正是這種風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的。

對(duì)此，當(dāng)一個(gè)家辦準(zhǔn)備投資現(xiàn)金領(lǐng)域之外的資產(chǎn)時(shí)，比如股票、債券等，應(yīng)首先考慮托管銀行，而非商業(yè)銀行或經(jīng)紀(jì)交易商。因?yàn)橥泄茔y行具有更高水平的信托責(zé)任，它的賬戶結(jié)構(gòu)與商業(yè)銀行或經(jīng)紀(jì)交易商（Broker-dealer）略有不同。即使托管銀行破產(chǎn)了，投資者的賬戶還將有額外的一層保護(hù)。

與2008年資產(chǎn)負(fù)債表為6910 億美元的雷曼兄弟的混亂倒閉相比，擁有410億美元資產(chǎn)的MF Global（曼氏環(huán)球，以前叫Man Financial，紐交所：MF，系美國期貨交易商）的倒閉是美國歷史上第八大破產(chǎn)案。

曼氏環(huán)球就是客戶現(xiàn)金與公司賬戶混在一起的案例。曼氏環(huán)球于2007年從曼氏金融集團(tuán)(Man Financial Group)中剝離出來。當(dāng)時(shí)全球金融市場(chǎng)開始出現(xiàn)動(dòng)蕩，其首次公開募股并不引人注目。它雄心勃勃地想成為一家堪比高盛（Goldman Sachs）或摩根大通（J.P. Morgan）的金融服務(wù)公司。

后由于各種原因，曼氏環(huán)球最終倒閉。在這起破產(chǎn)事件中，值得注意的是，與銀行存款或經(jīng)紀(jì)賬戶不同，如曼氏環(huán)球這類的期貨賬戶沒有類似于FDIC保險(xiǎn)或SIPC保險(xiǎn)的支持。因此，隔離賬戶被認(rèn)為是神圣不可侵犯的。

總之，對(duì)賬戶進(jìn)行額外保護(hù)是一種預(yù)防措施。

因此，Michael強(qiáng)烈建議家辦在將資產(chǎn)存放在交易經(jīng)紀(jì)商或商業(yè)銀行之前，應(yīng)充分調(diào)查清楚其存在的風(fēng)險(xiǎn)。即使家辦委托人所管理的現(xiàn)金收益仍在提升，也不能掉以輕心，建議把它當(dāng)作一種完全不同的資產(chǎn)類別來對(duì)待。

那么，如果遇到家族創(chuàng)始人非要將資金存放于交易經(jīng)紀(jì)商或商業(yè)銀行怎么辦？

這種情況下，Michael解決的辦法是，與家族創(chuàng)始人商談，讓他們更好地理解賬戶所存在的風(fēng)險(xiǎn)，并表示自己可以更好管理他們的投資收益期望。

值得注意的是，現(xiàn)金問題是每個(gè)人極易忽視的問題。因?yàn)閹缀跞巳艘詾樗菬o風(fēng)險(xiǎn)的。

但上述案例表明了，其風(fēng)險(xiǎn)無處不在。它遍及各種資產(chǎn)類別，甚至存在于投資者以為的無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金投資中。這些都是家辦在試圖圍繞現(xiàn)金管理構(gòu)建最佳實(shí)踐框架時(shí)，應(yīng)該注意的地方。

03 當(dāng)缺少專業(yè)知識(shí)時(shí)，該如何做好現(xiàn)金管理？

總而言之，那些想要更有效地為家辦管理現(xiàn)金的人，應(yīng)密切資金的流動(dòng)性以確保它們滿足家族創(chuàng)始人的要求。

了解市場(chǎng)上所有不同類型的現(xiàn)金管理解決方案，并注意不要過于激進(jìn)，這樣家辦就不會(huì)在分配現(xiàn)金時(shí)損失本金投資，哪怕只是一小部分。

還有許多家辦以這樣的方式管理它們的投資組合，即60%或80%的投資用于市場(chǎng)跟蹤Beta敞口投資或核心投資，然后一小部分，如5%、15%或30%可能是風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)大的，但能從其中獲得更好地額外阿爾法的投資。

對(duì)于這樣的投資組合，如果其任務(wù)日期是的一部分是提高收益和分別管理現(xiàn)金，那么也是一種好的方法。

首先，該投資組合接近零風(fēng)險(xiǎn)的，可以保值資金。其次，可能會(huì)有一部分投資組合會(huì)進(jìn)入現(xiàn)金領(lǐng)域內(nèi)較高的投資類型以提高收益率，但要明白這將是有風(fēng)險(xiǎn)的。

如果，家辦內(nèi)部缺少管理現(xiàn)金的專業(yè)知識(shí)，它又該如何做呢？

Michael認(rèn)為這取決于家辦以及可用的時(shí)間。他認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)每個(gè)人進(jìn)行培訓(xùn)，以便于他們能對(duì)資產(chǎn)類別有一個(gè)深入的了解。

家辦既可以通過市場(chǎng)上的各種培訓(xùn)項(xiàng)目進(jìn)行外部培訓(xùn)，還可以與其他經(jīng)驗(yàn)豐富的家辦交流，詢問它們的經(jīng)驗(yàn)以及如何管理現(xiàn)金。

在與其他家辦交流的過程中，明智的做法是，詢問它們咨詢過誰，有沒有專有產(chǎn)品。

除此之外，管理投資組合風(fēng)險(xiǎn)的最佳實(shí)踐還包括，家辦CIO需要充分了解投資組合是由什么組成的，風(fēng)險(xiǎn)出自何處。

考慮到風(fēng)險(xiǎn)問題，CIO需與家族創(chuàng)始人坐下來仔細(xì)檢查每一項(xiàng)投資組合和資產(chǎn)，確保他們能真正了解所擁有的是什么，設(shè)定他們所期待的業(yè)績預(yù)期，并圍繞這些預(yù)期制定路線圖。這樣的話，可以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，防止未來出現(xiàn)被動(dòng)局面。

雖然家辦所設(shè)定的業(yè)績預(yù)期，有時(shí)候可能無法實(shí)現(xiàn)。但這卻能幫助它，對(duì)各種資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)以及它們?cè)谔囟ōh(huán)境下的反應(yīng)方式有更為透徹的了解。

之后，家辦會(huì)發(fā)現(xiàn)混亂程度在下降。隨著事物的變化和趨勢(shì)的變化，它可以做到順勢(shì)而為。

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