來(lái)源丨大佬說(shuō)（ID：dalaosay）

作者丨吳昕

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股市永遠(yuǎn)熱衷神話。

一手創(chuàng)辦了高瓴資本，張磊這位坐擁 6000 億資金的私募巨頭，憑借超過(guò) 33% 的年化回報(bào)率，毫無(wú)疑問(wèn)地成為資本市場(chǎng)的新神。

最近，洗腦的蜜雪冰城，剛上市的奈雪，要上市的亞朵，風(fēng)口浪尖的格力，漲幅高達(dá) 25% 的特步和匯川，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)背后，都閃爍著高瓴的影子。

穿透這些熱點(diǎn)，盛名之下，張磊究竟如何成神？

1 從駐馬店到華爾街

1972 年，張磊出生于河南駐馬店一個(gè)普通的雙職工家庭。自幼頑劣，小學(xué)考初中，差點(diǎn)沒(méi)考上。

平時(shí)喜歡逃課去書攤看小人書，后來(lái)干脆離家出走到少林寺玩了幾天，試圖學(xué)一身絕世武功。在火車站拉著同學(xué)合伙擺攤，租售雜志，倒賣礦泉水方便面和湖南臘腸。家里的搓衣板都記錄著這些痕跡。

日子在雞飛狗跳中緩緩而過(guò)，在高二的時(shí)候，張磊突然意識(shí)到，要開(kāi)始努力了。結(jié)果這一努力，他就以 1990 年河南文科狀元的身份，考入了人民大學(xué)財(cái)政金融系。

多年后，張磊出席人民大學(xué)畢業(yè)典禮并發(fā)表演講，說(shuō)：" 我覺(jué)得，（我的）起點(diǎn)應(yīng)該從 1994 年畢業(yè)時(shí)開(kāi)始，因?yàn)闆](méi)有人大就沒(méi)有今天的我，更不會(huì)有今天的高瓴。"

眾所周知，他后來(lái)去了耶魯求學(xué)。但他畢業(yè)后的第一站，其實(shí)是中國(guó)五礦。那時(shí)候工作需要，他需要大量出差，因此幾乎走遍了中國(guó)大江南北，深入礦區(qū)、邊區(qū)。許多同事不喜歡出差，他倒樂(lè)此不疲。

而正是這份經(jīng)歷，讓他有機(jī)會(huì)坐幾天幾夜的火車橫跨東西，見(jiàn)識(shí)到南北迥異的風(fēng)俗，發(fā)現(xiàn)各省市的自然資源、人口樣貌和社會(huì)文化。這些圖景都慢慢沉淀在內(nèi)心，成為張磊未來(lái)指點(diǎn)江山的依憑。

讀萬(wàn)卷書，行萬(wàn)里路。兒時(shí)在火車站旁長(zhǎng)大的張磊，無(wú)數(shù)次憧憬過(guò)鐵路盡頭的故事。他去人大求學(xué)，又在五礦差旅，1998 年，他拿到了一筆獎(jiǎng)學(xué)金，大洋彼岸的耶魯在呼喚他，他知道又是上路的時(shí)候了。

人到美國(guó)，張磊才知道自己拿到的獎(jiǎng)學(xué)金，只是一年期入學(xué)獎(jiǎng)學(xué)金。他開(kāi)始找實(shí)習(xí)。一個(gè)中國(guó)人，人生地不熟地去叩華爾街的大門，之前在五礦見(jiàn)識(shí)過(guò)大半個(gè)中國(guó)，但對(duì)他在美國(guó)求職卻沒(méi)有半點(diǎn)幫助，大巴轉(zhuǎn)火車，他抱著希望前往紐約，懷著失望回到紐黑文。

經(jīng)濟(jì)上的窘迫，前途的黯然，張磊出師未捷就陷入低谷。

這時(shí)候，他推門走進(jìn)耶魯投資辦公室，接受大衛(wèi) · 史文森的面試。作為耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的首席投資官，史文森的提問(wèn)天馬行空，專業(yè)且刁鉆。張磊不記得自己回答過(guò)多少個(gè)不知道。

