平日里妙語連珠的段子手孫宏斌，變成了虛心作檢討的小學(xué)生。在熟悉融創(chuàng)的業(yè)內(nèi)人士看來，“老孫能說出這些話，不容易。”但老孫化解境外債的誠意到底有多少，關(guān)鍵還藏在這份40頁的重組公告里。

“地產(chǎn)狂人”的自我批評

忙完境外債務(wù)重組公告的第二天，3月29日晚9點(diǎn)，許久不發(fā)聲的融創(chuàng)中國董事局主席孫宏斌，突然現(xiàn)身境外債重組說明會。

面對掌握境外債重組大權(quán)的眾多投資者，這位曾侃侃而談、金句頻出的傳奇大佬沒有了往日的張揚(yáng)，而是畫風(fēng)突變，來了一場謙遜、低調(diào)的發(fā)言。

電話會議一開場，操著濃厚山西口音的孫宏斌，對自己展開了十幾分鐘的自我批評。他說，“出現(xiàn)今天的問題，雖然也有外界環(huán)境的因素，但更重要的還是我們自己造成的?！?/span>

他先是談到自己在投資上的過失。原本是按照三道紅線的要求控制發(fā)展節(jié)奏，降低杠桿，但現(xiàn)在回過頭來看，還是不夠堅(jiān)決，“追求規(guī)模的慣性讓我們在投資上過于樂觀和激進(jìn)?！?/span>

接著，他說起融創(chuàng)內(nèi)部管理的問題，“比如2021年上半年那一輪拿地，就是權(quán)力過于下放，讓公司的安全墊不夠厚，沒有經(jīng)受住這一輪房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的考驗(yàn)?！?/span>

不知在場的境外投資者有沒有被打動，但在熟悉融創(chuàng)的業(yè)內(nèi)人士看來，“老孫能說出這些話，不容易。”

這也不是孫宏斌第一次和債務(wù)危機(jī)交手。2007年的那輪樓市調(diào)控里，孫宏斌曾創(chuàng)立的順馳沒能熬過去，資金斷鏈后，不得已把55%股權(quán)賣給了路勁。

到了事業(yè)第二春的融創(chuàng)，孫宏斌還是無法遏制自己對規(guī)模的渴望。即使早就吃過高負(fù)債的虧，但重新從債務(wù)漩渦里站起來后，老孫依舊初心不改，總是忍不住要“一腳油門踩到底”。

愛當(dāng)“白衣騎士”的孫宏斌從沒想過，自己會在同一個(gè)地方二次摔倒。2021年房地產(chǎn)市場一片哀嚎，孫宏斌還在業(yè)績會上表示，就算別的房地產(chǎn)公司爆雷，融創(chuàng)也不會。

事實(shí)證明，老孫樂觀過頭了。到2022年5月，融創(chuàng)中國賬面上的錢已無法支付4筆美元債的票據(jù)利息。艱難時(shí)期，孫宏斌自掏4.5億美元，無息支持上市公司資金。發(fā)現(xiàn)依然無力扭轉(zhuǎn)局面后，他還是不得不承認(rèn)了債務(wù)違約。

爆雷后，孫宏斌沒有選擇直接“躺倒”，而是成了所有爆雷房企中最努力的老板之一。他四處奔走忙碌，和潛在戰(zhàn)投方談合作，與投資者談?wù)蛊冢粌H身型削瘦了，頭發(fā)也變得花白了。

但現(xiàn)在，孫宏斌可以小小緩一口氣了。發(fā)布會召開的前一日，3月28日晚，融創(chuàng)中國公開了一份長達(dá)40頁的境外債重組公告。

相比恒大的1400億人民幣，融創(chuàng)的境外債務(wù)規(guī)模少了一半，總額約為90.48億美元（約合人民幣623億元）。融創(chuàng)宣布，已就部分債務(wù)與境外債權(quán)人小組訂立重組支持協(xié)議。

要知道，境外債務(wù)重組是融創(chuàng)能否復(fù)活的重要關(guān)口。只有完成這一步，融創(chuàng)才能重啟后續(xù)財(cái)報(bào)的發(fā)布，推動上市公司復(fù)牌，繼而走向全面復(fù)蘇。

目前來看，從去年四季度至今，融創(chuàng)已償還300多億的到期融資。如果方案能獲得多數(shù)境外債權(quán)人的支持，老孫將為融創(chuàng)多爭取兩到三年的喘息期，欠境外投資者的錢，也可以暫時(shí)先不還。

接下來，融創(chuàng)2022年半年報(bào)將于方案公布的兩天后發(fā)出。同時(shí)，融創(chuàng)還需要趕在今年6月14日前讓債權(quán)人撤回清盤呈請，以盡快實(shí)現(xiàn)復(fù)牌。

