財(cái)政刺激政策短期有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，中期有望通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際拉動(dòng)，改善上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步修復(fù)

在中國(guó)的財(cái)政刺激計(jì)劃發(fā)布之前，A股市場(chǎng)進(jìn)入激烈博弈。

11月8日，A股高開(kāi)低走，重要指數(shù)均出現(xiàn)不同程度下跌。上證指數(shù)下跌0.53%，報(bào)收3452.30點(diǎn)。深證成指下跌0.66%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.24%，科創(chuàng)50下跌0.27%，北證50下跌1.25%。僅有中證1000、中證2000以不足0.5%的漲幅微弱翻紅。港股方面，恒生指數(shù)下跌1.07%。

板塊方面，跌多漲少。房地產(chǎn)、券商保險(xiǎn)、酒類領(lǐng)跌，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、BC電池、光刻機(jī)等熱門概念維持強(qiáng)勢(shì)地位。

當(dāng)日下午4時(shí)，市場(chǎng)期待已久的財(cái)政刺激政策正式發(fā)布。全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳舉行新聞發(fā)布會(huì)，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安介紹，從2024年開(kāi)始，中國(guó)將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。再加上這次全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬(wàn)億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。同時(shí)也明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還。

藍(lán)佛安表示，政策協(xié)同發(fā)力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬(wàn)億元大幅下降至2.3萬(wàn)億元，化債壓力大大減輕。

國(guó)泰基金認(rèn)為，“11月8日對(duì)市場(chǎng)而言是一個(gè)重要時(shí)刻。從目前發(fā)出的信號(hào)來(lái)看，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，而隨著刺激政策的落地，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中低估值且有望受益于政策反轉(zhuǎn)的板塊或?qū)⑹芤??！?/p>

博時(shí)基金首席權(quán)策略分析師陳顯順認(rèn)為：“相較2023年-2024年年均1.8萬(wàn)億元的水平，未來(lái)三年每年2萬(wàn)億元的化債規(guī)模是小幅超預(yù)期的?！?/p>

他同時(shí)表示，本次會(huì)議正值美國(guó)大選結(jié)果出爐，特朗普當(dāng)選下一任美國(guó)總統(tǒng)，特朗普所主張的貿(mào)易保護(hù)與關(guān)稅政策將對(duì)我國(guó)出口造成影響，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成擾動(dòng)。那么作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)的地方政府，在化債后打開(kāi)的政策空間可以更多用于消化清理拖欠企業(yè)賬款，緩解實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，同時(shí)從消費(fèi)政策、生育政策等需求端發(fā)力，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)的加速。

“9月24日以來(lái)，多部門聯(lián)合推出一攬子政策來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，這極大地提升了投資者的信心?！鼻昂ｉ_(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，“當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)第一波放量暴漲之后進(jìn)入到調(diào)整階段，隨后開(kāi)啟第二波上攻。那么在美國(guó)總統(tǒng)大選塵埃落定，不確定性消除，中國(guó)推出10萬(wàn)億財(cái)政刺激政策之后，中國(guó)資本市場(chǎng)有望走出第二波上攻行情。”

A股再現(xiàn)激烈博弈

11月8日開(kāi)盤，上證指數(shù)繼續(xù)保持了前一個(gè)交易日的強(qiáng)勢(shì)，大幅高開(kāi)。隨后一路震蕩向下，不過(guò)很快被迅速拉升，之后再次出現(xiàn)回落。

截至收盤，上證指數(shù)報(bào)收3452.30點(diǎn)，下跌0.53%。重要指數(shù)均出現(xiàn)不同程度下跌。深證成指下跌0.66%。創(chuàng)業(yè)板指下跌1.24%。科創(chuàng)50下跌0.27%，北證50下跌1.25%。

但成交依然十分活躍。當(dāng)日，兩市累計(jì)成交2.73萬(wàn)億元，這也說(shuō)明了市場(chǎng)分歧較大，博弈激烈。

板塊方面，跌多漲少。在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，22個(gè)行業(yè)出現(xiàn)下跌，只有9個(gè)行業(yè)上漲。國(guó)防軍工以2.94%的漲幅領(lǐng)漲大盤。緊隨其后的是計(jì)算機(jī)，上漲1.53%。電子、通信、家用電器等漲幅均不到1%。

