“全球Mall王”車建新轉(zhuǎn)讓紅星美凱龍股權(quán)的故事愈發(fā)精彩了起來。

建發(fā)股份在1月13日晚間公告，稱計劃以不超過63億元的代價收購紅星美凱龍29.95%的股份。過了幾分鐘，紅星美凱龍又公告，稱阿里巴巴擬將此前持有債券“債轉(zhuǎn)股”，換取紅星美凱龍約2.48億股A股股票。

這讓投資者們興奮不已，先是建發(fā)股份成為美凱龍的“白武士”，如今又有了阿里巴巴入局，難不成在紅星美凱龍身上又將上演一出控股權(quán)爭奪戰(zhàn)？

讓投資者頗為興奮的一個重點，是此次阿里巴巴的換股價較紅星美凱龍現(xiàn)有股價大幅折價。公告顯示，經(jīng)修訂后，阿里巴巴的持有債券的換股價格為每股A股為人民幣8.44元。較美凱龍停牌前價格4.68元/股，高出了80%。

此前，阿里巴巴已持有紅星美凱龍H股1.08億股，及A股4252.73萬股。如果后續(xù)轉(zhuǎn)股順利，阿里巴巴將持有紅星美凱龍股份合計約3.99億股，占紅星美凱龍擴大股本后總股本的8.67%。阿里巴巴也會在建發(fā)成功入主紅星美凱龍后，成為僅次于建發(fā)股份、紅星控股之后的第三大股東。

高價轉(zhuǎn)股、第三大股東，這些名詞聯(lián)系到一起，也難免讓投資者不由地激動起來，暢想著后續(xù)阿里巴巴會在紅星美凱龍里上演一出股權(quán)之爭。

有資產(chǎn)管理公司人士向華爾街見聞分析，稱阿里巴巴此時選擇債轉(zhuǎn)股，是因為如今紅星美凱龍控股權(quán)可能轉(zhuǎn)給建發(fā)股份，阿里巴巴需要債轉(zhuǎn)股提升他們在紅星美凱龍的持股比例，以保障自身在紅星美凱龍董事會當(dāng)中的話語權(quán)。

一般來說，可轉(zhuǎn)債在認(rèn)購一年后便可轉(zhuǎn)股，過去三年都未行使轉(zhuǎn)股權(quán)的阿里巴巴，如今在建發(fā)股份準(zhǔn)備入主紅星美凱龍之后，突然行使轉(zhuǎn)股權(quán)，也確實有了不一樣的意味。

前述資管公司人士認(rèn)為，阿里巴巴對入股紅星美凱龍其實準(zhǔn)備多時，當(dāng)初發(fā)債時就不是抱著簡單的財務(wù)投資的想法，“不然還能指望紅星美凱龍真的把當(dāng)初借的錢給還了？”

的確，從阿里巴巴當(dāng)初認(rèn)購紅星控股可轉(zhuǎn)債起，阿里巴巴似乎就不是財務(wù)投資。

2019年5月，紅星美凱龍公告稱，發(fā)行了總規(guī)模約43.594億元的可轉(zhuǎn)債，發(fā)行期為5年，已成功被阿里巴巴全額認(rèn)購。

從債券的票面利率來看，債券前兩年票面利率為3.25%，第三年至第五年則均為1%，5年下來平均票面利率僅為1.9%。這一收益遠(yuǎn)低于同期銀行理財?shù)氖找媛剩⒗锇桶陀譃楹我ㄙM數(shù)十億的真金白銀，來做這樣的虧本買賣？

按照當(dāng)時紅星美凱龍A股的股本及市值，阿里巴巴行使換股權(quán)后，將持有紅星美凱龍總股本約10%的股份；同時，阿里巴巴還在港股收購了紅星美凱龍總股本約3.7%的股份。

以至于在紅星美凱龍公告后，紅星美凱龍還在官微上興奮地表示，阿里巴巴或?qū)⒁慌e拿下紅星美凱龍超總股本13.7%的股份，躍升為第二大股東。

在此次交易之后，阿里巴巴與紅星美凱龍之間的聯(lián)動明顯頻繁了起來。

2019年7月，來自阿里巴巴的兩位副總裁靖捷和徐宏加入了紅星美凱龍的董事會，擔(dān)任非執(zhí)行董事，也讓紅星美凱龍的董事會（除去獨立董事）從6人增至8人。阿里系在紅星美凱龍的話語權(quán)也隨著董事會成員比例的提升，逐漸增強。

截至目前，紅星美凱龍董事會成員合計14人，除5名獨立董事，其余9名董事會成員有2人來自阿里巴巴。分別是阿里巴巴戰(zhàn)略投資部董事總經(jīng)理胡曉、阿里巴巴天貓產(chǎn)業(yè)發(fā)展和運營中心總裁楊光，均擔(dān)任非執(zhí)行董事。

中信證券分析師李鑫指出，阿里入股紅星美凱龍估值低于此前參股居然新零售，但紅星美凱龍在阿里體系內(nèi)地位或更加突出，會是阿里在家居新零售布局的更有效推手。2018年，阿里巴巴曾以54.53億的代價入股居然新零售。

在業(yè)務(wù)層面上，阿里巴巴和紅星美凱龍互動也多了起來。從“雙十一”聯(lián)手營銷，到紅星美凱龍和阿里旗下家居家裝平臺每平每屋合作，雙方在家居零售上的聯(lián)動愈發(fā)頻繁。

如果過去兩年車建新自救成功，也許阿里巴巴和紅星美凱龍之間還會保持著過去的默契，維系他們董事會的話語權(quán)，在業(yè)務(wù)上進(jìn)一步深入。阿里巴巴也會繼續(xù)持有紅星美凱龍的可轉(zhuǎn)債，直到合適的時候再轉(zhuǎn)股。

可惜沒有如果。

只是如今車建新艱難求生，甚至連手頭僅剩的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)紅星美凱龍的控股權(quán)都要讓出去，過去車建新和阿里系之間的默契也隨之打破。阿里巴巴也需要通過債轉(zhuǎn)股，來主動應(yīng)對接下來發(fā)生在紅星美凱龍董事會里的變局了。

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