近日，華爾街大佬比爾·阿克曼旗下潘興廣場(chǎng)正式向環(huán)球音樂(lè)（UMG）發(fā)出一份收購(gòu)要約——以現(xiàn)金加股票的方式收購(gòu)環(huán)球音樂(lè)。由此，后者估值高達(dá)約640億美元（約合人民幣4300億元）。

你或許不熟悉環(huán)球音樂(lè)，但一定聽(tīng)過(guò)來(lái)自這里的歌——周杰倫、陳奕迅、泰勒·斯威夫特、賈斯汀·比伯、防彈少年團(tuán)……這些頂流藝人的音樂(lè)作品，均由環(huán)球音樂(lè)發(fā)行或持有版權(quán)。每當(dāng)你打開(kāi)音樂(lè)軟件，也許就有一筆錢(qián)進(jìn)了環(huán)球音樂(lè)的口袋。

如今面對(duì)天價(jià)邀約，這家音樂(lè)帝國(guó)正面臨著抉擇時(shí)刻。

估值4000億，環(huán)球音樂(lè)要被賣(mài)了

此番買(mǎi)家，堪稱華爾街的傳奇人物。

比爾·阿克曼（Bill Ackman），這是被譽(yù)為華爾街最會(huì)賺錢(qián)的男人，電視劇《億萬(wàn)》的原型之一，因做空MBIA一戰(zhàn)成名，后來(lái)又在疫情前夕精準(zhǔn)出擊狂賺40億美元。阿克曼一直立志打造一家對(duì)標(biāo)伯克希爾的上市投資平臺(tái)，而他所執(zhí)掌的潘興廣場(chǎng)，正是通往這一目標(biāo)的核心主體。

這些年，潘興廣場(chǎng)以高度集中、長(zhǎng)期持有少數(shù)公司股權(quán)的投資策略著稱，并常采取積極股東主義行動(dòng)推動(dòng)所投公司變革。這樣的準(zhǔn)則，恰好體現(xiàn)在環(huán)球音樂(lè)身上。

其實(shí)早在2021年，潘興廣場(chǎng)就有意通過(guò)其SPAC公司對(duì)環(huán)球音樂(lè)進(jìn)行收購(gòu)，但因監(jiān)管審查作罷。隨后，潘興廣場(chǎng)直接入股，成為環(huán)球音樂(lè)的大股東之一。

阿克曼野心勃勃——2025年，潘興廣場(chǎng)確認(rèn)出售了其持有的部分環(huán)球音樂(lè)集團(tuán)UMG的股份。這筆交易背后，涉及一份注冊(cè)權(quán)協(xié)議，前者有權(quán)要求后者在美國(guó)進(jìn)行上市，而潘興廣場(chǎng)需要出售至少5億美元市值的環(huán)球音樂(lè)集團(tuán)的股份。

彼時(shí)，環(huán)球音樂(lè)還只是一家荷蘭阿姆斯特丹上市公司，而阿克曼希望其能將上市地點(diǎn)移至美國(guó)。

正如阿克曼所愿，去年7月環(huán)球音樂(lè)集團(tuán)秘密提交了在美國(guó)上市的申請(qǐng)，但很快又宣布暫緩上市計(jì)劃。眼看如此，阿克曼決定親自上場(chǎng)。

阿克曼在致環(huán)球音樂(lè)董事會(huì)的信中直言：“環(huán)球音樂(lè)是全球最具影響力的音樂(lè)公司，擁有無(wú)與倫比的藝術(shù)家陣容和音樂(lè)版權(quán)，其價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估?！边@一次，他的目標(biāo)依舊是上市。

根據(jù)收購(gòu)要約細(xì)節(jié)，該提案計(jì)劃以現(xiàn)金加股票的方式收購(gòu)，約合每股30.40歐元。由此計(jì)算，此次收購(gòu)環(huán)球音樂(lè)的估值高達(dá)約640億美元。而在提案公布前，環(huán)球音樂(lè)股價(jià)約為每股17.10歐元，溢價(jià)高達(dá)78%。

按照阿克曼的構(gòu)想，環(huán)球音樂(lè)將與潘興廣場(chǎng)SPARC控股有限公司合并。合并后的新實(shí)體，將尋求在紐約證券交易所上市，預(yù)計(jì)交易將在年底前完成。為了讓公司更快走上正軌，阿克曼還提議任命前迪士尼總裁邁克爾·奧維茨擔(dān)任董事長(zhǎng)，在他看來(lái)，環(huán)球音樂(lè)股價(jià)“表現(xiàn)嚴(yán)重遜于預(yù)期”——自2021年以來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)了60%，但同期股價(jià)卻下跌了23%。