在下跌的行業(yè)中，房地產(chǎn)以3.29%的跌幅位列首位。此前表現(xiàn)較好的非銀金融也出現(xiàn)了2.53%的下跌。建筑材料、食品飲料的跌幅分別為2.42%與2.03%。

“放量沖高回落，這是技術(shù)上獲利回吐和前期高點(diǎn)壓力導(dǎo)致的正常調(diào)整?！比谥峭顿Y基金經(jīng)理夏風(fēng)光表示。

港股方面也表現(xiàn)不佳。截至收盤，恒生指數(shù)與恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)分別下跌1.07%、1.13%，恒生科技下跌0.20%。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在美國(guó)大選、美聯(lián)儲(chǔ)降息等外部因素影響下，A股這種走勢(shì)體現(xiàn)了超強(qiáng)的韌性和低位拐點(diǎn)確認(rèn)以后的信心。

從外部因素來(lái)看，除了剛結(jié)束的美國(guó)大選，美聯(lián)儲(chǔ)公布了將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。

北京時(shí)間11月8日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)了11月議息會(huì)議，以全票通過(guò)的投票結(jié)果決定降低基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至4.50%-4.75%，計(jì)劃維持縮表規(guī)模不變，將準(zhǔn)備金率下調(diào)至4.65%。

綜合來(lái)看，根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)表現(xiàn)，本次議息會(huì)議前后，2024年12月降息25個(gè)基點(diǎn)概率穩(wěn)定，從前一日的73%微降至71%，但是11月會(huì)后至2025年底剩余降息幅度從前一日的80個(gè)基點(diǎn)升高至88個(gè)基點(diǎn)。從資產(chǎn)端看，美股上漲，美債利率回落，黃金價(jià)格上漲。

國(guó)泰基金認(rèn)為，對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)而言，無(wú)論是權(quán)益資產(chǎn)還是債券資產(chǎn)，當(dāng)下主要關(guān)注點(diǎn)應(yīng)是國(guó)內(nèi)政策的應(yīng)對(duì)。

10萬(wàn)億刺激計(jì)劃影響幾何？

11月8日下午4時(shí)，全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳舉行新聞發(fā)布會(huì)，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第12次會(huì)議表決通過(guò)了全國(guó)人大常委會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》（下稱“議案”）的決議。議案提出，為貫徹落實(shí)黨中央決策部署，在壓實(shí)地方主體責(zé)任的基礎(chǔ)上，建議增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。

全國(guó)人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員、全國(guó)人大常委會(huì)預(yù)算工作委員會(huì)主任許宏才在新聞發(fā)布會(huì)上介紹，議案提出，為便于操作、盡早發(fā)揮政策效用，新增債務(wù)限額全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，一次報(bào)批，分三年實(shí)施。按此安排，2024年末地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額將由29.52萬(wàn)億元增加到35.52萬(wàn)億元。

許宏才表示，議案已經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)，國(guó)務(wù)院財(cái)政部門將按程序盡早下達(dá)分地區(qū)限額，地方政府將依法做好債券置換工作，各級(jí)人大及其常委會(huì)將依法做好監(jiān)督工作。

“今年以來(lái)，受外部環(huán)境變化和內(nèi)需不足等因素影響，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問(wèn)題，稅收收入不及預(yù)期，土地出讓收入大幅下降，各地隱性債務(wù)化解的難度加大。”財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安介紹，從2024年開(kāi)始，中國(guó)將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。再加上這次全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬(wàn)億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。

藍(lán)佛安同時(shí)也明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還。

藍(lán)佛安表示，政策協(xié)同發(fā)力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬(wàn)億元大幅下降至2.3萬(wàn)億元，化債壓力大大減輕?！拔覀児浪懔艘幌?，地方依靠自身努力化解是完全可以做到的，甚至有些地方是比較輕松的?！?/p>