張磊心里暗嘆自己可能又搞砸了一次，結(jié)果大名鼎鼎的史文森決定錄用他。" 我沒(méi)有遇到過(guò)這么誠(chéng)實(shí)的學(xué)生，很多問(wèn)題不知道答案很正常，但大部分人選擇掩蓋。"

很快，張磊再次讓史文森刮目相看。他被派去木材行業(yè)做行業(yè)研究，幾周后，他交出了 1 英寸厚的研究報(bào)告。1 英寸是 2.54 厘米。這么厚的報(bào)告，不是簡(jiǎn)單的勤勉，是張磊日后縱橫的秘密。

許多年后，他在自己的書里給了闡發(fā)：" 價(jià)值投資不是數(shù)學(xué)或推理，不能紙上談兵，必須像社會(huì)學(xué)的田野調(diào)查一樣，理解真實(shí)的生產(chǎn)生活場(chǎng)景，才能真正掌握什么樣的產(chǎn)品是消費(fèi)者所需要的、什么樣的服務(wù)真正有意義。"

2 初投騰訊，展露鋒芒

快進(jìn)到他的第一筆投資。剛創(chuàng)立的高瓴的張磊，手上拿著恩師投資的 2000 萬(wàn)美元躊躇。

今天沒(méi)有誰(shuí)會(huì)質(zhì)疑騰訊的幾萬(wàn)億市值。但 2005 年，估值不到 20 億美元的騰訊，手上只有一個(gè)不斷被人唱衰的 QQ。

但那時(shí)候，普遍的說(shuō)法是 QQ 用戶的特征是三低，低年齡、低學(xué)歷、低收入。張磊起初也這么覺(jué)得，周圍朋友都在用著 MSN，于是沒(méi)打算在騰訊下重注。

一次義烏的出差考察，他驚訝地發(fā)現(xiàn)，每個(gè)攤主的名片上，都印著他們的 QQ 號(hào)。連當(dāng)?shù)卣猩剔k官員的聯(lián)系方式，也是 QQ 號(hào)。這種用戶深度，讓張磊震驚不已。

他開(kāi)始對(duì)這個(gè)閃爍的企鵝，新興的互聯(lián)網(wǎng)即時(shí)通訊軟件廣泛有了信心。那時(shí)候互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)相對(duì)簡(jiǎn)單，雖然此前已經(jīng)進(jìn)行過(guò)大量的基礎(chǔ)調(diào)研，但誰(shuí)也不知道即時(shí)通訊軟件的未來(lái)會(huì)走向何方。

但義烏之旅，讓此前的調(diào)研有了新的突破。正如 QQ 有一種突破一切圈層的能力，憑借對(duì)中國(guó)用戶群體的廣泛覆蓋，成就了社交的無(wú)限可能。在國(guó)內(nèi)并非人手一部手機(jī)或傳真，但每個(gè)人都有自己的 QQ 號(hào)。

在足夠的調(diào)研支持下，張磊握著恩師投來(lái)的 2000 萬(wàn)美元，在單筆限額內(nèi)。把最大的一筆投資押注了騰訊。

這是一場(chǎng)成功的賭博。史文森管理的耶魯投資辦公室，日后不斷給高瓴追加投資。而截至 2020 年，高瓴也已經(jīng)回報(bào)了耶魯 27 億美元的巨額收益。

藏在長(zhǎng)期主義、弱水三千，只取一瓢，這些或哲學(xué)或文學(xué)的金句背后，張磊已經(jīng)把自己的財(cái)富密碼藏在正大光明牌匾后——高瓴。

成語(yǔ) " 高屋建瓴 "，意思是從高屋之頂上傾瀉瓶中水，比喻居高臨下。站得高自然看得遠(yuǎn)，這便是張磊的雄心和策略。

3 再投京東，名聲鵲起

張磊投京東的故事也衍生出許多個(gè)版本，被大家茶余飯后說(shuō)爛了。不外乎就是劉強(qiáng)東只要了 7500 萬(wàn)美元，結(jié)果張磊大筆一揮，說(shuō) " 我要么不投，要么投 3 個(gè)億！" 最開(kāi)始有人笑高瓴人傻錢多，后來(lái)京東做到上市，大家開(kāi)始驚呼張磊眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)。