“我們估計(jì)，五年后新UMG的市盈率將升至30倍，與其他擁有數(shù)十年增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、利潤(rùn)率持續(xù)改善且資本配置紀(jì)律嚴(yán)明的優(yōu)質(zhì)企業(yè)相當(dāng)”，如他所說(shuō)，一個(gè)全新音樂(lè)巨頭即將誕生。

從泰勒到周杰倫，全球音樂(lè)頂流何以煉成

一枚地球圖案，搭配“UNIVERSAL”字樣，無(wú)疑是這個(gè)龐大音樂(lè)帝國(guó)最具辨識(shí)度的視覺(jué)圖騰。

環(huán)球音樂(lè)的前身，來(lái)自一家有著近百年歷史的著名企業(yè)——MCA公司。成立于1924年，MCA以代理零散演出起家，并通過(guò)改革營(yíng)銷(xiāo)方式、為樂(lè)隊(duì)打造個(gè)人品牌、開(kāi)設(shè)自有舞廳、簽獨(dú)家合約等手段，成功坐穩(wěn)全美藝人經(jīng)紀(jì)公司的頭把交椅。

1962年，MCA公司收購(gòu)好萊塢八大影業(yè)公司之一的環(huán)球影業(yè)，成為一家集藝人經(jīng)紀(jì)、電影、電視、唱片、音樂(lè)版權(quán)、書(shū)籍出版等業(yè)務(wù)為一體的大型傳媒集團(tuán)，同時(shí)MCA旗下唱片公司也成為美國(guó)最重要的唱片公司之一。

到1996年，該唱片業(yè)務(wù)正式更名為環(huán)球音樂(lè)集團(tuán)。而真正讓環(huán)球音樂(lè)登頂?shù)?，?lái)自一次超級(jí)并購(gòu)——1998年，環(huán)球音樂(lè)以106億美元收購(gòu)行業(yè)巨頭寶麗金。

你或許不知道寶麗金有多?！_(kāi)公司藝人名單，恍如打開(kāi)一部華語(yǔ)流行史：鄧麗君、譚詠麟、張學(xué)友、張國(guó)榮、王菲、Beyond……都曾為其旗下猛將。猶如猛虎添翼，此后環(huán)球音樂(lè)又相繼收購(gòu)EMI唱片集團(tuán)、Hyperion唱片等著名廠牌，由此擴(kuò)大商業(yè)版圖。

如今，環(huán)球音樂(lè)、索尼音樂(lè)集團(tuán)以及華納音樂(lè)，被并稱為全球三大唱片公司。當(dāng)中最為年輕的環(huán)球音樂(lè)，反而逆襲成為全球最大的唱片公司。

版圖愈發(fā)龐大，環(huán)球音樂(lè)合作藝人聚集Taylor Swift、Beatles、Justin Bieber等歐美頂流，以及陳奕迅、張學(xué)友、鄧麗君等華語(yǔ)經(jīng)典，掌握了歷史上絕大多數(shù)最成功的音樂(lè)作品庫(kù)。華語(yǔ)天王也被吸引而來(lái)——2023年，周杰倫結(jié)束與索尼音樂(lè)長(zhǎng)達(dá)23年的合作，轉(zhuǎn)而加盟環(huán)球音樂(lè)。

這意味著，環(huán)球音樂(lè)手握周杰倫等歌手經(jīng)典曲庫(kù)及未來(lái)新發(fā)行作品的全球發(fā)行權(quán)利——這正是它最核心的賺錢(qián)邏輯。環(huán)球音樂(lè)不靠一次性賣(mài)歌賺錢(qián)，而是靠版權(quán)永續(xù)生錢(qián)：

每一次在Apple Music、QQ音樂(lè)等全球平臺(tái)播放，環(huán)球都能拿到流媒體分成；每一次用于電影、劇集、廣告、短視頻、游戲，都能收取同步授權(quán)費(fèi)；電臺(tái)、商場(chǎng)、演唱會(huì)等公開(kāi)播放，會(huì)持續(xù)產(chǎn)生表演權(quán)版稅……