“總的來(lái)看，中國(guó)政府還有較大舉債空間?！彼{(lán)佛安表示，“我們注意到社會(huì)各界對(duì)財(cái)政政策取向和力度非常關(guān)注，目前正在積極謀劃下一步的財(cái)政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度?！?/p>

藍(lán)佛安提及，下一步將結(jié)合2025年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，實(shí)施更加給力的財(cái)政政策。一是積極利用可提升的赤字空間。二是擴(kuò)大專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模，拓寬投向領(lǐng)域，提高用作資本金的比例。三是繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，支持國(guó)家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。四是加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模。五是加大中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付規(guī)模，加強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新、民生等重點(diǎn)領(lǐng)域投入保障力度。

此前，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦就自己提出的“10萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”作出回應(yīng)。

“當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨很大壓力、短期內(nèi)有可能快速下滑時(shí)，采取刺激措施是必要的”，劉世錦強(qiáng)調(diào)，但是任何刺激措施都是有代價(jià)的，采取刺激措施是為改革爭(zhēng)取時(shí)間和空間。

“只有刺激，沒(méi)有改革，長(zhǎng)期看解決不了我們面臨的需求不足問(wèn)題。但是我們看到一種傾向，對(duì)刺激感興趣，對(duì)改革不感興趣?！眲⑹厘\指出，“我們現(xiàn)在需要靜下心來(lái)更好地想一想需求側(cè)結(jié)構(gòu)性改革如何推動(dòng)，怎么促進(jìn)以人為中心、城鄉(xiāng)居民發(fā)展權(quán)利平等的新型城鎮(zhèn)化，這樣對(duì)我們面臨的短期和中長(zhǎng)期問(wèn)題都能得到一個(gè)比較好的理解?！?/p>

“本輪市場(chǎng)上漲實(shí)質(zhì)上是政策驅(qū)動(dòng)的行情，財(cái)政政策的落地代表著一攬子政策的完備，特別是化債力度超預(yù)期，有助于緩解地方財(cái)政壓力?！辈r(shí)基金首席權(quán)策略分析師陳顯順表示。

其認(rèn)為，上述政策短期有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，中期看有望通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際拉動(dòng)，改善上市公司分子端表現(xiàn)，并驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步修復(fù)。展望后市，市場(chǎng)將更多以內(nèi)為主，隨著一攬子政策的加碼落地，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能也在不斷累積，10月高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)改善，那么隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的恢復(fù)，將有望牽引市場(chǎng)持續(xù)改善。

具體到行業(yè)層面，哪些板塊將會(huì)受益？

“10萬(wàn)億化債額度率先落地，夯實(shí)了資產(chǎn)重估邏輯?！敝行沤ㄍ妒紫呗怨訇惞治?，化債背景下，化債相關(guān)主體，包括地方AMC、城農(nóng)商行以及與政府業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較高的行業(yè)和企業(yè)有望直接受益，改善資產(chǎn)質(zhì)量并提升估值。此外，化債有望與地方國(guó)企并購(gòu)重組協(xié)同推進(jìn)，建議同時(shí)關(guān)注具備高整合潛力的地方國(guó)企。

陳顯順認(rèn)為，第一，伴隨政策的有效落地和經(jīng)濟(jì)的緩慢修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升將有利于科創(chuàng)類企業(yè)表現(xiàn)。第二，在加大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)背景下，中長(zhǎng)期為地方政府墊資施工的企業(yè)應(yīng)收賬款情況有望改善。建筑、環(huán)保等行業(yè)當(dāng)前應(yīng)收賬款票據(jù)比例較高，在政府化債背景下可能更為受益，有望迎來(lái)低估值修復(fù)。第三，會(huì)議提出深化盤活利用，提高國(guó)有資產(chǎn)管理效益。并購(gòu)重組作為上市公司市值管理的重要途徑，對(duì)資源配置、提高效益和產(chǎn)業(yè)整合具有重要作用。建議關(guān)注央國(guó)企主導(dǎo)的國(guó)防軍工、TMT、券商、鋼鐵、有色、公用事業(yè)等潛在產(chǎn)業(yè)整合方向。

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