而故事里真正有價(jià)值的秘密，還藏在深處沒(méi)被挖掘。

為什么張磊一投就是 3 個(gè)億？不是投資大佬張磊生性豪邁，也不是私交甚篤要給劉強(qiáng)東一個(gè)驚喜。而是基于深入的調(diào)查研究。在見(jiàn)劉強(qiáng)東之前，張磊自己已經(jīng)精算過(guò)這筆賬。

如果劉強(qiáng)東沒(méi)意識(shí)到自己需要這么多錢，那只能說(shuō)明他自己還沒(méi)看明白這場(chǎng)重資產(chǎn)的商業(yè)路徑。

很多企業(yè)家會(huì)高估自己的能力，低估眼前的困難，結(jié)果到頭來(lái)投資和企業(yè)一起打了水漂。張磊不是那種人，也不會(huì)把自己的投資押注在不了解的領(lǐng)域。在那日偶遇劉強(qiáng)東的時(shí)候，他已經(jīng)清楚京東至少需要多少錢建倉(cāng)庫(kù)，多少錢建物流中心，多少錢做固定資產(chǎn)投資。

根據(jù)高瓴的研究，京東拿著 7500 萬(wàn)美元遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，而 3 億美元也只夠在幾個(gè)一線大城市，把這套重資產(chǎn)模式試驗(yàn)出來(lái)。

于是張磊才說(shuō) " 要么你接受我整個(gè)錢，要不我就不投了，說(shuō)明你根本就沒(méi)看清楚你自己要做的這個(gè)事的困難和挑戰(zhàn)，你就得需要這么多錢。"

做投資的，比被投資的還要了解電商的行情和未來(lái)。一番說(shuō)法，把劉強(qiáng)東震懾住了。第二天，張磊就帶著劉強(qiáng)東飛去了美國(guó)，參觀考察美國(guó)的倉(cāng)儲(chǔ)式物流，

走遍中國(guó)，又在美國(guó)的投資大師手下學(xué)了幾年。張磊具備著真正的全球眼光，幫助他高屋建瓴地把控一個(gè)行業(yè)的發(fā)展。他之所以投資京東，是因?yàn)樗怂闱宄司〇|的賬本，更是看到了一個(gè)巨大的未來(lái)。

亞馬遜是當(dāng)之無(wú)愧的世界第一電商。貝佐斯這些年也長(zhǎng)期問(wèn)鼎首富，但他始終有一個(gè)遺憾，那就是亞馬遜成立時(shí)，美國(guó)已經(jīng)有了物流巨頭 UPS，于是亞馬遜喪失了一個(gè)拓寬賽道和護(hù)城河的機(jī)會(huì)。

但這個(gè)機(jī)會(huì)，在中國(guó)還存在著。京東沒(méi)有 UPS 這樣的對(duì)手，還有著整合自己供應(yīng)鏈的機(jī)會(huì)。

張磊之所以見(jiàn)劉強(qiáng)東之前，就已經(jīng)把京東的底子摸得清楚明白，就是因?yàn)樗礈?zhǔn)了走輕資產(chǎn)的路，已經(jīng)被淘寶天貓走通了，也堵住了。當(dāng)時(shí)電商行業(yè)的另一個(gè)出路，在于重資產(chǎn)的自建物流和供應(yīng)鏈。

高瓴想投這樣的企業(yè)很久了。做足了研究，只是一直苦于當(dāng)時(shí)的電商創(chuàng)始人，大都把輕資產(chǎn)三個(gè)字掛在嘴邊。劉強(qiáng)東的自建物流是恰逢其會(huì)。