更關(guān)鍵的是，經(jīng)典曲庫(kù)幾乎是“躺賺”，老歌會(huì)被一代代人循環(huán)播放，成為永不枯竭的現(xiàn)金流。

于是，環(huán)球音樂(lè)成了阿克曼眼中的“超級(jí)金礦”。根據(jù)公司2025年財(cái)報(bào)，環(huán)球音樂(lè)全年總收入達(dá)到125.07億歐元（約合人民幣1000億元），同比增長(zhǎng)5.7%。其中，錄制音樂(lè)業(yè)務(wù)是絕對(duì)支柱，貢獻(xiàn)了94.56億歐元的收入，而這里面有67%來(lái)自訂閱和流媒體收入。

隨著交易漸近，一個(gè)熟悉身影再度浮現(xiàn)——2020年開(kāi)始，騰訊牽頭的財(cái)團(tuán)通過(guò)兩次交易，持有環(huán)球音樂(lè)約20%股權(quán)。早在環(huán)球音樂(lè)首次上市時(shí)，便為騰訊帶來(lái)數(shù)十億浮盈。一旦交易達(dá)成，或?qū)轵v訊帶來(lái)又一超級(jí)回報(bào)。

抄底時(shí)刻

不知不覺(jué)，抄底號(hào)角響起。

正如此次阿克曼計(jì)劃收購(gòu)環(huán)球音樂(lè)，同樣極具抄底意味——在他看來(lái)，眼下環(huán)球音樂(lè)股價(jià)被嚴(yán)重低估，但這也意味著，于收購(gòu)方而言，正是下手的好時(shí)機(jī)。

這并非個(gè)例。加拿大另類(lèi)資產(chǎn)管理巨頭Brookfield在其2026年投資展望報(bào)告中指出，許多幾年前以高估值買(mǎi)入資產(chǎn)的管理公司，如今正陷入所持企業(yè)市值低于收購(gòu)價(jià)的窘境——這反過(guò)來(lái)創(chuàng)造了大量可以按潛在折價(jià)獲取的核心資產(chǎn)供應(yīng)。

KKR全球宏觀及資產(chǎn)配置主管Henry H. McVey也有類(lèi)似的判斷，“在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，優(yōu)化配置的成本相對(duì)較低?！?/p>

信宸資本合伙人信躍升此前也向我們聊起：“自2022年以來(lái)市場(chǎng)深度調(diào)整，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)出現(xiàn)顯著折價(jià)，正處于歷史性的價(jià)值洼地。這意味著，當(dāng)前并購(gòu)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格具備高度吸引力。”

于是我們看到這樣一幕：海內(nèi)外PE排隊(duì)爭(zhēng)搶優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

正如方源資本接連買(mǎi)下吉香居、鮮芋仙；CPE源峰拿下漢堡王中國(guó)大部分股權(quán)；紅杉中國(guó)買(mǎi)下“小臟鞋”Golden Goose；星巴克中國(guó)控股權(quán)轉(zhuǎn)給博裕；大窯汽水引入國(guó)際私募巨頭KKR；藍(lán)瓶咖啡賣(mài)給了大鉦資本……海內(nèi)外PE獵手摩拳擦掌。

無(wú)一例外，這些品牌大多經(jīng)歷時(shí)間洗禮，成為各自細(xì)分領(lǐng)域的王者，但由于市場(chǎng)環(huán)境變遷，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遇阻，估值隨之回調(diào)。此時(shí)PE基于自身資本與運(yùn)營(yíng)能力，以折價(jià)拿下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，再通過(guò)資源整合、戰(zhàn)略優(yōu)化，助力企業(yè)突破增長(zhǎng)瓶頸、重?zé)ㄉ鷻C(jī)。

而回望這些成功抄底案例，并非簡(jiǎn)單地“買(mǎi)在低處”，更核心的在于精準(zhǔn)識(shí)別真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——唯有看清哪些資產(chǎn)具備長(zhǎng)期價(jià)值、能穿越周期，才能真正抓住抄底機(jī)遇。

阿克曼就曾在一次訪談中解釋看好環(huán)球音樂(lè)的邏輯：“我們尋找的是那些不會(huì)被顛覆的企業(yè)——即使股市休市十年，你也能確信十年后它會(huì)更有價(jià)值、更賺錢(qián)。音樂(lè)是永恒的，像UMG這樣的公司，無(wú)疑是絕佳的投資標(biāo)的?！?/p>

如此，便是所有人都不愿錯(cuò)過(guò)的抄底機(jī)會(huì)。

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