時(shí)間緊，任務(wù)重，這些節(jié)點(diǎn)環(huán)環(huán)相扣，一個(gè)都不能出問題。

發(fā)言最后，孫宏斌強(qiáng)調(diào)，對境外債只有兩個(gè)要求，一個(gè)是快；另一個(gè)是方案要系統(tǒng)、周全?！耙?yàn)橹挥凶叱鰜恚瑐鶆?wù)重組才有意義，才能保護(hù)所有債權(quán)人的最終利益?！?/span>

債權(quán)人會同意重組方案嗎？

曾經(jīng)桀驁不馴的大佬愿意及時(shí)發(fā)聲，當(dāng)眾反思自己的過錯(cuò)，是為了獲得更多債權(quán)人的信任。

但老孫的化債誠意究竟有多少，藏在40頁的境外債重組公告里。

公告中，融創(chuàng)為債權(quán)人推出的解決方案，主要是“債轉(zhuǎn)股”和“置換新票據(jù)”兩種思路。比起多數(shù)房企的方案，融創(chuàng)給到債主的選擇更靈活，給債務(wù)的擔(dān)保也更優(yōu)質(zhì)。

具體來看，除融創(chuàng)中國10億美元的可轉(zhuǎn)債是必選項(xiàng)，債權(quán)人還可在新發(fā)票據(jù)（60億美元以上，展期時(shí)間2-9年）、強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債（上限為17.5億美元）和轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)服務(wù)股票（上限為14.7%的融創(chuàng)服務(wù)股權(quán)）三個(gè)選項(xiàng)中靈活選擇。

不過，雖然方案提供的內(nèi)容看似豐富，債權(quán)人可選的思路主要有兩條：要么選擇以舊債轉(zhuǎn)換新股，接受現(xiàn)在較高的折扣，提前獲得變現(xiàn)機(jī)會；要么則繼續(xù)持有債權(quán)，將其置換為新的票據(jù)，但需要最高9年的等待期，才能鎖定全額。

一位從事債務(wù)重組的專業(yè)人士評價(jià)道，“畢竟是債務(wù)重組，肯定需要債權(quán)人讓步，這個(gè)方案我覺得可以了?！?/span>

“一方面，融創(chuàng)慢慢恢復(fù)正常經(jīng)營后，股價(jià)有了上升的空間；另一方面也提供了留債的選擇，債權(quán)人可以繼續(xù)等待全額兌付，也有資產(chǎn)保障。”上述人士說道。

而對融創(chuàng)的好處則要更顯而易見。融創(chuàng)表示，按此次境外債務(wù)重組方案，預(yù)計(jì)將降低債務(wù)規(guī)模約30億美元，目前也已獲得了約30%的投資者支持。

但想要方案獲得通過，這顯然還不夠。

匯生國際資本總裁黃立沖對「市界」分析道，“一般來說，只有簽署境外債重組協(xié)議的比例需達(dá)到75%，方案才能落地?！?/span>

為了讓更多投資者安心，孫宏斌把自己4.5億美元的股東貸款轉(zhuǎn)換為股權(quán)，決心和債權(quán)人共克時(shí)艱。

老孫的表態(tài)，讓投資者對方案通過有了更大信心。一位融創(chuàng)集團(tuán)前員工對「市界」評價(jià)道，“老孫自己4個(gè)多億美元無息借款也和債權(quán)人一樣的條件債轉(zhuǎn)股，誠意滿滿”。

不僅如此，融創(chuàng)還拿出了一個(gè)資產(chǎn)包，作為對境外債務(wù)償付的保障，減輕債權(quán)人對未來兌付前景的擔(dān)憂。資產(chǎn)包含有：融創(chuàng)服務(wù)股權(quán)、萬達(dá)股權(quán)、自如股權(quán)、兩個(gè)開發(fā)項(xiàng)目及27個(gè)持有物業(yè)項(xiàng)目。

同時(shí)，融創(chuàng)還對債權(quán)人的償債順序劃分了層級，大股東孫宏斌的受償順序，被排在了新票據(jù)、可轉(zhuǎn)債和強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債之后。

但對債權(quán)人來說，他們最關(guān)注的問題還聚焦于，債轉(zhuǎn)股的價(jià)格是否劃算、票息折扣是否過高等實(shí)際問題。

具體來看，融創(chuàng)中國停牌前股價(jià)為每股4.58港元，而在重組方案中，融創(chuàng)給到投資人的“債轉(zhuǎn)股”股價(jià)為20港元，高于4倍的停牌股價(jià)。

另一家上市公司融創(chuàng)服務(wù)的情況也類似。融創(chuàng)服務(wù)3月30日收盤價(jià)為每股3.49港元，但融創(chuàng)給到投資者換股價(jià)不低于每股17港元。

在債轉(zhuǎn)股價(jià)格上，融創(chuàng)給到境外債權(quán)人的方案，并不是很劃算。但在目前局勢下，債權(quán)人能談的條件或許并不多。

畢竟，境外債務(wù)并無抵押和擔(dān)保，相比境內(nèi)債權(quán)人，境外債權(quán)人是更加弱勢的一方。黃立沖說道，“這也是境外債權(quán)人面臨的普遍問題，要么降低一些期望，要么可能什么也拿不到?！?/span>