這兩筆投資，讓張磊和高瓴打響了聲名。

后來(lái)，張磊更是促成了京東和騰訊電商的聯(lián)姻。能讓劉強(qiáng)東和馬化騰握手言和，促成中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展史上罕見(jiàn)的握手言歡，張磊也不是光憑借口才了得，是他真的把握住了當(dāng)時(shí)局勢(shì)。

他可以開(kāi)玩笑地說(shuō)馬化騰賣了一輩子虛擬商品，一定不知道庫(kù)存這個(gè)概念。又跟劉強(qiáng)東直言騰訊在流量上的先天優(yōu)勢(shì)，和京東的短板不足。

合則兩利，斗則兩傷，簡(jiǎn)單的道理，也需要這樣一個(gè)有全球視野的人，又深入了解行業(yè)的人說(shuō)出來(lái)，兩邊的大佬才會(huì)真心信服。

這背后，是張磊自己研究過(guò)京東和騰訊，甚至還深入研究了好士多倉(cāng)儲(chǔ)式商店，賣生鮮的老喬的店，還有德國(guó)的廉價(jià)連鎖超市奧樂(lè)齊和高端超市歷德，土耳其的折扣超市 bim。

這些積累，最后都會(huì)派上用處。當(dāng)年在五礦出差，他認(rèn)識(shí)到中國(guó)的龐大和復(fù)雜。后來(lái)他投資的騰訊和京東，分別用虛擬的軟件和實(shí)體的物流連接了整個(gè)中國(guó)的大江南北、千山萬(wàn)水。認(rèn)識(shí)、研究，是這一切改變的起始，也是他投資的奧秘。

4 長(zhǎng)期主義的秘密

2020 年 9 月，一貫低調(diào)的張磊，出版了《價(jià)值》一書，講述自己對(duì)投資的思想。書中創(chuàng)造了一個(gè)新詞 " 長(zhǎng)期主義 "，和巴菲特的長(zhǎng)坡厚雪、價(jià)值投資交相應(yīng)和，一石激起千層浪。

恰逢全球放水，大盤一路走高，無(wú)數(shù)人慨嘆著長(zhǎng)期主義的洞見(jiàn)。結(jié)果 2021 年 2 月末的大跌，又有許多人把書丟進(jìn)了垃圾桶。

張磊在一次采訪時(shí)提到，他將自己視為東西方的產(chǎn)物。他的投資理念可以概括為將斯文森的教義與中國(guó)佛陀和道教圣人的教義相結(jié)合

守正用奇，語(yǔ)出老子的《道德經(jīng)》，是張磊常常提到的投資哲學(xué)。至于什么是正，什么是奇？這兩個(gè)問(wèn)題看著抬杠，正好奇這么基礎(chǔ)的概念還要追問(wèn)嗎？

張磊自己覺(jué)得需要。

早年他四處面試，在波士頓一家咨詢公司遇到了這樣一個(gè)面試問(wèn)題，某公司需要在某地建立多少所加油站。

他給的答案讓面試官一度懷疑他的智商。" 為什么要建加油站呢，某個(gè)地塊可能建雜貨店更合適，而隨著電動(dòng)出行方式的改變，可能先前建造的加油站都會(huì)打了水漂。"

后來(lái)張磊回憶起這段經(jīng)歷，他說(shuō)自己明知道面試官想要的答案不是這樣，但他為了自己內(nèi)心的圓滿還是順著自己的思考邏輯回答了。

當(dāng)初大衛(wèi) · 斯文森看中他敢于承認(rèn)自己的無(wú)知。后來(lái)張磊把這點(diǎn)發(fā)展成了第一性原則，不要害怕自己不知道，不知道可以幫助你問(wèn)出一些最基礎(chǔ)的問(wèn)題。而這些問(wèn)題往往是最關(guān)鍵的。

道家思想脫胎于楚地巫術(shù)，有 " 言盡悖 " 的說(shuō)法。仿佛高妙的道理不能宣之于口，即便是強(qiáng)行說(shuō)了，也會(huì)失去魔力。

許多人學(xué)到了 " 長(zhǎng)期主義 "、" 價(jià)值投資 "，結(jié)果大虧特虧，就是這個(gè)道理。是張磊和巴菲特的投資思想不靈了嗎？為什么別人就能成事呢？

問(wèn)問(wèn)題和研究問(wèn)題。這就是許多人錯(cuò)過(guò)的部分。

看見(jiàn)長(zhǎng)期主義，就以為是必須長(zhǎng)期持有，結(jié)果等到退市也沒(méi)等來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)?？匆?jiàn)價(jià)值投資，就跟著當(dāng)下最紅最熱的跟投，結(jié)果風(fēng)口一停，又是遍地雞毛。

張磊和巴菲特很少讓自己陷入這種局面，就是因?yàn)樗麄兪紫热パ芯窟^(guò)相應(yīng)的企業(yè)，和整個(gè)上下游和大環(huán)境，只投資自己看得懂的領(lǐng)域，最后才做出相應(yīng)投資決策。長(zhǎng)的，是整個(gè)思考、決斷流程。

 5 紙上終淺，事要躬行

清流資本的王夢(mèng)秋剛?cè)胄袝r(shí)，張磊跟她說(shuō)過(guò)這樣一句話：在 100% 的事情上，只有 2% 的事情是你懂的，那你就掙這 2% 的錢就行了。

據(jù)悉，相較其他投資機(jī)構(gòu)，張磊創(chuàng)辦的高瓴資本更像是一家咨詢公司。在規(guī)模 200 人時(shí)，只有 40 人負(fù)責(zé)投資，其他的人都在負(fù)責(zé)企業(yè)調(diào)研和制定解決方案。

比如，張磊投資藍(lán)月亮?xí)r，干脆把京東拉來(lái)合作，一方面通過(guò)京東的后臺(tái)數(shù)據(jù)進(jìn)行消費(fèi)者大數(shù)據(jù)分析，幫助藍(lán)月亮改進(jìn)產(chǎn)品，一方面幫助藍(lán)月亮解決了線上銷售和供應(yīng)鏈管理的問(wèn)題。

又比如后來(lái)高瓴親自下場(chǎng)，私有化收購(gòu)百麗，幾經(jīng)運(yùn)作，又拆分出一個(gè)市值更勝百麗的滔博。這一切讓業(yè)界驚呼連連的精彩操作，都建立在張磊對(duì)百麗本身狀況的深入研究中。

比如幾千萬(wàn)的會(huì)員基礎(chǔ)，兩萬(wàn)家線下門店，百麗的經(jīng)銷商體系。張磊多次親自去百麗的線下門店考察，嘗試入店消費(fèi)的完整流程。一次入店，服務(wù)員很雀躍地介紹張磊嘗試店內(nèi)新引入的高科技產(chǎn)品，一個(gè)足部掃描儀。

結(jié)果體驗(yàn)下來(lái)，張磊以一個(gè)顧客的身份，給出了非常多點(diǎn)質(zhì)疑。微信掃碼要十幾秒，坐下脫襪子又要幾十秒，整個(gè)過(guò)程容易讓消費(fèi)者失去耐心。最后看似高大上的掃描結(jié)果，也只是給了一些最基礎(chǔ)的數(shù)值描述，對(duì)消費(fèi)者根本起不到什么參考作用。

他甚至還迅速給出了自己的建議，比如儀器得出結(jié)果后，可以直接推薦顧客去哪個(gè)相應(yīng)的柜臺(tái)參考，今后選購(gòu)的時(shí)候，有什么特定的注意事項(xiàng)。

這些最細(xì)節(jié)的部分，不自己親自去體驗(yàn)，是無(wú)法從數(shù)據(jù)報(bào)告中得到答案的。很可能看到的僅僅是幾千家門店引入某某儀器，高科技的噱頭從此再無(wú)下文。