不過，這并不意味著境外債權(quán)人毫無博弈之力。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，一旦持有未償還債券余額比例的投資者達(dá)到25%，就可以針對重組方案采取強(qiáng)制措施。

從事債務(wù)重組的從業(yè)人士對「市界」分析道，“對一些大債主來說，只要超過25%的債權(quán)人反對，重組就不會獲得法院通過?！?/span>

這當(dāng)然是孫宏斌最不樂意看到的局面。為爭取更多債權(quán)人同意，融創(chuàng)在重組方案中承諾，支付相當(dāng)于債務(wù)本金0.1%的“現(xiàn)金同意費(fèi)”，并將4月20日下午5點(diǎn)之前設(shè)為截止期限。

但趕在重組投票截止日前，孫宏斌還需要給境外債權(quán)人遞上更多“定心丸”。

融創(chuàng)能死里逃生嗎？

老孫希望有更多債權(quán)人愿意陪他賭明天，但債權(quán)人至少要能看到融創(chuàng)的經(jīng)營復(fù)蘇以及股票恢復(fù)上漲的可能，才會愿意投出關(guān)鍵一票。

陷于資金困境后，融創(chuàng)沒能在2022年4月1日前交出財(cái)報(bào)，被港交所強(qiáng)制暫定股票交易。如今，停牌一年后，孫宏斌正在努力重新打開資本市場的大門。

去年底以來，融創(chuàng)先是與AMC機(jī)構(gòu)合作，成功盤活上海董家渡、武漢桃花源等核心項(xiàng)目。隨后，又公告了讓160億元人民幣境內(nèi)債重組成功的消息。

在此之前，融創(chuàng)還通過股權(quán)配售、大股東借款、資產(chǎn)處置等途徑持續(xù)回血，總計(jì)回籠資金超300億元。

然而，想要系統(tǒng)性化解債務(wù)危機(jī)，融創(chuàng)必須趕在18個(gè)月的停牌期限內(nèi)，盡快推動股票復(fù)牌，才能實(shí)現(xiàn)重組方案中“債轉(zhuǎn)股”的可能。

追加財(cái)報(bào)是必須要過的一關(guān)。融創(chuàng)中國公告稱，將于3月31日發(fā)布2022年度中期、年度業(yè)績，這意味著其距離復(fù)牌又近了一步。

同時(shí)，融創(chuàng)還需撤銷或駁回針對公司的清盤呈請，并解除債權(quán)人的委任，才能推動復(fù)牌。

境外債務(wù)、推動復(fù)牌并非孫宏斌面臨的唯一難題。上述一切風(fēng)險(xiǎn)化解的基礎(chǔ)是，融創(chuàng)要保持有序經(jīng)營。

經(jīng)過數(shù)月掙扎，融創(chuàng)開始顯露生機(jī)，不僅表現(xiàn)在以往受限的項(xiàng)目開始陸續(xù)銷售，境內(nèi)債權(quán)人、金融機(jī)構(gòu)亦開始妥協(xié)，對融創(chuàng)加以馳援。

融創(chuàng)中國行政總裁汪孟德透露，融創(chuàng)通過積極申請保交樓專項(xiàng)借款、配套融資等，確保項(xiàng)目的建設(shè)及交付。目前，第一批次保交樓資金已落地約110億元。第二批次也已經(jīng)有幾十個(gè)項(xiàng)目獲批，資金已有實(shí)質(zhì)落地。

為獲得更多現(xiàn)金流，過去一年，融創(chuàng)把多個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的項(xiàng)目擺上了貨架。這次境外債務(wù)重組說明會上，汪孟德表示，融創(chuàng)不會再低價(jià)處置核心資產(chǎn)。

他認(rèn)為，“在極端特殊的市場情況下，低價(jià)變賣核心資產(chǎn)將嚴(yán)重影響公司長期的交付和債務(wù)清償問題的解決”。

不僅如此，老孫不忘吸取以往過度放權(quán)的教訓(xùn)，在管理架構(gòu)上也進(jìn)行了調(diào)整優(yōu)化，將以往的七個(gè)區(qū)域拆分整合成十個(gè)區(qū)域，縮小管理半徑。

這些跡象和舉措，讓孫宏斌又看到了融創(chuàng)復(fù)活的希望。去年12月底披露2021年年報(bào)時(shí)，融創(chuàng)宣布，爭取在2023年回歸良性、健康發(fā)展軌道。

但據(jù)自媒體“地產(chǎn)話事人”透露，內(nèi)部對于經(jīng)營恢復(fù)的時(shí)間要求或許還要更早，計(jì)劃趕在6月30號前恢復(fù)正常經(jīng)營秩序。不久前，孫宏斌在一次內(nèi)部會上還表示，“我們正在看到真正的黎明?！?/span>

但愿老孫這次不是過于樂觀了。

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