去美國(guó)舊金山出差，身價(jià)億萬(wàn)的張磊還是通過(guò)旅行房屋租賃平臺(tái) Airbnb，和隨行人員一同擠入 Mission District 的一套三居室住宅，通過(guò) Google Express 購(gòu)買食物。這是他的調(diào)研之旅。

如今十篇投資建議的雄文，可能有九篇在引用張磊。每次財(cái)經(jīng)的大新聞，都閃爍著高瓴資本的身影。即使已經(jīng)貴為亞洲最頂級(jí)的投資人，還在用親身體驗(yàn)的方式，了解他所投資的這些業(yè)務(wù)。

現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性，會(huì)讓經(jīng)驗(yàn)永遠(yuǎn)只是經(jīng)驗(yàn)，而不是放諸四海皆準(zhǔn)的真理。對(duì)具體行業(yè)、企業(yè)的推測(cè)，必須建立在一次次切實(shí)的調(diào)研之上，進(jìn)而打破信息不對(duì)稱，認(rèn)識(shí)到真實(shí)世界的樣貌，取得自己的信息優(yōu)勢(shì)。

這是實(shí)踐層面的事情，而不是讀一本書，或者讀一篇講張磊投資秘訣就能獲悉的。

張磊愛(ài)好滑雪和沖浪，他說(shuō)沖浪時(shí)，你除了去感受下一波浪潮外，沒(méi)有辦法去思考其他事情。

而運(yùn)動(dòng)過(guò)后，人可以更好地認(rèn)知到自己身體的能力、極限。

對(duì)世界的感知，是一切行動(dòng)的基礎(chǔ) 。而實(shí)踐，是讓一切改變發(fā)生的起點(diǎn)。

6 后記

騰訊、京東、百麗、格力、藍(lán)月亮、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、滴滴出行、蔚來(lái)汽車、Bilibili、愛(ài)奇藝、Uber、Airbnb、百麗國(guó)際、名創(chuàng)優(yōu)品、百濟(jì)神州和藥明康德，高瓴的投資名單已經(jīng)超過(guò)八百家，投資橫跨一二級(jí)市場(chǎng)。

洗腦的蜜雪冰城，剛上市的奈雪，要上市的亞朵，風(fēng)口浪尖的格力，漲幅高達(dá) 25% 的特步和匯川，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)背后，都閃爍著高瓴的影子。

自 2005 年張磊在北京創(chuàng)立高瓴資本，從 2000 萬(wàn)美元起步，目前管理規(guī)模已經(jīng)突破 1000 億美元，16 年間規(guī)模增長(zhǎng)了 5000 倍。

前 7 年，高瓴資本的投資回報(bào)率達(dá)到了 52% 的年化回報(bào)率。后隨著管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，回報(bào)率有所下降，2020 年仍超 33%。

有很多人問(wèn)張磊，為什么專注長(zhǎng)期投資，重倉(cāng)中國(guó)？

他給出了一段很長(zhǎng)的答案：

" 因?yàn)樵谥袊?guó)，你可以看到卡耐基、摩根、拉里佩奇、洛克菲勒同時(shí)登上歷史舞臺(tái)。作為投資人，這是一個(gè)太豐富的時(shí)代了。豐富的清明上河圖，整個(gè)在中國(guó)這個(gè)國(guó)家展現(xiàn)出來(lái)。這樣的機(jī)會(huì)在全世界的歷史上都很少見(jiàn)。在這么短的時(shí)間內(nèi)，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、互聯(lián)網(wǎng)化、科技化、AI 人工智能一波接一波的浪潮全推出來(lái)，而且在全方位地展示。這個(gè)沃土上，只要你在一件事情上專注、創(chuàng)新、有很強(qiáng)的執(zhí)行力，一定能耕耘出一片土地。"

從駐馬店的火車站，到全國(guó)的礦區(qū)邊區(qū)，再到美國(guó)的耶魯、華爾街，最后回到新時(shí)代的中國(guó)。張磊一直在觀察，在研究。當(dāng)年他沒(méi)有在少林寺習(xí)得絕世武功，如今已然執(zhí)掌這片江湖的風(fēng)云變幻。

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